豪邁科技：毛利率修復在持續

本刊研究員田闖

豪邁科技：毛利率修復在持續

本刊研究員田闖

市場方面，中金比較看好中期A股的表現。考慮到目前A股市場的估值風險已經很大程度上釋放，在短期風險過后，市場有望重拾升勢，中金對于A股中長期表現不悲觀。從風格來看，近期市場分化鮮明，大盤表現好于小盤，價值持續好于成長。預計隨著短期中小成長股估值與大盤藍籌的估值快速收斂，中期市場風格有望由目前的“大勝小”逐步切換至“大小相持”甚至“小略勝大”的格局，更多估值基本調整到位、有潛在發展空間的優質成長股將迎來配置時機。

海通荀玉根亦建議投資者開啟多頭思維。目前十年期國債收益率為3.67%，處于歷史中等偏高水平，6月是非常典型的階段性緊張，之后利率有所回落。2季度盈利數據7-8月公布，預計中報凈利潤同比18%、全年14%，盈利保持高增長有望確認。此外，隨著十九大臨近，國企改革尤其是混改有望有突破，市場風險偏好有望提升。4月來市場遭遇風雨，隨著資金和盈利對比力量將逐步改變，市場有望雨后彩虹。6月資金緊張期市場仍會有一些波折和反復，著眼未來一個季度，這是備戰期，再次開啟多頭思維。持有消費白馬和金融，重視國改主題、超跌的真成長。

相比海通與中金，國泰君安對于市場走勢的看法較為悲觀，國君策略分析師認為當前市場看不到系統性的驅動力。經濟整體高位已過，后續將維持溫和下滑態勢；金融監管理順金融系統運行邏輯，目前仍是處于前半程，加上美國加息進程的展開，利率整體是易上難下；風險偏好方面，改革方面相關舉措不斷推進，將有利于市場風險偏好的修復與提振。美國貨幣正常化vs中國金融去杠桿、金融去杠桿vs實體融資成本、交易資金抑制vs價格信號釋放、主動防御配置vs被動進攻投資“連環鎖”約束市場。

"連環鎖"市場下，市場驅動力更多是"分布式"狀態。投資機會方面主要以結構性為主，在當前龍馬行情的交易特征之下，積極方向的進一步演化，將更可能向著擴散與切換兩個方向進行。擴散方面，將仍然是圍繞著龍頭白馬的進一步發掘；切換方面，將是在行業格局優化已經達到一定階段，而行業景氣度將會迎來好轉拐點領域。

每周金股：豪邁科技

本周筆者建議關注豪邁科技（002595）。公司一季報披露后，股價急劇下跌將近20%。究其原因，主要由于毛利率同比下滑較多。數據顯示，公司原材料成本有高位下降的趨勢，毛利率改善環比改善的情況在繼續。同時，輪胎模具業務收入增速較16年大幅改善，燃氣輪機業務與鑄造業務維持高景氣，17年營收增速預計會明顯16年。基于以上判斷，筆者認為公司目前股價合理。

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毛利率持續改善

豪邁科技一季報顯示，公司一季度毛利率為37.7%，較2016年一季度下降了5個百分點。毛利率的下降主要由于原材料從去年下半年持續的上升，盡管2016年全年為41.7%，但是四季度公司毛利率下降明顯，達到低值36%（豪邁科技產品上游的原材料主要為鍛鋼、鍛鋁、鑄鋼，與鋼鐵原材料的價格走勢呈正相關關系）。從上游原材料價格指數的走勢我們可以看到，在去年四季度鋼鐵的價格指數以及板材的價格指數急劇抬升。

鋼鐵原材料價格的上升勢頭在今年一季度趨緩，但同時豪邁科技一季度的毛利率較去年四季度卻環比上升了1.7個百分點，這意味著豪邁科技在原材料成本高位持平的情況下仍然通過向下游適當轉嫁成本壓力的方式繼續在改善毛利率。而到目前，原材料價格出現回落的跡象，那么可以預期的是，公司毛利率有望延續1Q17的修復趨勢，2Q17有望企穩，此前的調研中也顯示，公司高管對全年40%的毛利率是有信心的。

營收預期較高速增長

豪邁科技一季報顯示營收同比增長20%，高于去年同期，較去年全年13%的增速高出7個多百分點。綜合來看，一季度20%以上的營收增長來源于輪胎模具業務的復蘇以及燃氣輪機及鑄造業務高增長的持續。

輪胎模具方面，自2016年三季度以來，我國重卡開始旺銷，1Q17中國重卡銷量達到28.4萬輛，同比接近翻番。下游重卡需求的回暖有效帶動了公司全鋼胎模具銷量的回升。受益于半鋼胎產能擴張以及全鋼胎業務的回暖，此前調研管理層預計全年輪胎模具業務2017年大概率會保持10%以上的增速，而2016年增速僅為3%。

燃氣輪機及鑄造業務方面，16年燃氣輪機加工業務和鑄造業務由于訂單飽滿，生產滿負荷運轉，業績出現明顯在增長，其中燃氣輪機加工增長63%，鑄造增長75%。根據公司年報，16年大型零部件加工及鑄造業務的擴產計劃平穩推進，并且已經有部分產線投產。同時公司也有望通過發電機、蒸汽輪機結構件等新業務打開成長空間。鑄造業務客戶與集團客戶重合度高（～70%），銷售渠道協同性強，今年全年也有望保持較高增速增長。

綜合以上的分析，公司股價此次快速的回調是對公司毛利率同比下降5個點的過度反應。事實上，公司毛利率環比在改善，而且上游原材料的價格已經開始回落，毛利率有望延續修復。而與去年相比，從一季度已經看到營收增速的上升，展望今年全年，營收的增速將會明顯好于去年，至少在15%以上，故而全年15%以上利潤的增速也是有保證的。建議積極關注。