關于中小型企業融資效率的理論綜述

汪淑娟　邵尊　劉嵐

摘 要：中小企業在發達國家和發展中國家都占有非常重要的地位，不僅因其影響著一國的國民經濟，還因為他們與社會生活密切相關。關于中小企業自身發展的問題也自然受到更多的關注，其中最主要的就是“融資問題”。本文主要分析國內外該領域的代表觀點，從多個角度對該領域的主要觀點進行歸納，梳理理論邏輯，以發現研究中的新突破。

關鍵詞：中小企業；融資效率；文獻綜述

一、相關概念的界定

1.中小型企業

中小企業的經營規模相對較小，通常是正處于創業階段、成長階段的企業。

2.融資效率

經濟學中，但凡提到效率，就意味著“有效的利用資源”，公司為了融資就會進行一系列相關的財務活動，這個過程中所實現的效能和功效就是“融資效率”。換言之，融資效率也可這樣理解：企業盡最大努力以最低的融資成本，獲取自身生產、運營所需要的資金或者更多的資金。

二、國外研究綜述

國外學者的主要研究：高度重視中小企業與銀行結構二者的聯系。因其直接反映出對中小企業的融資過程所產生的融資影響。其中Stiglitz和Weiss（1981）曾證明：逆向選擇，在不完全信息情況下將導致長期均衡下的信貸配限制問題。Stiglitz給信貸配做出了這樣的定義：當個人或廠商愿意支付現行利率，甚至支付更高的利率或用更多的抵押品抵押，最終也不能按照這種利率獲得資金的情況就表示他們受到了信貸配的限制。因此，Stiglitz和Weiss將借款者所愿意支付的意愿利率水平作為一種評判工具，具體分析了銀行根據借款者愿意支付的意愿利率水平來判斷接受借款的風險、這種意愿利率水平越高放款的風險也就越大。而且意愿借款利率的上升將產生一系列連鎖效應，借貸平均風險上升但借款者的投資回報不升反降，最終會導致銀行期望收益降低、項目成功幾率也會降低。由此，這種意愿借款利率水平的升高并不會使銀行貸款期望收益單調遞增。銀行體系所期望收益最大的市場均衡利率是R*，但是當利率為R*時就會引起超額需求，換言之，信貸配給所產生的供需差額。市場無法出清這一供需差額，因其會作為均衡狀態而長期的存在，所以也就證明理性的市場出清點永遠都不能達到。

Berger and Undell（1995）從銀行規模與中小企業信貸關系進行分析。他對西方銀行對企業的貸款類型進行了劃分：交易型信貸與關系型信貸。這兩種貸款著重點不同，看重企業提供的資產抵押品的質量、財務報表和信用評分的信息的是交易型貸款，在大銀行的貸款業務中十分常見；區別于這一類型的貸款，銀行在審核給中小企業的貸款時所看重的則不是上述內容，這種情況下，銀行看重的是銀企之間通過長期接觸所獲取的私有信息，這種貸款類型為關系型信貸。

Allen N.Berger， Gregory F.Udell（1998）等從研究中也發現，每個企業，在其發展過程中，都會經歷一個階段，稱為財務生長周期階段。最優企業資本成本和融資模式都會出現在每個不同的發展階段中。他們梳理了中小企業融資的各種資金來源，并且根據不同公司的規模、所處的不同財務生長周期階段，來歸納各資本成本之間的差別。

Romano，Claudio-A（2001）通過實證分析，研究發現企業的經營目標、資本結構、管理模式、生命周期等都會對企業的融資效率產生影響。Ngoc T.B.Le，ThangV.Nguyen（2009）想考察網絡與中小企業銀行貸款成功率有什么關系，首先采用建立數學模型進行研究，研究發現，不同的網絡關系確實會對中小企業的融資方式產生影響，而且，由于網絡的廣泛應用，使得投資者與融資者之間，信息溝通更加便捷，中小企業已經不像從前一樣完全依賴銀行貸款來籌集資金。Francesco Coulumba（2010）認為中小企業融資難的現狀會持續下去，很難得以改變，除非市場可以實現完全有效，建議中小企業之間可以成立互助擔保組織，以增強信用，相對容易地獲得銀行貸款。

三、國內研究綜述

現在國內對于企業融資效率問題研究內容主要有：何為融資效率、相關影響以及對融資效率進行評價。

在1993年，國內學者曾康霖首次提出：融資效率，是通過對直接融資與間接融資兩種方式的研究，進而提出要依據融資效率的成本作出融資形式的選取。

宋文兵（1997）也研究了“融資效率”，他從廣義上對融資效率進行了概念界定，效率在經濟學中通常用來解釋成本與收益的關系，它包含了以下兩個方面：交易效率和配置效率。融資過程中，交易效率是指該種融資的最低成本為投資者提供資金資源的能力，而能將稀缺的資金分配給有能力進行最優生產性使用的投資者是指配置效率，這與托賓教授所研究的功能效率很相似。

葉望春（1999）從狹義上對融資效率進行了概念界定，他的研究指出：解釋什么是融資效率需要借助企業籌資所耗費的成本、進行資金獲取的方便程度和籌資涉及風險。高西有（2000）也提出他對融資效率的定義，他認為企業在承擔較低的融資風險的情況下，能夠運用較低的融資成本，從而取得較高融資收益的效率就是融資效率。

進一步指出企業的融資對企業發展產生影響的人是高友才（2003），這種影響即為企業融資的微觀效率。相對而言，企業的融資行為對國家經濟所產生的影響就表現為企業融資的宏觀效率。

對于融資效率評價的研究。宋林和馬亞軍（2004）通過研究發現可以用兩點法對融資效率高低作出評定，一個是出發點衡量企業的融資效率水平，看企業付出的成本，能否通過最低的成本來獲取資金；另一個是終結點衡量企業的融資效率水平，分析融資獲得資金的利用程度，這些資金是否得到了最有效的利用。王穎等（2006）則運用了數據包絡分析方法，通過建立經濟模型，即融資效率DEA評價模型來研究中小型企業的資金融通效率，研究報告中，分析了中小板在2004年以前首次發行股票的公司的資金融通情況，最后得出這樣的結論：在我國，即使在股權融資方面，中小企業整體效率偏低，但是其未來發展前景還是比較好的。

高友才（2003）通過研究可能對企業的融資效率造成重要影響的因素，發現與融資活動有關的機制、政策，企業選取的融資結構、企業本身的治理結構以及相關資金的供求結構等諸多因素會綜合影響各個企業的資金融通效率，進而，他推測中國的中小型企業更易出現融資方面的問題。深入研究發現，導致融資效率較低的原因也是多層面的，比如企業過于迫切的想要得到資金，在融資時，方式選取不恰當、所設計的配置結構不合理。

國內學者方芳、曾輝（2005）對不同融資方式之間的效率差異作出了比較，即債權融資與股權融資二者的不同效率差異分析。從他們的研究結論中可以得知：在資金融通的效率比較中，債權融資這一方式的效率往往會高于股權融資方式的效率。此外，還有不少學者對我國已上市的中小企業所進行的股權融資效率進行了具體研究，其中，代表學者有：劉力昌（2004）、胡偉（2011）、陳蓉（2012），他們的研究結論是：股權融資的效率整體不高。

參考文獻：

[1]Francesco Columba， Leonardo Gambacorta. Mutual guarantee institutions and small business finance[J].Journal of Financial Stability，2010（4）：45-56.

[2]高有才.企業融資效率研究[D].武漢：武漢大學，2003.

[3]丁怡.創業板中小企業融資效率的影響因素及相應對策[J].環球市場信息導報，2013，（47）.

[4]張海茹.新三板掛牌中小企業融資效率研究[D].河北：燕山大學，2015：6-11.

作者簡介：汪淑娟（1993- ），女，漢族，山東省濟寧市人，研究生在讀，云南大學經濟學院，金融學；邵尊（1993- ），男，漢族，浙江省杭州市人，研究生在讀，云南大學經濟學院，金融學；劉嵐（1985- ），女，漢族，云南省昆明市人，助教，云南大學經濟學院，國際貿易學