上市公司融資管理的問題及優化策略

薛佩珊

摘 要：隨著經濟的發展和社會的進步，我國上市公司在取得長足發展的同時，對于融資的需求也越來越高，但目前我國上市公司的融資管理還存在內在缺陷，對企業發展存在一定制約。上市企業要想保持自身的競爭力，不斷地發展，就必須要解決融資難的問題，保持充足的資金。在此背景下，文章分析了當前上市企業融資的整體情況，以廈門建發上市公司為例，對其融資中的各種問題予以調查，并給出相應的改進建議，希望能夠幫助包括廈門建發在內的上市企業更好地解決融資問題，獲得長遠的發展。

關鍵詞：上市公司 融資管理 融資結構 優化

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2017）05-096-03

我國的上市企業中，有很多都是中小企業，尤其是創業板，這些企業憑借其自身的靈活與創新，在資本市場上爭得了一席之地，但是融資卻成為困擾其長期發展的一個難題。雖然近年來，我國政府出臺了較多的關于上市企業的融資政策，但在執行的過程中，仍然存在較大的問題，不能很好地解決上市企業的融資問題。上市企業融資不斷呈現出新情況、新問題，融資環境不斷惡化，上市企業融資能力持續下降，融資渠道相應減少。在這種環境下，我國上市企業融資面臨著更大的挑戰，缺少融資的支持，上市企業只能按部就班的經營發展，甚至有些企業出現經營、財務上的困難，導致企業的破產，這對我國經濟增長、就業和社會穩定等各方面將會產生嚴重的影響。因此，解決上市企業的融資問題已成為企業發展刻不容緩的問題，但是，上市企業受自身的經營和資產規模、經營管理能力和盈利能力等的限制，在當前的金融政策前，很難獲得相應的銀行融資。解決中小企業的融資問題，就需要根據我國當前經濟和企業發展的現狀，來調整和完善金融政策，企業的發展政策等，這對于我國上市企業的良性發展，有著極其重要的意義。

一、上市公司融資管理概述

（一）融資的概念

企業想快速地發展，想引進先進的技術、經驗，必須要有相應的資本支持，融資活動就是使企業獲得資金的一個非常重要的渠道。融資就是融資主體通過一定的方式和途徑，獲得資金支持的行為。企業融資是社會融資的一部分，是指企業主體作為資金需求者對資金進行的一種資金籌集活動。從廣義上來講，融資并不是兩個主體之間的活動，而是在一定的社會范圍內，資金的流通，從盈余的企業流向需要資金的企業，資金的流向不是固定的，在一定范圍內有進有出，對于流入企業而言，融資是其籌集資金的方式，對于流出企業而言，融資是其投資的方式。從狹義上來講，融資就是企業通過舉債的方式，獲得資金支持。

（二）融資結構的概念

雖然企業融資的渠道、方式、資金的來源都比較多，但不同的被融資對象附加的條款、資金償還時間、評估企業財務風險、融資額度的大小等都受到當時的金融政策的影響，而這又會影響到企業的融資決策，進而又決定了企業的資本結構。

（三）融資的渠道與方式

目前，我國的金融體制下，上市企業可以采取的融資方式不多，主要可以分為以下幾種：

一是內源性融資和外源性融資。前者就是企業不向外部借貸，而是完全靠企業自己內部的力量來進行資金的籌措。在企業剛剛開始發展的時候，都將企業的盈利當做是企業繼續運營的啟動資金，再盈利，再投入，不斷地循環，靠企業自身的力量，提供發展資金。當企業發展到一定的程度后，每一次對資金的需求量就會增加，經營的利潤難以再滿足再生產的需要，企業就會采取別的方式，主要有向員工集資，企業主自己利用私人關系，在家庭范圍內、朋友圈內進行借款等等。后者是指民間借貸、融資融券、銀行貸款幾個主要的途徑。當前，我國的民間借貸融資總體發展比較混亂，缺少有效的資源整合，很多地區都是自發性發展，并且融資融券門檻高，一般的中小企業達不到相關要求。對于中小企業而言，最好的融資渠道仍然是銀行貸款。但是，由于中小企業的生產規模不大，其經營受到市場環境的影響較大，存在很大的不穩定性因素，同時，中小企業缺乏企業的戰略規劃，在經營時往往是隨著市場的走向而輕易地改變企業的主營方向，這也加大了中小企業在經營上的不穩定性，使企業面臨生存危機，這種種的不穩定性，都增加了中小企業向銀行獲得貸款的難度。企業還存在融資的怪圈，即企業的規模越小、經營和盈利能力越低，企業獲得銀行融資的可能性就越低，這主要是受到企業經營風險、債務償還能力等因素的影響，在發展過程中不穩定因素較多，對外部環境的依賴程度較高，銀行自然不敢對其進行貸款。

二是直接融資和間接融資。前者是指企業自己通過資本市場來獲得資金，可以通過股票市場，也可以發行債權，但是這種方式對于中小企業而言比較困難；后者是指向銀行等金融機構獲得融資。對于企業而言，從銀行獲得資金支持是最好的方式，因為銀行的貸款相比其它渠道的貸款，利率要低一些，企業承擔的風險和壓力也相應地要小一些，但是在我國的中小企業融資現狀中，能夠從銀行獲得貸款的比例是非常小的。企業可以根據兩者間的差別進行融資決策。

對于股份制的企業而言，通過轉讓、出售股份獲得資金就是股權融資，而通過發行債券獲得資金，就是債券融資。受到我國金融體制的限制，絕大多數的中小企業都不能滿足國家要求，因此，采用這種方式進行融資的，少之又少。

二、我國上市公司融資管理的現狀及影響因素

（一）我國上市公司融資管理的現狀

1.外源融資比例偏高。幾乎所有的上市企業在成立之初，都是靠自身的原始資金以及發展過程中的利潤積累來滿足企業發展對資金的需求，美國有專家對此現象進行了專門的研究，得出的結論就是企業，尤其是私營企業，大部分都是通過內部資金來進行生產和發展。然而，上市企業的發展不能僅靠內源性的融資供給，隨著企業的快速發展，企業需要不斷地拓展企業的經營規模，購置數量更多的設備，需要更多的資金來進行企業的技術創新，這時內源性融資就不再能滿足企業的融資需求。企業在進行外部融資的時候，又過于依賴銀行貸款。我國金融借貸制度還不完善，很多中小企業在向銀行貸款的時候都會受到種種限制，要么就是貸不到款，要么就是還款期限短，或者抵押貸款要求太高等等，使企業的融資遇到困難。這些都是融資結構的單一性造成的。

現今，中小企業在資本市場融資的現狀也不很理想。因為在銀行貸款方面受到了限制，有的中小企業會將目光放在證券市場上面，尤其是科技創新企業、計算機企業以及環保等新興企業，這些企業更容易通過證券市場獲得資金支持，但是對于大部分傳統的中小企業而言，要進入證券市場不是一件容易的事情，大部分的企業還是無法通過這個渠道獲得融資。首先是面臨一定的風險，中小企業在股票發行時，可能由于發行數量不當，融資成本過高，稀釋了股權，損害了老股東的利益。后期由于經營不善無法滿足股東的預期報酬，造成股價下跌等情況，有可能會更加大融資的難度。其次，我國證券市場的市場化程度還不夠，因此證券市場的門檻基本上還是由相關的部門來設定，這也造成了我國證券市場接受中小企業的程度不高。另外，中小企業的債券發行也存在一定的風險。債務風險一般和指企業發行債券的數量、價格、時機、票面利率和還款方式有關，可能造成融資成本過高。在債券到期期間，發生通貨膨脹等情況，也會增加融資的成本。現階段，我國還是以政府債券為主，對企業債券的發行要求過高，所以一般中小企業采用債券融資的比例不高。而且中小企業的融資額度一般不會太高，不具備在證券上最低股票發行量的金額。

按照國外的一些理論，企業在融資的時候，應該是由內向外，但是我國企業幾乎都是在依賴外部融資，內部融資的作用沒有發揮。

2.外源融資中股票融資比率高于負債融資。上市企業在進行融資的時候，面對股權融資和債權融資，更傾向于選擇前者，主要原因就是企業如果選擇了債權融資，企業的資產負債率就會上升，這不僅會給企業的經營發展帶來較大的壓力，而且還會在財務報表的負債率上有所顯示，從而影響企業的各項指標。相比之下，企業就更加喜歡通過股權融資來獲得資金的支持。而且企業融資也必須要考慮到融資的成本問題，尤其是很多上市企業本身的資金實力比較有限，利潤水平也不高，如果為了獲得有限的利潤而承擔了較高的成本，這對于企業而言是不劃算的，因此，企業需要對不同的融資方式進行比較，選擇成本較低的，股權融資的成本比債權融資要低，這也是上市企業選擇股權融資的一個重要原因。

上市企業在進行了股權融資之后，就可以通過獲得的融資資金來進行各種生產、投資，這種經營行為也會在企業的上市報表中進行體現，投資者看到這些消息之后，會進一步的看好該企業，然后購買該企業的股票，企業的股價就會上升，相對地，其融資的成本就更進一步降低了。而且上市企業在進行分紅的時候，可以選擇較低的比例，這種方式也不會增加企業的成本。綜合各種因素，上市企業選擇股權融資會更加合適。

但是，上市企業必須要意識到，企業的融資結構不能過于單一，多元化的方式可以分散企業的融資風險。2008年開始，我國的證券市場就出現了各種危機，股價大跌，很多上市企業都受到了極大的影響，可見，上市企業還是應該適當的選擇其它融資方式來進行組合融資。

3.負債融資中短期流動負債比率普遍較高。相關的數據顯示，上市企業的負債結構中，短期負債占的比例較大，這與上市企業自身的資金需求有一定的關系。上市企業中有很多都是中小企業，中小企業對資金的需求有一個明顯的特征，那就是對資金的需求比較急，因此，中小企業大部分的融資都是短期的融資，這在上市企業的負債結構中有明顯的體現。但是，短期負債率過高會給企業帶來較大的還款壓力，短期負債越多，表明企業的資金周轉率越低，而且在短時間內就要面臨較多的還款，資金非常緊張。短期的融資還會增加企業的融資成本。目前，我國上市企業的負債結構普遍都不合理，短期負債率明顯要高于長期負債率。

（二）上市公司融資管理的影響因素分析

1.外部因素分析。（1）經濟發展水平。經研究發現，不同國家或地區的經濟發達程度、不同的經濟體制對公司的融資結構存在不同程度的作用。在西方發達國家通常以一些標準的財務指標來衡量企業的資本結構，如GDP等，但是西方發達國家的各地的經濟發展水平相差不大，而我國的實際情況卻是各個省份地區的經濟發展程度和經濟增長速度差距很大，單純看GDP不足以說明問題，應該結合具體地方的產業結構，企業所在的行業特征，地方的經濟基礎等方面，來對企業的負債結構進行合理分析與評估。（2）行業特征。企業所在行業不同，對融資的需求也不同，融資的方式、頻率等等也不一樣。有的行業對資金的需求量比較大，企業必須要依靠外部的力量來進行融資，才能保證企業的基本資金需求，這個時候，企業傾向于高負債經營。另外，有的行業的競爭比較激烈，有的行業競爭不那么激烈，這個時候，前者就會選擇激進的方式來融資，后者則會選擇保守的方式來融資。一般而言，處在充分競爭狀態中的行業傾向于分散風險，更愿意通過股權來融資；有學者對此現象進行了討論分析，認為：我國處于充分競爭的啤酒、家電行業與處在相對壟斷行業的電信、熱力供應等的資產結構就有很大不同。（3）法律政策。首先是股權融資的法律政策。在證券市場建立起來以前，由于其他的融資渠道阻塞，我國國有企業只能依靠銀行進行間接融資。但是，由于很多企業都沒有進行內部的風險管理，對融資的風險沒有進行有效的防范，盲目的擴大負債規模，最后導致入不敷出，使企業陷入資金危機，無法償還銀行的欠款，也給銀行造成了很大的損失。在這種連鎖反應中，為了有效挽救國有企業，必須擴寬融資渠道，因此，創造了證券市場的政策法規。其次是債券融資的法律政策。我國的證券市場成立的時間并不長，很多方面都還在摸索階段，在相應的法律制度方面，也不夠完善，雖然債券在證券市場并不是新事物，但是相關的立法卻沒有跟上，或者說是沒有能夠大力支持債券發展的法律制度，這也導致了上市企業融資渠道的單一。（4）融資工具。就目前我國的證券市場以及上市企業的發展狀況來看，企業要融資，不能只靠一種方式，這不僅會增加企業自身的融資壓力和還債壓力，而且也不利于證券市場的整體發展。對于上市企業而言，應該在股權融資之外，還考慮其它的融資方式，而國家則應該為企業融資提供多方面的支持和引導。（5）資金成本。企業在融資的時候，應該充分地考慮到融資的成本，如果只看融資的成功率，而不考慮融資的成本，那么企業的融資很有可能會帶來較高的成本，甚至抵消融資所獲得的利息。將股權融資與債券融資進行對比之后，企業選擇了成本更低的股權融資。

2.內部因素分析。（1）股權結構。上市企業的組織結構不一樣，股權的分布也不一樣，這就從根本上決定了企業之間不同的融資方式。企業在選擇融資渠道的時候，還要結合企業自身的基本運行結構，來選擇最合適的方式。在我國股本結構的組成名目繁多，包括流通股、非流通股（主要包括國有股、法人股等）。對著股權分置改革的基本結束，原來不能上市流通的國有股和法人股等進入流通渠道和大量個人投資者的持股，從而很大程度上改變了我國上市公司的股本結構。因此，我們僅從股權集中度和流通股比例來分析對公司融資結構的影響。（2）公司規模。我國大規模企業多為國有企業，政府的行政干預使它們更容易獲得并能夠負擔銀行貸款。因此，本文預測我國上市公司規模與負債水平正相關。（3）公司成長性。隨著越來越多的高成長性企業資本的快速擴張和營業收入的大幅增加，需要大量的資金支持，但是企業無法自我滿足，會產生極強的外部資金依賴。因此，公司的成長性與負債率負相關。（4）盈利能力。我國盈利能力強的上市公司，由于有充足的內部資金作支撐，缺乏的資金其次會通過股權融資解決，因而會減少債權融資比例。（5）償債能力。企業的償債能力就是還款的能力，企業在負債經營的模式下，償債能力是非常重要的一個衡量企業實力的指標，償債能力越強，企業的負債壓力就越小，就越容易獲得資金支持，融資也更簡單，而如果企業的償債能力較差，企業就越是會面臨較大的資金風險，也就越難以獲得進一步的融資。償債能力也是根據負債的結構分為長期和短期，提高償債能力是企業爭取更多的融資的基本條件。（6）資產結構。企業在進行融資的時候，往往需要提供一定的抵押物，尤其是在向銀行申請貸款的時候，越是有較多的固定資產，越是容易獲得貸款批準，因此，企業應該有意識地增加固定資產。

三、我國上市公司融資管理的優化策略

（一）拓展和完善多元化融資渠道

第一，在傳統融資渠道上，政府完善在銀行、金融方面的對中小型外貿企業的融資法律法規，給各方面以法律保障，在銀行內建立專門為中小型外貿企業的融資部門，提供低利率，無擔保（或少擔保）的融資平臺；第二，鼓勵國內外投資公司參與中小企業的融資，政府在稅務、工商上提供便利的服務；第三，在中小企業中進行股份制的結構改革，健全企業的管理、財務、審計制度，允許其他有經濟實力的企業、財團等以資金的方式入股，共同發展；第四，完善中小企業的信息披露體制，鼓勵企業進入證券市場，如創業板、新三板等；第五，由政府財政、銀行、其它企業等共同發起成立投資公司，根據中小型外貿企業的發展情況，提供不同的融資服務。可以將中小企業劃分為成立期、發展期、成熟期等，各個時期需要的融資金額，發展的項目也不一樣，提供精準的融資服務，便于企業能夠快速發展；第六，聯合部分優秀的、有巨大發展潛力的外貿型中小企業，共同發行一定金額的債券，進行籌集資金。另外，在拓寬中小企業的融資渠道的同時，還要建立相應的風險控制機制，保證投資者的利益。只有健全、規范各種融資法規，才能更好地為投資提供金融服務的平臺。

（二）強化政府對房地產金融的宏觀調控作用

制定合理的商業銀行對企業的貸款利率，是做好企業融資業務的基礎，合理的利率既有利于企業快速獲得資金以便更好地發展，又能使商業銀行取得相應的貸款利息收入。從理論上來講，銀行對企業進行商業貸款時，在利率上應該根據自身的經營需求以及對貸款回收成本、時間以及風險等情況來進行設定，同時，對不同信用的客戶群體采取不同的貸款政策。隨著國家政策逐步向中小企業傾斜，銀行利率的管控也趨向市場化發展，即由央行設定一個標準的存、貸款利率，允許商業銀行根據自身的經營情況，以及地區、企業經營類型的不同，在一定的范圍適當地上下浮動。這種方式有利于優化地區產業結構的調整，更加有利于企業獲得銀行的融資支持。

（三）改善上市公司治理結構，解決“內部人控制”問題

我國上市企業中，大部分都是中小企業，而中小企業大多都采取家族式的管理模式，企業的管理權和經營權集中掌握在一個或幾個人的手中，這種管理方式在企業的發展初期可以發揮一定的作用，提高決策效率，降低決策成本，但是隨著企業的發展壯大，這種管理模式就逐漸的暴露出弊端，影響了企業經營決策的客觀性和科學性。因此，企業必須正式內部的組織結構不完善的問題，大膽地進行改革，優化內部組織，整合資源，提高企業的整體運行效率。要完善企業的內部結構，必須從根本上改變企業被少數人控制的局面，發揮集體智慧。調整企業的股權配股結構和董事會成員的組成，引入獨立董事參與企業的管理和決策，在企業內部建立獨立的監管部門，授權并獨立財務部門，防止出現部分領導者權利過大的現象。

（四）加快發展債券融資市場

完善金融體制建設，加快證券市場的發展，為中小企業的融資提供優質的渠道。要結合中小企業的發展特點，適當地降低中小企業的入市門檻，讓中小企業也可以參與到證券市場中，從證券市場獲得投資資金，同時，中小企業的加入，也能給我國證券市場的發展帶來新的活力，給投資者帶來更多的投資機會。對于中小企業中的高新技術企業，證券市場應該給予更多的機會，一方面要鼓勵其入市，另一方面也要為其進入證券市場提供更多的機會，這樣不僅能促進高新技術企業的發展，也能促進我國證券市場的多元化發展。另外，要發揮債券融資的作用。發行債券對于企業而言，是一種很好的籌資方式，企業可以按照國家的相關規定，公開發行債券，到期的時候再進行資金兌現。這不僅是企業的籌資方式，也是投資者的投資方式之一。但是企業的債券發行也存在一定的風險。債務風險一般指企業發行債券的數量、價格、時機、票面利率和還款方式有關，可能造成籌資成本過高。在債券到期期間，發生通貨膨脹等情況，也會增加籌資的成本。現階段，我國還是以政府債券為主，對企業債券的發行要求過高，所以一般創業企業采用債券籌資的比例不高。而且創業企業的籌資額度一般不會太高，不具備在證券上最低股票發行量的金額。國家應該抓緊出臺相關的政策，讓更多的上市企業可以通過債券融資來獲得資金。

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（作者單位：黑龍江科技大學管理學院 黑龍江哈爾濱 150000）

（責編：賈偉）