我國商業銀行開展投貸聯動業務的研究分析

王歡

[摘 要]在國家鼓勵創新，加快實施創新驅動發展戰略的背景下，商業銀行開展投貸聯動業務已成為“雙創”企業的重要金融支持手段。文章探討了我國商業銀行開展投貸聯動業務的三種模式，包括內部投貸聯動、外部投貸聯動以及基金模式，并分析了我國商業銀行開展投貸聯動業務面臨的主要問題。最后，基于業務模式的分析、主要問題的分析，給出了我國商業銀行開展投貸聯動業務的投資建議。

[關鍵詞]投貸聯動；商業銀行；研究分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.15.123

1 引 言

1.1 投貸聯動的含義

投貸聯動，主要是指由商業銀行獨自或與股權投資機構合作，以“債權+股權”的模式為目標企業（我國多指創業創新型企業，簡稱“雙創”企業）提供融資服務，形成銀行信貸、股權投資之間的聯動，以投資收益彌補信貸損失的風險，實現目標企業風險與收益的匹配。

1.2 研究背景

基于我國當前國家鼓勵“雙創”的戰略背景，投貸聯動業務作為創新型企業的重要融資手段，成為社會各界關注的焦點。總體來看，投貸聯動業務創新性地融合了債務融資、股權投資，有望成為商業銀行支持國家創新驅動發展戰略的重要手段，并且能夠成為商業銀行推動自身業務模式轉型與升級的重要依托。

2 業務模式分析

理論上，我國商業銀行開展投貸聯動業務主要有三種模式：第一，商業銀行與其具有投資功能的子公司合作，實現集團內部開展投貸聯動業務，簡稱“內部投貸聯動”；第二，商業銀行與外部投資機構（如PE/VC）合作，實現集團外部開展投貸聯動業務，簡稱“外部投貸聯動”；第三，商業銀行以與其他機構組建股權投資基金的方式開展投貸聯動業務，簡稱“基金模式”。

2.1 內部投貸聯動

內部投貸聯動主要是指商業銀行通過具有投資功能的子公司開展股權投資，商業銀行進行信貸投資，實現銀行集團內部“股權投資+債權投資”的投資模式。

由于我國《商業銀行法》規定，商業銀行在境內不能進行股權類投資，目前，在我國境內設立股權投資機構的銀行只有國家開發銀行（政策性銀行）一家，它通過旗下子公司國開金融實現投貸聯動。另外，《指導意見》2016年4月21日，銀監會、科技部、中國人民銀行三部委聯合發布《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》（簡稱《指導意見》）。《指導意見》公布的十家試點銀行包括：國家開發銀行、中國銀行、恒豐銀行、北京銀行、天津銀行、上海銀行、漢口銀行、西安銀行、上海華瑞銀行、浦發硅谷銀行。也僅開放了包括國家開發銀行在內的十家銀行及其分支機構開展試點業務，對科創企業進行投貸聯動。為了規避監管限制，我國商業銀行的股權類直接投資機構絕大多數都設在境外，如在香港注冊成立的招銀國際、建銀國際，通過“曲線”方式開展投貸聯動業務。內部投貸聯動兩種具體模式如圖1所示。

圖1 商業銀行集團內部投貸聯動模式

2.2 外部投貸聯動

2.2.1 投貸聯盟模式

投貸聯盟模式主要是指對于外部投資機構已投資進入的企業，商業銀行根據自身風險偏好、信貸管理理念及行業投向、取向等因素向目標企業發放貸款，或跟蹤介入配套融資支持，實現商業銀行與外部投資機構的投貸聯盟，達到股權投資與債權投資相結合的目的。

2.2.2 期權模式

期權模式是由投貸聯盟發展而來的，主要指商業銀行與外部投資機構（如PE/VC）簽署《戰略合作協議》，同時商業銀行與目標企業簽訂《貸款協議》，約定可以在未來的特定時期把貸款轉換為對應比例的股權期權。貸款到期時，商業銀行可以債轉股或收回貸款，業務模式類似一種可轉債。目標企業實現首次公開募股（Initial Public Offerings，IPO）、股權轉讓或者被并購等資本市場交易方式實現股權增值或溢價時，由外部投資機構在資本市場上拋售所持的該部分股權，從而實現“超額收益”，銀行與投資機構按約定的比例分享其成。

2.3 基金模式

基金模式主要是指政府部門與商業銀行（多數通過通道發起信托計劃參與基金）組建股權投資基金，基金通過優先、劣后的結構化設計以及股權回購的增信措施，實現銀行的風險控制。基金對目標企業進行股權投資，商業銀行對其發放貸款，基金的股權投資可對銀行的貸款形成風險補償機制，實現投貸聯動。這種銀行與政府合作發起設立的基金屬于一種產業基金，產業基金具有兩大特色：一是因其帶有政府色彩，相比一般的私募股權投資基金，風險相對較低；二是因其產業政策導向，設立的審批要求一般較高。

3 我國商業銀行開展投貸聯動業務面臨的主要問題

我國商業銀行對接資本市場開展投貸聯動等業務的時間并不長，雖有一定的嘗試，但業務規模依舊比較小，缺乏完善的整體機制。現階段，我國商業銀行對接資本市場開展投貸聯動業務，主要面臨三個方面的問題，分別是：業務合作機制問題、信貸評價體系及信貸定價方法適用性問題、風險控制措施問題。

3.1 業務合作機制問題

在上一章討論的三種業務模式中，無論是內部投貸聯動還是外部投貸聯動，商業銀行均需要與外部投資機構PE/VC合作，共同做好盡職調查、產品設計等工作。而這兩個投資者的考核機制、風險偏好等存在較大差異，雙方目標很難完全一致，投貸聯動的業務合作機制就會導致較高的溝通成本與協調成本。

3.2 信貸評價體系及信貸定價方法問題

目標企業多數為“雙創”企業，具有輕資產、高增長、高風險的特點。“雙創”企業的這種“兩輕一高”的特點使其按照商業銀行現有的信貸評價體系，很難獲得銀行的信貸支持，導致“雙創”企業面臨融資難的窘境。商業銀行的信貸評價體系，主要是基于企業的歷史經營情況分析，而投貸聯動這種投資更多看重企業未來的發展前景，因此銀行現行信貸評價體系存在對投貸聯動業務不適用的問題。

除了商業銀行現行的信貸評價體系不適用于投貸聯動業務，商業銀行傳統的信貸定價方法也成為投貸聯動業務發展受限的瓶頸。商業銀行傳統的信貸定價方法，主要依據資金成本與風險溢價，而投貸聯動業務中，銀行在確定貸款利率時，不僅要考慮風險溢價，還要考慮企業未來IPO等方式實現股權溢價給投資者帶來的預期超額收益。因此，銀行與外部投資機構簽署協議時，可以適度讓利，與外部投資機構約定適當降低貸款利率，降低目標企業的財務融資成本，促進目標企業在相對較低的資產負債率情況下發展業務，這將有利于目標企業的未來價值增值，也為銀行與投資機構的超額收益提供了保障。

3.3 風險控制措施問題

商業銀行傳統的信貸風險可以通過擔保物質押、外部增信等措施來控制，而投貸聯動業務中的目標企業往往缺乏抵押、質押的資產。投貸聯動業務中，不但存在一般信貸業務中的普遍風險，如信用風險、市場風險、操作風險等，而且會產生由于股權投資所帶來的特殊風險，如股權質押風險、股權變更風險以及對賭協議等風險，這無疑對商業銀行的風險管理能力提出了新的挑戰。

4 我國商業銀行開展投貸聯動業務的投資建議

4.1 建立專業的投貸聯動業務團隊

商業銀行開展投貸聯動業務，既需要熟悉傳統信貸業務的管理人員，又需要在并購、IPO、股權投資等資本市場操作方面具備豐富投行經驗的專家，還需要能夠深刻理解目標企業發展特點、較為精準地預判目標企業發展前景的專家。因此，商業銀行為了能夠專業、順利地開展投貸聯動業務，不僅需要培養一批跨專業的復合型人才，還需要借助外部投資機構或者其他方面“外腦”資源，增加團隊的綜合業務能力。

4.2 加強風險防控，抑制風險傳導

目前，相關政策規定，商業銀行開展投貸聯動業務時，銀行具有投資功能的子公司只能以自有資金對目標企業進行股權投資，且投資于單一企業的額度不能超過子公司自有資金的10%。此規定的目的是建立起銀行子公司股權投資風險與母公司信貸風險之間的隔離，避免將業務風險向集團傳導。

4.3 選擇優質標的作為目標企業

投貸聯動的主要特色就是以股權投資帶來的超額收益彌補信貸損失風險，而超額收益與選擇目標企業緊密相關，優質項目的篩選是保障收益的重要環節。為了篩選出優質的目標企業，銀行投資子公司需獨自或與外部投資機構一起做好項目盡調的工作，充分了解目標企業的經營狀況，合理地評估其發展前景與預期收益。

4.4 借鑒SVB模式

美國硅谷銀行（Silicon Valley Bank，SVB）是國際上最典型的投貸聯動案例，在投貸聯動業務開展方面具有豐富的業務經驗，并且已形成了較為完善的業務機制，這對我國商業銀行開展投貸聯動業務具有很好的借鑒意義。SVB在開展投貸聯動業務時，具有一大特色，那就是長期與外部風投機構保持緊密合作。并且在投資進入目標企業的時點選擇上也獨具特色，大都選擇與風投機構同時進入目標企業。此外，在目標企業的篩選上也形成了自己的一套體系，從而保持了較低的投資風險。SVB開展投貸聯動時，股權投資由集團專門設立的股權投資機構進行管理，從而實現股權與債權的分離管理，降低整體的投資風險。我國商業銀行開展股權投資業務，應積極借鑒SVB模式，建立股權與債權的分離管理，可與外部風投機構緊密合作，謹慎篩選目標企業，以保障投貸聯動預期超額收益的實現，從而彌補信貸投資可能帶來的損失。

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