實體投資的舞臺空前廣闊（經濟茶座）

謝聞栗

盡管現在已是初夏，但在投資圈，有人把現在的狀態描述為“資本寒冬”。然而事實上，越是在所謂寒冬，越感覺到迷茫，越能孕育出大機會。

中國宏觀經濟走向究竟如何？以史為鑒，我們可略知一二。1987年10月6日至10月19日，僅僅兩星期，美國道瓊斯指數下跌34.3%！美國經歷自1929年以來的第二次重大股災。但到1989年，美國道瓊斯指數重回1987年股災前的點位，然后進入長期“慢牛”。同時，美國經濟成功轉型，信息產業和金融業快速崛起，英特爾、蘋果、思科、高通等公司出現。

再看日本，二戰后到1970年走出非常好的經濟增長行情，年均GDP增速達到9%，非常類似于中國過去30多年走出的軌跡。可到1970年，日本經濟開始滯漲，啟動轉型。從1970年到1980年，日經指數開始快速上升，日本經濟成功轉型，伴隨著汽車工業和電子工業的崛起。美國的發展在1970年至1983年也經歷了類似過程。

目光再投向1996年的中國。當時全國有數千家國企瀕臨倒閉，最有代表性的國企47%嚴重虧損。從1997年開始，中國二級市場開始迅速崛起，促進國企成功轉型。

上述經濟形勢不能不說很危險，卻都被化險為夷，可見危機的實質是“危中有機”。

中國經濟轉型需要多久？準確預測很難，但可以肯定，互聯網的誕生讓整個社會的運行效率大幅提升。互聯網對傳統行業的改造，就是走出所謂寒冬的絕佳機遇。2010年時，有人說中國互聯網已走到盡頭，但誰能想到互聯網可以使傳統出租車行業發生如此的顛覆。

又比如，中國有180萬臺服務器的主機，包括政府、企業，甚至包括華為等中國最優秀的企業，主機都多次被美國情報機構訪問。難道中國不需要自己的芯片？不需要自己的數據庫、操作系統和中間件？這難道不是又一次進口替代所帶來的重大機遇嗎？

同時，中國這么多制造業，以往核心競爭力是勞動力成本優勢，而今天我們的勞動力成本幾乎與歐美相當。在向高端制造業轉型的過程中，智能化與機器人難道不也是中國未來真正重要的機會嗎？

實體經濟的轉型為中國資本市場——尤其是股權投資市場提供了前所未有的廣闊舞臺。然而，資本結構不合理卻在一定程度上制約著中國創新經濟的發展。當前中國以銀行為代表的間接融資所占比例達到87%，直接融資占比是13%；美國間接融資、直接融資占比分別為16%和84%，幾乎完全顛倒。這導致中國創新經濟的總市值只有美國約1/20，而中國GDP現為美國的60%。由于在壞賬率等方面有較為嚴格的風控要求，銀行等對投資失敗的包容度相比直接融資方式更低，不適合為創新風險較高的戰略新興企業提供金融服務。所幸監管者已意識到這點，比如這兩年推開的注冊制，從根本上來說就是為打開股權投資風險資本的退出通道，進而讓更多錢進入到風險資本，助推真正的創新轉型。

中國資本市場正與整個國家一道，面對新一輪的歷史性轉折，這有些類似于上世紀七八十年代的美國——那個黑石、KKR等如今知名的投行次第出現的轉型時代。中國投資者須認識到，要想獲得成功，光手上有幾個錢遠遠不夠，一定要具備除資本以外的核心競爭力。這種競爭力肇始于對經濟大勢的正確判斷，并在業已形成的判斷上，借助合作上市公司的戰略性資源、品牌、技術、市場、人才供應鏈，去支持投資對象乃至相關產業集群的成長。▲

（作者是前海梧桐并購基金總裁）