弘宇農機：前后披露矛盾財務存在隱患

本刊記者劉吉洪

弘宇農機：前后披露矛盾財務存在隱患

本刊記者劉吉洪

日前，山東弘宇農機股份有限公司（以下簡稱“弘宇農機”）披露了首次公開發行招股說明書。弘宇農機主營拖拉機提升器的銷售業務，此次公司擬向社會公開發行股份募集資金3.50億元用于大馬力拖拉機液壓提升裝置精細生產建設項目。翻看公司的招股說明書后，股市動態分析周刊記者主要發現公司在信息披露上存在前后矛盾的問題，并且公司的財務狀況存在憂患。此外由于產品用途單一，公司的抗市場風險能力也偏弱。公司歷史上改制過程比較復雜，曾經長時間存在股東代表代持股份的情況。

歷史上存在股份代持

弘宇農機的前身為山東弘宇，而山東弘宇則由山東萊州市機械廠改制而來，1998年11月23日，萊州機械廠股份制改革領導小組出具了《第一屆股東代表大會股東代表資格審查報告》，經審查，按照萊州機械廠股份制改革領導小組于1998年11月18日制定的《股東代表選舉辦法》，確認45名自然人為股東代表。1998年11月25日，公司全體股東代表（于曉卿等45名股東代表）共同簽署了《山東萊州明源機械有限公司章程》。1999年1月20日，山東萊州明源機械有限公司經萊州市工商行政管理局核準取得《企業法人營業執照》。而實際的股東構成則是358名。歷史上各股東之間是否存在權屬糾紛不得而知。

前后披露矛盾

招股說明書披露，公司報告期內主要產品產能維持在300000套，產量分別為249659套、250288套、200110套，產能利用率分別為83.22%、83.43%、66.70%。其中生產的大馬力提升器分別為52672臺、60349臺、51466臺。而公司此次擬投資3.5億元建設產能約158000套的大馬力提升器。在項目可行性分析中，公司介紹到每年生產銷售各種型號的拖拉機液壓提升器近30萬臺，其中大馬力提升器占90%左右，按照這個比例，那么公司報告期內的大馬力提升器銷售量應該在270000臺左右，與前面披露的數據相差很大。此外，每年生產銷售各種型號的拖拉機液壓提升器近30萬臺的說法也不完全準確，因為報告期內，公司提升器的產量分別為249659臺、250288臺、200110臺，銷量分別為264034臺、252342臺、196377臺，產銷量均未到達過30萬臺，且與30萬臺的差距越來越遠，

我們也不得不由此懷疑公司募投項目的合理性。按照公司目前的產能利用率來看，報告期內分別為83.22%、83.43%、66.70%，并未達到飽和狀態。因為如果按照募投項目建成后擁有158000臺大馬力拖拉機液壓提升器的產能，將是目前大馬力提升器產量的3倍左右。公司在項目必要性介紹中提到，此次募投項目主要生產現有產能無法生產的高質量提升器。我們并沒有在招股說明書中找到公司定下的158000臺的產能的科學分析，暫且不說該產能是否能充分利用，只論原有產能利用率并不高的情況下，不可以對其進行改造過剩的部分產能用以生產高質量提升器嗎？

財務存在隱患

2014-2016年，弘宇農機營業收入分別是3.60億元、3.47億元、2.82億元；同期凈利潤分別是0.27億元、0.60億元、0.38億元。另外，2014-2016年，公司前五大客戶銷售金額合計分別達到2.12億元、2.05億元、1.58億元，占當期銷售收入的比重分別是58.91%、58.96%、56.06%。公司在業務發展過程中積累了雷沃重工、一拖股份、約翰迪爾、東風農機、河南瑞創等客戶資源，但是很明顯，公司業務依賴前五大客戶的現象比較突出。

由于比較依賴前五大客戶，因此也帶來了公司的應收票據和應收賬款增加的現象。招股說明書披露，2013年至2016年各年末應收票據余額分別為1412.00萬元、593.05萬元、1614.73萬元和2759.40萬元，應收賬款賬面價值分別為5,411.80萬元、7, 281.93萬元、6,803.70萬元、6978.28萬元，合計占當期營業收入的比例分別為15.85%、21.88%、24.24%、34.56%，金額較大且占比逐年上升。這是公司由于依賴某些客戶而造成議價能力降低的表現之一。

另外一個表現就是存貨，因為需要為主要客戶的訂單提前準備原材料，因此公司在報告期內的存貨數額較大。截至2014年12月31日、2015年12月31日、2016年12月31日，公司存貨賬面價值分別為11,368.40萬元、8,656.96萬元、8,665.84萬元，占當期總資產的比例分別為26.91%、22.61%、21.30%，占比較高。若未來市場環境發生變化或競爭加劇導致產品滯銷、存貨積壓，將導致公司存貨跌價損失增加，將對公司的業績水平產生不利影響。

抗市場風險能力偏弱

公司屬于專用設備制造業，主要產品為中、大馬力拖拉機液壓提升器總成、液壓油缸、分配閥等拖拉機液壓提升器系列產品，產品用途較為單一。拖拉機液壓提升器系列產品僅作為拖拉機零配件，用于拖拉機總成。因此，公司業績受下游拖拉機行業波動及景氣度影響明顯。下游拖拉機行業受農業生產方式、農村勞動力人口、農民購買力及購買意愿、農機補貼政策、環保政策等因素影響較大。這些因素都會導致下游拖拉機市場的波動，從而影響拖拉機主機廠的生產計劃，進而影響公司的業績。市場上眾多中、小提升器企業可能通過壓縮成本、降低品質、低價競爭等方式搶占中大馬力市場份額。此外，拖拉機主機廠下屬配套廠、國外大馬力拖拉機提升器生產商以及其他企業也可能進入中大馬力市場。公司面臨的市場風險并不小。

從公司的營業收入上就可以看出端倪。根據招股說明書，報告期內公司營業收入逐年下降，分別為35985.89萬元、34732.95萬元、28178.39萬元。尤其是2016年度，營業收入下降18.87%，主要產品產量下降20.05%，銷量下降22.18%，銷售收入下降21.60%。公司將營業收入表現不佳的原因歸結為《非道路標準》第三階段的政策出臺使部分主機廠減產，公司也解釋道該政策未對公司產品與之配套的中大馬力拖拉機市場需求產生根本性影響，并有利于拖拉機市場的升級換代。

短期該政策對公司的影響已經很大，市場的升級換代畢竟需要一定的時間，股市動態分析周刊記者認為這很大程度上意味著未來幾年公司業績依然不會有太好的表現。

表：應收賬款和應收票據情況（單位：萬元）