促進中部地區綠色發展的企業環保投資優化

楊樂

中部地區人口眾多、處于東部和西部地區的交接地帶，是實現“中部崛起”戰略的主力軍。放眼社會現實，環境問題頻頻曝光，農業領域、工業領域、科技領域……污染問題不斷高發、接二連三。新形勢下中部地區企業面臨著經濟發展與環境保護的多重挑戰，不僅要在激烈的市場競爭中保持穩定的生存空間，更要實現可持續發展；不僅要努力提升盈利性與成長性，還要注重公益性以保護生態環境。那么，中部地區企業進行環保投資能否帶來企業價值的提升？二者是否呈互促互進的關系？環保投資是否存在最優值？這些問題的解決關系到中部地區企業環保意識的提升，促使其發展成為環境友好型產業，也可以為中部地區環境政策的制定提供參考價值，為上市公司進行環保投資提供量化依據，促使其努力實現經濟效益和環境效益的雙豐收。

一、中部地區企業環保投資現狀分析

1.企業社會責任報告發布狀況。據我們統計，截止2015年5月，全國A股上市公司已達2583家，共有693家披露了其2014年的社會責任報告，占全部上市公司的26.8%。2009年至2015年七年來A股上市公司共披露社會責任報告2962份，依次對2008年至2014年履行社會責任的狀況進行了公開說明，部分公司還披露了可持續發展報告和環境報告（張悅，2016）。其中，中部地區上市公司共披露了446份社會責任報告，占披露總數的15.1%。

截止到2015年5月，中部地區上市公司已達390家，2009年至2015年七年來所發布的社會責任報告從16份增至101份，披露CSRR的上市公司數量占當年上市公司總數量的比重也由6.2%增至25.9%，比重增加了近5倍，說明中部地區上市公司社會責任意識的顯著增強；與此同時，綜觀全國整個A股上市公司，披露CSRR的公司數量占當年公司總數量的比重由6.9%增至26.8%，而中部地區七年來的這一比例由6.2%增至25.9%，除了2012年和2013年外，其他五年這一比例均低于全國A股上市公司的平均比重，說明從全國來看，中部地區上市公司履行社會責任的意愿處于中下游狀態，與其他地區相比，并非披露CSRR的積極領軍者；再者，中部地區披露CSRR的上市公司數量占全國披露CSRR的上市公司總數量，2008年至2014年歷年都在15%左右，變動幅度較小，說明中部地區上市公司對社會責任的披露存在穩定性，一直處于非領先地位。

2.企業環保投資信息披露狀況。根據中國環境統計年鑒，中部地區包括：山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南共六個省份。通過查閱中部地區上市公司的446份社會責任報告，發現從2009年至2015年連續7年均發布社會責任報告的上市公司有16家，分別是：安徽省的銅陵有色（000630）、中糧生化（000930）、科大訊飛（002230），河南省的許繼電氣（000400）、神火股份（000933）、三全食品（002216），湖北省的湖北宜化（000422）、天茂集團（000627）、長江證券（000783），湖南省的中聯重科（000157）、岳陽興長（000819）、現代投資（000900）、廣電傳媒（000917），山西省的太鋼不銹（000825）、煤氣化（000968）、西山煤電（000983）。在這446份社會責任報告中，以文字以及數字形式對企業環保投資、環境治理、環境績效等方面做了介紹說明，通過研讀這446份社會責任報告，發現環保投資的數據信息大部分集中在以下14個方面：清潔項目、環境自動監控系統、減排項目、節能節水系統設備、熱力回收節能改造、雨污水管道工程、廢液回收及治理、生態建設及綠化、脫硫除塵系統工程、固體廢棄物治理、環保零星技改支出、相關稅費、企業環保專項基金、政府環保補助資金。

二、中部地區企業環保投資優化的研究結果

以前的研究大多采用線性回歸方法，其優點在于能很好的擬合變量之間的線性關系，但難以計算出變量之間的最優組合區間。但國內外對企業價值的眾多實證研究結果為我們指出了最優投資規模的存在，是一個點或者區間。因此，本文在采用線性回歸方法的同時，采用曲線估計法，以探求中部地區企業環保投資的最優值或區間。

1.樣本的描述性統計。本部分將企業環保投資的數據進行歸類整理，以企業環保投資占平均資產的比重（ASSET）、占營業收入的比重（REVEN）、占投資活動現金流的比重（FLOW）作為自變量，這些指標的描述性統計分析結果如表1所示。

2.曲線估計分析。①環境資產比率（ASSET）的曲線估計結果。中部省份中，安徽、河南、江西這三個省份均未通過線性模型、二次曲線模型和三次曲線模型檢驗，擬合程度不高，參數方面亦未通過0.05的顯著性水平檢驗，說明這三個省份的企業環保投資與其凈資產收益率之間不存在顯著的線性關系和曲線關系。而湖北省的樣本企業在三次曲線模型中的擬合度較高，且模型的參數通過了0.05的顯著性水平檢驗，得到曲線模型ROE=15.575-14.107*ASSET+9.575*（ASSET）2-1.264*（ASSET）3 計算得ASSET1=0.895%，ASSET2=4.155%，因此對湖北省的企業來講，環保投資占總資產比率的最優區間在0.895%～4.155%之間。同樣的，湖南省的樣本企業也通過了三次曲線模型檢驗和0.05的顯著性水平檢驗，計算得ASSET1=0.381%，ASSET2=1.350%。山西省的樣本企業在二次曲線模型和三次曲線模型中的擬合度較好，且相關參數均通過了0.05的顯著性水平檢驗，但在三次模型中的系數過小，無法計算其最優的投資區間，我們運用二次曲線模型ROE=15.201-2.065*ASSET+0.9（ASSET）2 計算得出ASSET=1.147%時，企業凈資產收益率最大化。

②環境收入比率（REVEN）的曲線估計結果。中部省份中，安徽、河南這兩個省份均未通過線性模型、二次曲線模型和三次曲線模型檢驗，擬合程度不高，參數方面亦未通過0.05的顯著性水平檢驗。而湖北省的樣本企業在三次曲線模型中的擬合度較高，且模型的參數通過了0.05的顯著性水平檢驗，三次曲線模型計算得REVEN1=0.183%，REVEN2=1.051%，因此對湖北省的企業來講，環保投資占營業收入比率的最優區間在0.183%～1.051%。同樣的，湖南省的樣本企業也通過了三次曲線模型檢驗和0.05的顯著性水平檢驗，計算得REVEN1=0.304%，REVEN2=1.119%，因此湖南省環境收入比率的最優區間在0.304%～1.119%。江西省的樣本企業通過了三次曲線模型檢驗和0.1的顯著性水平檢驗，計算得REVEN1=0.575%，REVEN2=1.819%，因此江西省環境收入比率的最優區間在0.575%～1.819%。山西省的樣本企業在二次曲線模型和三次曲線模型中的擬合度較好，且相關參數均通過了0.05的顯著性水平檢驗，二次曲線模型計算得REVEN=1.004%，三次模型計算得出REVEN=0.950%，計算結果極其接近，因此我們認為山西省企業環保投資占營業收入的比率在1.004%左右時，可實現凈資產收益率最大化。

③環境現金流比率（FLOW）的曲線估計結果。中部省份中，安徽、河南、湖北這三個省份均未通過線性模型、二次曲線模型和三次曲線模型檢驗，擬合程度不高，參數方面亦未通過0.05的顯著性水平檢驗。湖南省的樣本企業在二次曲線模型和三次曲線模型中的擬合度較好，且相關參數均通過了0.1的顯著性水平檢驗，二次曲線模型計算得FLOW=5.265%，三次模型計算得出FLOW1=4.593%，FLOW2=6.148%，因此我們認為湖南省企業環保投資占投資活動現金流的比率在4.593%～6.148%時，可實現凈資產收益率最大化。江西省的樣本企業在三次曲線模型中的擬合度較高，且模型的參數通過了0.1的顯著性水平檢驗，三次曲線模型計算得FLOW1=1.411%，FLOW2=3.500%，因此對江西省的企業來講，環保投資占投資活動現金流比率的最優區間在1.411%～3.5%。同樣的，山西省的樣本企業通過了三次曲線模型檢驗和0.05的顯著性水平檢驗，計算得FLOW1=0.644%，FLOW2=2.305%，因此山西省環境現金比率的最優區間在0.644%～2.305%。

三、中部地區企業環保投資的評價

上文的研究結果已得出中部地區各個省份企業環保投資的優化目標值，我們亦對各個省份當前符合優化目標的企業數量進行了匯總整理，發現湖北省企業環保投資占總資產比率在0.895%～4.155%的企業數量只有4.71%，而環保投資占營業收入比率在0.183%～1.051%的企業數量稍高一些有11.76%，說明湖北省有90%左右的企業，其環保投資規模未達到優化目標，因而不能實現凈資產收益率最大化。同樣的，湖南省有90%以上的企業未達到優化目標，山西省有80%左右的企業、江西省有90%左右的企業未達到優化目標，因而不能實現企業價值最大化。

河南省和安徽省的企業由于樣本數量問題和模型估計問題，未能計算得出其環保投資的優化目標，以后研究中有待進一步解決。整體來看，中部地區的大多數企業需要切實加強社會責任意識和環保投資，走綠色發展道路，才能實現企業價值最大化，從而為促進社會、經濟和環境的可持續發展貢獻力量，以責任競爭力贏得長期發展。

（作者單位：中原工學院信息商務學院）