余額寶收益率能影響SHIBOR嗎？

楊迪

（蘭州財經大學金融學院 甘肅蘭州 730020 ）

摘要：本文選取余額寶收益率與市場利率的代表——上海銀行間同業拆借利率（SHIBOR）數據進行了實證研究。結果表明，到目前為止，并無證據證明余額寶顯著影響和推高了市場利率，而上海同業拆借利率則會顯著影響余額寶收益率。

關鍵詞：余額寶；SHIBOR；市場利率

一、引言及文獻綜述

互聯網金融理財產品的收益，以余額寶為例，與其他銀行理財產品一樣，其收益的來源仍然是貨幣基金（天弘基金）的收益。然而在熱炒互聯網金融概念的同時，余額寶的高收益是否風險并存？既然余額寶收益來源于貨幣基金的收益，那么余額寶收益與貨幣市場是否有關聯以及關聯程度有多高？上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）作為中國貨幣市場的基準利率，是商業銀行理財產品定價的依據。所以，研究余額寶收益率與SHIBOR利率之間的關系，無論是探討互聯網金融的穩健發展，還是保護投資者的利益都具有重要的理論和實踐意義。

現有文獻或只用簡單的數據和圖示對比，還需更嚴謹的計量論證； 或僅選擇了個別銀行的數據，不具有普遍性； 或在做回歸分析之前未先做平穩性檢驗，容易得到偽回歸的結果； 或僅進行了協整檢驗，未給出協整方程和誤差校正模型。基于此，本文選取銀信理財產品的月度平均收益率與當前公認的貨幣市場基準利率-Shibor的為時間序列數據，運用國際公認的時間序列計量經濟學方法對二者關系進行全面的實證研究，通過E-G兩步法和格蘭杰因果分析，揭示二者之間是否有很好的相關聯動性，進而說明以銀信理財產品為代表的替代性金融產品能否作為存款利率市場化的參考指標。

二、實證研究

1、研究數據及研究方法

由于余額寶公布數據為七日年化收益率，而SHIBOR非工作日無報價，所以為了達到數據匹配的目的，一方面鑒于數據的頻率比較高，不影響實證結果的代表性，所以刪除了余額寶七日年化收益率數據中相比SHIBOR利率數據多出來的部分，另一方面對于SHIBOR品種的選取，考慮到理財產品發行的短期化特征，因此選取SHIBOR M1（一個月）為研究對象。樣本容量選擇了從2013年6月13日至2014年12月31日（除節假日外）共383個以天為單位的余額寶七日年化收益率和SHIBOR利率日數據。

通過分析，建立如下的回歸方程：

（YEB）t = c + b1 （YEB）t – 1 + b2（S1M）t + u （1）

其中YEB代表余額寶收益率，C代表常數項，S1M代表SHIBOR 1M

2、單位根檢驗

計量研究通常需要平穩序列，因此首先對余額寶七日年化收益率數據和上海同業拆借利率數據進行單位根檢驗。本文采用ADF方法進行變量的單位根檢驗，滯后階數以SIC值最小為原則，最大滯后階數為4。以下將用變量YEB表示余額寶七日年化收益率數據，用變量S1M分別表示SHIBOR利率的一個月期限的利率數據。

根據初步判斷，序列不存在明顯趨勢，但存在非零均值，因此對序列的ADF檢驗中僅包含截距項。對原序列一階差分的ADF單位根檢驗結果如下表所示：

因為DS1M、DYEB、DYEB （-1）三個變量ADF檢驗值分別滿足-16.62213<-3.4473043、-10.70534<-3.447350、-10.76907<-2.571078，在1% 的水平上，均可接受原假設δ=0，即原系列不存在單位根，均服從一階單整。

3、E-G（Engle-Granger）兩步法確定協整關系

首先對原序列進行最小二乘法回歸后得到殘差序列，而后對殘差進行單位根檢驗結果如表3所示：

檢驗結果顯示殘差序列為平穩的時間序列，即原序列存在（1，1）階協整關系。即余額寶收益率與shibor存在長期穩定的均衡關系。

4、格蘭杰因果檢驗

建立VAR模型，再根據準則（AIC，SC）選擇滯后期為3期。格蘭杰因果檢驗結果：

檢驗結果接受了余額寶收益率不是shibor的格蘭杰原因的原假設，拒絕了shibor不是余額寶收益率的格蘭杰原因的原假設。也就是說，shibor為因，余額寶收益率為果。余額寶和SHIBOR之間存在長期穩定的協整關系。

伴隨shibor飆升而來的“錢荒”是銀行內部產生并發酵而成的，歸咎于余額寶等互聯網理財產品的說法是不準確的。因此，在對其加強監管的同時，也應列出權力清單，給予互聯網金融產品足夠的健康發展空間。

三、結論

綜上所述， 并無證據證明余額寶顯著影響和推高了市場利率。余額寶在2013年6月開始興起，短短幾年的時間里，用戶數量暴漲，其在本質上是通過互聯網的方式把大量散戶的資金收集起來，通過貨幣基金參與銀行間市場的投資，是一種傳統金融和互聯網渠道相結合的金融創新模式。通過對余額寶收益率與SHIBOR利率組合所做的實證研究結果可以看出，余額寶收益率是隨著SHIBOR利率的波動而變動的，是隨著SHIBOR的變化而變化的。余額寶收益率的變動不能夠影響到SHIBOR的變動，因此也不會明顯地影響到社會經濟的運行。

參考文獻：

[1]Mike Burton.Project Risk Assessment： A European Field Study[J].The British Accounting Review，2012（ 31）： 21 -23.

[2]邱勛.余額寶對商業銀行的影響和啟示[J].新金融，2013（9） ：50-54.