創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的最優(yōu)退出方式研究

李晴

摘 要：現(xiàn)階段大部分創(chuàng)新型企業(yè)在資金方面都相對(duì)較為薄弱，借助風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展是大部分創(chuàng)新型企業(yè)的必然選擇，而風(fēng)險(xiǎn)投資退出對(duì)于大部分創(chuàng)新型企業(yè)來說也是必要的。為了探索風(fēng)險(xiǎn)投資退出創(chuàng)新型企業(yè)的最優(yōu)方式，本文首先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式進(jìn)行了分析，并針對(duì)不同類型的創(chuàng)新型企業(yè)提出了最優(yōu)退出方式。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新型企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）09（c）-168-02

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資成為創(chuàng)新型企業(yè)融資的重要渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資的注入為創(chuàng)新型公司帶來了發(fā)展的必要資金，也為風(fēng)投機(jī)構(gòu)帶來了較大的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)投資從創(chuàng)新型企業(yè)獲得高額回報(bào)的例子已經(jīng)不勝枚舉。但是風(fēng)險(xiǎn)投資往往都并不是一種長(zhǎng)期的投資行為，其目標(biāo)僅僅在于通過前期的投資獲得預(yù)期的超額利潤(rùn)，而在企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展階段往往會(huì)選擇退出，而不同企業(yè)的情況使得風(fēng)險(xiǎn)投資所選擇的退出方式會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生較大的影響。因此，選擇何種退出方式是風(fēng)險(xiǎn)投資必須要重點(diǎn)考慮的問題，尤其是針對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資來說其所面臨的環(huán)境較為復(fù)雜，必須要對(duì)退出方式進(jìn)行綜合性分析才能獲得足額利潤(rùn)，最終實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。

1 現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式分析

根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)退出方式主要有首次公開募股、并購(gòu)、回購(gòu)以及破產(chǎn)清算四種方式。下文中將對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)論述。

1.1 首次公開募股

首次公開募股是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在主板發(fā)布股票來獲得必要的發(fā)展資金，同時(shí)實(shí)現(xiàn)收益。從總體上來說首次公開募股是風(fēng)險(xiǎn)投資最合適的退出時(shí)機(jī)。首次公開是風(fēng)投機(jī)構(gòu)最合理的退出時(shí)機(jī)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以獲得高額利潤(rùn)。目前階段創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資股份上市必須要依賴于“第二證券市場(chǎng)”，只要?jiǎng)?chuàng)新型企業(yè)在規(guī)模與資金上達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)就可以上市，其條件相對(duì)于一般的主板市場(chǎng)要相對(duì)較低。例如，美國(guó)紐約證券交易所為中小企業(yè)所設(shè)置的OTC交易就并沒有設(shè)置較高的門檻。其次，日本、香港等地也設(shè)置了專門針對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的“第二證券市場(chǎng)”。只要?jiǎng)?chuàng)新型企業(yè)能夠成功上市，風(fēng)險(xiǎn)投資就能在最短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)資金回籠，同時(shí)還能獲得足夠的利潤(rùn)。例如，2014年阿里巴巴集團(tuán)在美國(guó)紐約證券交易所上市，而軟銀集團(tuán)通過阿里巴巴上市撤回了部分風(fēng)險(xiǎn)投資，而這部分的收益達(dá)到了2000%。最后，在當(dāng)年的攜程網(wǎng)上市中，其天使投資也獲得了700%的收益。

1.2 并購(gòu)?fù)顺?/p>

并購(gòu)?fù)顺鲆彩秋L(fēng)險(xiǎn)投資退出的一個(gè)重要方式，所謂并購(gòu)?fù)顺鍪侵革L(fēng)險(xiǎn)投資通過其他企業(yè)兼并或者收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出。雖然首次公開募股會(huì)在迅速的為風(fēng)險(xiǎn)投資帶來較大的經(jīng)濟(jì)收益，但是從總體上來看，并不是所有的企業(yè)都能在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，其次還有部分企業(yè)本身距離上市標(biāo)準(zhǔn)還有很大的差距，即使實(shí)現(xiàn)上市可能也需要耗費(fèi)大量的時(shí)間，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來說這種收益速度相對(duì)較為緩慢，無法滿足其要求。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來說通過并購(gòu)?fù)顺鲭m然其利潤(rùn)無法達(dá)到首次公開募股水平，但是風(fēng)險(xiǎn)投資可以快速的從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，并參與到下一輪的投資當(dāng)中，同時(shí)其資產(chǎn)往往也并不會(huì)縮水。在最近幾年當(dāng)中隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的不斷提升，企業(yè)重組與并購(gòu)已經(jīng)成為現(xiàn)階段市場(chǎng)中較為常見的現(xiàn)象，而并購(gòu)?fù)顺鲆渤蔀樽畛Ｒ姷馁Y本退出方式。

1.3 回購(gòu)?fù)顺?/p>

所謂回購(gòu)?fù)顺鍪侵革L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層從風(fēng)險(xiǎn)投資手中回購(gòu)股份，從本質(zhì)山過來說回購(gòu)?fù)顺鲆彩遣①?gòu)的一個(gè)類型，但是與并購(gòu)?fù)顺鲆泊嬖谝欢ǖ牟町悾椿刭?gòu)?fù)顺鍪且环N風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部的行為，對(duì)于保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整性具有非常重要的意義，這在某種程度上更有利于風(fēng)投企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，尤其是利于管理層的發(fā)展與企業(yè)的穩(wěn)定，企業(yè)所有人能夠增強(qiáng)自己對(duì)企業(yè)的控制力。

1.4 破產(chǎn)清算退出

高收益與高風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資最基本的特征，因此，實(shí)際上并非所有的風(fēng)險(xiǎn)投資最后都能通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市獲得高額的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或者通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資本退出，還有很大一部分風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善等原因而倒閉，最終淪落到破產(chǎn)的地步，這時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資就只能通過破產(chǎn)清算的方式退出。雖然破產(chǎn)清算退出對(duì)于大部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來說都是不得不面臨的選擇，但是從總體上來說風(fēng)險(xiǎn)投資通過破產(chǎn)清算退出是其正常現(xiàn)象。根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，大約只有5%～8%的風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市獲得高額的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，而60%左右的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目都會(huì)存在較大的難度，而20%～30%的風(fēng)險(xiǎn)投資只能通過破產(chǎn)清算退出。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式選擇策略分析

2.1 不同風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式對(duì)比分析

從收益方面進(jìn)行分析，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來說通過首次公開募股所獲得的經(jīng)濟(jì)收益最高，而通過并購(gòu)與回購(gòu)所獲得的經(jīng)濟(jì)收益相對(duì)較少，而破產(chǎn)清算所獲得的最少，甚至還存在著虧損的風(fēng)險(xiǎn)。從成功上市的風(fēng)險(xiǎn)投資來看，選擇通過首次公開募股退出的風(fēng)險(xiǎn)投資相對(duì)較多，大約占到了40%左右，但是依然還有部分風(fēng)險(xiǎn)投資并不會(huì)通過首次公開募股退出。隨著資本流動(dòng)速度的加快，現(xiàn)階段通過并購(gòu)與回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)資本退出的企業(yè)占據(jù)了大多數(shù)，大約60%的風(fēng)險(xiǎn)投資都是通過回購(gòu)與并購(gòu)?fù)顺龅摹臅r(shí)間與費(fèi)用方面來看，首次公開募股的費(fèi)用相對(duì)較高，所花費(fèi)的時(shí)間也相對(duì)較長(zhǎng)，同時(shí)首次公開募股還涉及到大量的稅務(wù)、財(cái)務(wù)問題的處理，一般來說當(dāng)首次公開募股發(fā)行的規(guī)模超過2500萬美金時(shí)，發(fā)行成本大約為15%左右，但是如果發(fā)行規(guī)模低于1000萬美金，則發(fā)行成本則會(huì)大幅度提升。而通過并購(gòu)與回購(gòu)進(jìn)行退出則相對(duì)較為簡(jiǎn)單，同時(shí)也不需要太高的成本。而從轉(zhuǎn)讓對(duì)象層面進(jìn)行分析，首次公開募股的轉(zhuǎn)讓對(duì)象大多是社會(huì)公眾，而并購(gòu)與回購(gòu)則是其他風(fēng)險(xiǎn)公司或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層。

2.2 影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的因素分析

第一，金融體系。從國(guó)際范圍來看，金融體系主要分為兩種不同類型，即證券交易市場(chǎng)與銀行，不同的金融體系會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出造成較大的影響。例如，美國(guó)的金融體系主要是建立在證券交易市場(chǎng)上，這也是美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資較為發(fā)達(dá)的重要原因，同時(shí)相比于其他國(guó)家美國(guó)的證券市場(chǎng)還設(shè)計(jì)了“第二證券市場(chǎng)”，從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資能夠有效的退出，并獲得較高的收益。通過這種方式風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以重新從風(fēng)險(xiǎn)投資手中那會(huì)企業(yè)控制權(quán)，從而對(duì)企業(yè)發(fā)展提供了良好的環(huán)境。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資也能在短時(shí)間內(nèi)獲得較高的經(jīng)濟(jì)回報(bào)并塑造良好的投資形象。而以銀行為主要金融體系的國(guó)家一般情況下很難通過證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出，一般情況下主要是通過回購(gòu)實(shí)現(xiàn)。

第二，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來收益現(xiàn)值。一般來說，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來收益現(xiàn)值超過該退出方式的成本時(shí)，采用這種方式退出才是可行的。即如果風(fēng)險(xiǎn)資本家期望采用首次公開上市方式退出，則風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來收益現(xiàn)值必須超過證券市場(chǎng)的代理成本才可行，否則只能采用其他退出方式。

第三，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的在于短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，但是一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資也會(huì)參與到企業(yè)的運(yùn)營(yíng)過程當(dāng)中，企業(yè)的控制權(quán)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資也具有較為重要的意義。例如，著名的國(guó)美股權(quán)之爭(zhēng)當(dāng)中，本質(zhì)就在于風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪。一般情況下，在首次公開募股之時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資不退出，則其股份必然會(huì)被稀釋，對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)也會(huì)降低。而大部分的回購(gòu)都是企業(yè)管理層出于控制權(quán)考慮進(jìn)行的。因此，會(huì)很容易引發(fā)各種矛盾。

第四，新的股權(quán)購(gòu)買者解決信息不對(duì)稱的能力。風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，內(nèi)部投資者（股權(quán)出售者）與外部投資者（新的風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)購(gòu)買者）之間存在比較明顯的信息不對(duì)稱，表現(xiàn)在內(nèi)部投資者擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)比較真實(shí)的信息，而新的股權(quán)購(gòu)買者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息的獲取則依賴于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息披露。因此新的股權(quán)購(gòu)買者解決信息不對(duì)稱問題的能力將影響風(fēng)險(xiǎn)資本家退出方式的選擇。對(duì)于股權(quán)出售者來說，總是愿意選擇股權(quán)購(gòu)買者解決信息不對(duì)稱問題較困難的退出方式。例如首次公開上市方式，由于公眾購(gòu)買者缺乏必要的專業(yè)知識(shí)，在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)面臨嚴(yán)重的技術(shù)和信息方面的不足，即使存在專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，也不能很好地解決內(nèi)外部投資者之間存在的嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題。而對(duì)于并購(gòu)、回購(gòu)方式，股權(quán)購(gòu)買者解決信息不對(duì)稱問題的能力則要強(qiáng)的多。

2.3 現(xiàn)階段我國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式選擇策略

上文對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式進(jìn)行了分析，同時(shí)也從多個(gè)角度對(duì)影響風(fēng)險(xiǎn)退出的因素進(jìn)行了分析。從中可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出需要考慮的因素相對(duì)較多，退出方式的選擇也相對(duì)較為復(fù)雜。但是從我國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)入手則很容易得出風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式。

最近幾年隨著國(guó)家對(duì)創(chuàng)新重視程度的不斷提升，創(chuàng)新型企業(yè)也有了較大的發(fā)展，但是從總體上來說大部分的創(chuàng)新型企業(yè)都是以商業(yè)模式創(chuàng)新為主，如最近兩年發(fā)展起來的共享單車、網(wǎng)約車等，同時(shí)也存在著一部分技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。這兩種創(chuàng)新型企業(yè)數(shù)量都相對(duì)較多，規(guī)模有大有小。現(xiàn)階段大部分社會(huì)公眾對(duì)于商業(yè)模式創(chuàng)新的信息獲取相對(duì)較多，商業(yè)模式創(chuàng)新的效果在短時(shí)間內(nèi)就能直接體現(xiàn)出來，而技術(shù)創(chuàng)新往往需要耗費(fèi)大量的時(shí)間。因此對(duì)于小規(guī)模的商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)來說通過回購(gòu)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出相對(duì)較為可靠，有利于企業(yè)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)投資收益，而對(duì)于規(guī)模較大的商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)來說通過首次公開募股實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式退出則可以為風(fēng)險(xiǎn)投資帶來較大的經(jīng)濟(jì)利益。技術(shù)創(chuàng)新由于耗費(fèi)時(shí)間相對(duì)較多，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大，通過并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出不僅可以為企業(yè)發(fā)展提供必要的資金支持，也有利于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益。

3 結(jié)語(yǔ)

風(fēng)險(xiǎn)投資退出是市場(chǎng)發(fā)展的必然規(guī)律，但是選擇何種退出方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)利益存在著較大的影響。基于此種情況，在本文當(dāng)中筆者結(jié)合自己的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)現(xiàn)階段常見的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式進(jìn)行了分析，并總結(jié)了創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最優(yōu)方式，希望能對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資有所啟發(fā)。

參考文獻(xiàn)

[1] 葉小杰.風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)、成功退出與投資收益——我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2014，36（08）.

[2] 李海霞，王振山，宇文晶.控制人所有權(quán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出速度影響的實(shí)證研究——基于公司價(jià)值的視角[J].西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版），2014，35（08）.

[3] 王娜，譚開明.成長(zhǎng)期科技型中小企業(yè)融資方式探討——基于風(fēng)險(xiǎn)投資視角[J].市場(chǎng)論壇，2011（10）.

[4] 張良，李康，黃宇.可轉(zhuǎn)換債券條件下涉農(nóng)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效退出—基于博弈論的分析[J].財(cái)會(huì)月刊，2011（15）.

[5] 墨石磊.試論我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制影響因素及其路徑選擇[J].南京體育學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2009，23（06）.

[6] 陳健，陶海飛.風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道選擇與地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)改革——基于浙江的實(shí)證分析[J].改革與戰(zhàn)略，2009，25（01）.

[7] 蔣衛(wèi)平.人力資本財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束創(chuàng)新研究——基于美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的分析[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2006（06）.