中國(guó)商品期貨市場(chǎng)期貨銅價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)研究

摘要：我國(guó)期貨市場(chǎng)在90年代建立起來(lái)，經(jīng)歷了由建立整頓到穩(wěn)固發(fā)展的過(guò)程，日益成熟。但對(duì)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率等情況缺乏深入的了解和全面的把握。本文針對(duì)中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題基于上期所期貨銅展開研究。首先，應(yīng)用計(jì)算不同模型的VaR風(fēng)險(xiǎn)值，再根據(jù)有效性檢驗(yàn)比較得出檢驗(yàn)表現(xiàn)最好的模型。

關(guān)鍵詞：期貨銅；價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；VaR；GARCH

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）009-0-01

一、背景

在期貨市場(chǎng)上市交易的大宗商品大多是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的初級(jí)商品，價(jià)格波動(dòng)普遍受到各方關(guān)注。期貨商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是期貨交易中微觀主體所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)監(jiān)管者也需要通過(guò)一些指標(biāo)來(lái)量化價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，以減緩風(fēng)險(xiǎn)給市場(chǎng)交易者們帶來(lái)的潛在危害。

由于期貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)同樣蘊(yùn)涵著大量的市場(chǎng)信息，對(duì)之進(jìn)行研究有助于系統(tǒng)地認(rèn)識(shí)期貨價(jià)格的特征、了解期貨價(jià)格形成的內(nèi)在機(jī)理、信息傳遞方式及市場(chǎng)運(yùn)行效率。因此，研究期貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)具有重要意義。

二、VaR的概念

VaR是目前一種流行的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)于估計(jì)給定資產(chǎn)組合在未來(lái)價(jià)格可能的波動(dòng)下或損失很有幫助。假定一個(gè)證券組合初始價(jià)值為P0，收益率R的期望值為?，波動(dòng)性為σ，且在給定置信水平下投資組合的最低價(jià)值為P*=P0（1+R*），則VaR可表為：

實(shí)際應(yīng)用中，由于各種各樣因素的影響，無(wú)論采用哪種方法都會(huì)產(chǎn)生一定的偏差，監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)必須以評(píng)估模型的準(zhǔn)確性。

VaR模型的準(zhǔn)確性檢驗(yàn)是指VaR模型的測(cè)量結(jié)果對(duì)實(shí)際損失的覆蓋程度，最直接的檢驗(yàn)方法就是考察實(shí)際損失超過(guò)VaR的概率：把實(shí)際損失超過(guò)VaR值的事件記為失敗，實(shí)際考察失敗天數(shù)為N，則失敗頻率為p=N/T。例如，如果置信度為95%，則失敗的概率應(yīng)為5%，零假設(shè)是p=5%，VaR檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臏?zhǔn)確性相當(dāng)于檢驗(yàn)失敗概率等于特定概率，最合適的檢驗(yàn)是似然比率檢驗(yàn)：

在零假設(shè)的條件下，統(tǒng)計(jì)量LR服從自由度為1的分布。

三、數(shù)據(jù)選擇和VaR值計(jì)算

本文采用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)上期所期貨銅最為活躍的三月連續(xù)數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2012年1月至2017年2月，數(shù)據(jù)均為日數(shù)據(jù)，選擇對(duì)數(shù)收益率時(shí)間序列作為分析對(duì)象。

首先，應(yīng)用VaR方法計(jì)算四種GARCH模型（GARCH，GARCH-M，EGARCH，TGARCH）分別基于正態(tài)分布、t分布和廣義誤差分布（GED）的VaR風(fēng)險(xiǎn)值，再根據(jù)有效性檢驗(yàn)比較得出檢驗(yàn)表現(xiàn)最好的模型。

用GARCH類模型在三種分布下求得條件方差后，就可以進(jìn)行VaR的計(jì)算：

計(jì)算出的VaR是由模型基于歷史數(shù)據(jù)得出的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，其預(yù)測(cè)結(jié)果有待有效性檢驗(yàn)。下表是失敗頻率檢驗(yàn)的結(jié)果。

表中，bic為貝葉斯信息準(zhǔn)則，N是指考察期內(nèi)實(shí)際失敗天數(shù)的和，LR統(tǒng)計(jì)量是根據(jù)公式計(jì)算得到。

四、結(jié)語(yǔ)

根據(jù)實(shí)證計(jì)算的結(jié)果，我們可以得出以下結(jié)論：

從分布來(lái)看，所有基于t分布的模型都嚴(yán)重地高估了風(fēng)險(xiǎn)，似然比統(tǒng)計(jì)量都被拒絕，說(shuō)明t分布不符合我國(guó)商品期貨市場(chǎng)。所有的模型在正態(tài)分布和GED分布下都通過(guò)了后驗(yàn)檢驗(yàn)，且在GED分布下得到的LR統(tǒng)計(jì)量值均相應(yīng)地比低于正態(tài)分布下的LR統(tǒng)計(jì)量，說(shuō)明相比于正態(tài)分布，GED分布更能有效地度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

基于同一分布下的各種模型相差不大。根據(jù)bic信息準(zhǔn)則，在正態(tài)分布下，GARCH要略優(yōu)于其它模型；在GED分布下，同樣要略優(yōu)于另三個(gè)模型。因此，GARCH-GED模型是最優(yōu)的。

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作者簡(jiǎn)介：朱樂(lè)偉（1991-），男，漢族，安徽蕪湖人，碩士研究生，主要從事金融期貨研究。