環(huán)境責(zé)任的可持續(xù)性投資決策分析

鄒子陽

“只有制度足夠龐大，強(qiáng)有力并且足夠普及，才能有力地引導(dǎo)人類擺脫我們正在產(chǎn)生的混亂。”（Anderson 2011）如今，越來越多的人關(guān)注企業(yè)是否應(yīng)該基于道德的角度承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境責(zé)任，因?yàn)槠髽I(yè)足夠富裕、龐大和強(qiáng)大來承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境責(zé)任。但是，企業(yè)是唯一應(yīng)該對(duì)這些問題負(fù)責(zé)的嗎？答案是否定的，不僅企業(yè)應(yīng)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任，投資者也應(yīng)該基于道德層面將可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境問題應(yīng)用于決策投資。本文將從投資者的道德、環(huán)境和可持續(xù)性的角度論證此結(jié)論，并論述投資者為何要將可持續(xù)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)納入投資決策中。

一、環(huán)境責(zé)任對(duì)可持續(xù)性投資決策的影響

1.有利于避免個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)高的公司。越來越多的證據(jù)表明，環(huán)境的可持續(xù)性和盈利能力之間存在著密切的聯(lián)系。公司的可持續(xù)發(fā)展是長期戰(zhàn)略的重要組成部分，有利于取得長期成功，提高公司的盈利能力。另外，如果公司能夠承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境責(zé)任，就可以證明公司治理水平很高。公司治理水平較高意味著公司的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)較低，而且該公司的股票也具有較高的回報(bào)率潛力。因此，投資者能從對(duì)可持續(xù)發(fā)展承擔(dān)更多責(zé)任的公司股票中獲益。此外，公司與社會(huì)之間存在社會(huì)契約。社會(huì)契約意味著社會(huì)賦予公司經(jīng)營權(quán)，但公司的行為不能違背社會(huì)期望。例如，公司被期望基于道德的角度可持續(xù)地、環(huán)境友好地經(jīng)營，根據(jù)合法性理論，公司應(yīng)被視為合法性，這意味著公司按照社會(huì)契約經(jīng)營，如果公司不被認(rèn)為是合法性，社會(huì)將懲罰這家公司，如增加資本成本（Deegan 2014）。較高的資本成本可以降低公司的利潤，降低投資回報(bào)。投資者應(yīng)該投資不會(huì)潛在違反社會(huì)契約的公司。

2.有利于降低碳稅風(fēng)險(xiǎn)。近來，低碳投資是資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)話題。碳稅是指針對(duì)二氧化碳排放所征收的稅。它以環(huán)境保護(hù)為目的，希望通過削減二氧化碳排放來減緩全球變暖。而碳稅的變化也被越來越多的投資者視為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樘级惖脑黾涌梢越档凸镜睦麧櫍级惖淖兓矔?huì)影響到所有行業(yè)的公司。碳稅對(duì)企業(yè)經(jīng)營帶來不確定性，尤其是石油公司、運(yùn)輸公司、航空公司等對(duì)碳稅變動(dòng)敏感。因此，可以采用低碳投資的投資策略來對(duì)沖碳稅風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)沖基金經(jīng)理通常采用這一策略。這意味著投資者創(chuàng)造投資組合時(shí)，必須考慮碳稅的不確定性和股票對(duì)碳稅的敏感度，可以確保投資組合多樣化。例如，如果投資者投資三股，分別是石油工業(yè)、航空工業(yè)和運(yùn)輸業(yè)。這個(gè)投資組合看起來是多樣化的，因?yàn)檫@三種股票來自不同行業(yè)。但是，如果投資者考慮到碳稅風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)投資組合就不會(huì)多樣化，因?yàn)檫@些來自高碳行業(yè)的股票都對(duì)碳稅高度敏感。這一事實(shí)也意味著高碳公司不再以社會(huì)外部成本和人類福祉為代價(jià)生產(chǎn)經(jīng)營，投資者也無法享受到回報(bào)率。社會(huì)正在轉(zhuǎn)向環(huán)保運(yùn)營，因此投資者必須將可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境問題納入投資決策，可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

案例研究：碳稅實(shí)施前后的估值。我們來看一下案例中碳稅實(shí)施前后公司價(jià)值變動(dòng)。

由表可知，由于征收了碳稅，Adelaide Brighton公司的價(jià)值下降了30%。如果投資者不考慮碳稅風(fēng)險(xiǎn)投資Adelaide Brighton，投資者投資這些股票將會(huì)造成巨大損失，碳稅的變化也與該公司的價(jià)值高度相關(guān)。此外，投資者還可以考慮Woolworths公司，Commonwealth公司和Coca Cola Amatil公司等股票投資組合，因?yàn)檫@些公司的價(jià)值對(duì)碳稅變動(dòng)不敏感。這一策略可以降低總體投資組合對(duì)碳稅的敏感性，并降低長期投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.環(huán)境是長期投資回報(bào)的前提。長期投資回報(bào)是基于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性。換句話說，如果投資者想持續(xù)獲得長期投資回報(bào)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就必須持續(xù)下去。另外，如果沒有社會(huì)和環(huán)境的可持續(xù)性，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不可持續(xù)的。可持續(xù)發(fā)展的主體就像間房子，屋頂必須由三個(gè)支柱支撐。然而，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的流行模式不斷產(chǎn)生利益最大化的產(chǎn)品，無限的生產(chǎn)刺激了不可再生資源和污染的過度消費(fèi)（Toroitich&Kerber 2014）。雖然這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式可以在短時(shí)間內(nèi)提供巨大的利潤，但這種模式使環(huán)境壓力大，破壞環(huán)境可持續(xù)性，環(huán)境最終不能承受經(jīng)濟(jì)發(fā)展。破壞環(huán)境會(huì)給社會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)成本的拖延，延緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也增加長期投資的風(fēng)險(xiǎn)。

案例研究：倫敦污染事件的經(jīng)濟(jì)成本。看看倫敦污染事件的經(jīng)濟(jì)成本，這個(gè)案例會(huì)啟示人們關(guān)于污染事件是如何推遲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。英國工業(yè)革命時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展顯然是以無節(jié)制地燃燒煤炭為基礎(chǔ)（Enviropdia n.d.）。1952年，英國倫敦有12，000人因空氣污染而死亡（Taylor 2014）。英國政府于1875年開始控制污染，英國的空氣污染成本在1955年達(dá)到3.5億英鎊（Goldsmith 1971年）。此外，空氣污染最嚴(yán)重的國家今天仍處罰英國人，并從150年前拖延經(jīng)濟(jì)成本。空氣污染導(dǎo)致每年經(jīng)濟(jì)損失1.05萬億磅（Holder 2015年）。這只是可測(cè)量的經(jīng)濟(jì)成本，有一些不可測(cè)量的污染成本，例如，空氣污染也使9400人過早死亡（BBC News 2015）。這意味著英國每年失去9400人的勞動(dòng)力，也減少了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、投資者承擔(dān)環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展責(zé)任的必要性

“人類的幸福和生存可能取決于能否成功地將可持續(xù)發(fā)展提升為全球道德。”（世界環(huán)境與發(fā)展委員會(huì)，1987年）。世界環(huán)境與發(fā)展委員會(huì)（WCED）的宣言意味著可持續(xù)發(fā)展問題是道德問題，人類的幸福和生存依賴于可持續(xù)發(fā)展。然而，為什么可持續(xù)性問題是道德問題，為什么投資者有道德承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境生產(chǎn)責(zé)任？道德的定義是，如果人類能夠采取行動(dòng)，為最偉大的人創(chuàng)造最大的利益，這一行動(dòng)將是道德的（Birsch，2001）。而且，Ray Anderson（2011）的創(chuàng)始人兼前任CEO也表示：“某段時(shí)間我在這里做的事情是非法的。某段時(shí)間他們卻會(huì)把像我這樣的人送到監(jiān)獄。”Interface是最大的地毯制造商之一。該公司的生產(chǎn)是基于大量的原油消耗造成污染的。Anderson沒有意識(shí)到他的公司有什么問題，因?yàn)樗J(rèn)為他的公司不是非法的。然而，研究改變了他的觀點(diǎn)。這項(xiàng)研究是關(guān)于有29只馴鹿生活在沒有天敵的島上，馴鹿的數(shù)量在頭幾年快速增加到1350只，然而所有這些馴鹿在島上死亡，因?yàn)榄h(huán)境破壞，環(huán)境資源不能承載馴鹿的消耗。雖然他的公司不是非法的，但他的公司已經(jīng)耗盡了地球的資源。

1.資源配置。一些投資者可能會(huì)認(rèn)為，只有公司應(yīng)該對(duì)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境承擔(dān)責(zé)任，因?yàn)榄h(huán)境和可持續(xù)性被一些公司而不是投資者破壞。雖然個(gè)人投資者力量薄弱，但如果大多數(shù)投資者有基于道德的考慮實(shí)現(xiàn)投資決策的可持續(xù)性問題，這些投資者可以被視為強(qiáng)大的集團(tuán)來影響公司的行為。如前所述，社會(huì)可以懲罰違反社會(huì)契約的公司。這個(gè)說法的原因是投資者能夠懲罰公司，因?yàn)橥顿Y者有權(quán)決定資源的分配。例如，如果所有投資者都將投資者的這些問題考慮在內(nèi)，投資者就不會(huì)投資一些不符合道德要求的公司來承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境責(zé)任。因此，這些公司難以籌集資金，被迫將經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變?yōu)榭沙掷m(xù)和環(huán)保的模式。

2.信托義務(wù)。受托責(zé)任是投資者對(duì)基金經(jīng)理的責(zé)任。信托責(zé)任的存在可以確保基金經(jīng)理代表投資者的利益工作（Sullivan，Martindale，F(xiàn)eller&Bordon，2015）。由于信托責(zé)任的存在，機(jī)構(gòu)投資者可以將環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展問題整合到投資者的投資過程和研究中。因此，投資者能夠?qū)Νh(huán)境和可持續(xù)發(fā)展負(fù)責(zé)。

本文證明投資者有道德責(zé)任承擔(dān)環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展責(zé)任。投資者也應(yīng)將這些問題與投資決策相結(jié)合。當(dāng)投資者考慮這些問題來創(chuàng)建投資組合時(shí)，投資組合將有更好的表現(xiàn)，因?yàn)樗梢詭椭顿Y者降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并確保長期投資更加穩(wěn)定。

（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）