國有W公司債券融資案例分析

邱天

摘 要：2016年以來國內債券市場已經(jīng)發(fā)生多家發(fā)行主體債券違約事件，債券融資財務風險越來越受到關注。如何合理安排債券融資結構、合理選擇債券融資市場和債券產(chǎn)品、降低債券融資利率和控制債券融資財務風險，已是擺在企業(yè)融資面前的重要問題。本文通過分析國有W公司債券融資的案例，將債券融資與公司財務風險相結合進行分析，并在如何降低企業(yè)債券融資成本、提升信用評級、合理拓展債券融資渠道、規(guī)避財務風險方面提出合理化建議。

關鍵詞：國有 債券 融資 股權

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）08（a）-034-02

1 背景

我國債券市場的發(fā)展長期滯后于股權市場。在 2007 年之前，企業(yè)的融資方式大都依靠銀行貸款和股權融資。2008 年 4 月，中國人民銀行頒布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》及與之相適應的《銀行間債券市場非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務指引》。它們的頒布實施，將中期票據(jù)這一債務融資品種和企業(yè)的資質結合起來。從此，在我國債券市場中，短期融資券、公司債券和中期票據(jù)及其他融資創(chuàng)新產(chǎn)品并行，隨著債券融資市場的不斷發(fā)展擴大，已經(jīng)與銀行貸款、股權融資市場并立，成為企業(yè)融資的重要方式之一。

作為市場主體的企業(yè)，決定其實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵一步是資金的雄厚和資金鏈的暢通。本文希望通過分析國有W公司債券融資案例，將債券融資與公司財務風險等方面結合進行分析，并在如何降低企業(yè)債券融資成本，合理拓展債券融資渠道，規(guī)避財務風險方面提出合理化建議。

2 國有W公司債券融資問題

W公司成立于1998年2月，是國有大型控股集團公司，主要從事醫(yī)藥流通行業(yè)?，F(xiàn)擁有子公司20多戶，全集團職工人數(shù)2萬余人。2015年實現(xiàn)營業(yè)收入近300億元，集團總資產(chǎn)超過700億元，榮列2016中國企業(yè)500強。W公司債券融資主要存在下列幾個方面的問題。

2.1 債券融資成本逐年升高

從2011年開始，W公司的債券融資綜合成本達到6.26%，達到近幾年來最高水平。影響債券融資成本的因素主要包括國家宏觀經(jīng)濟形勢、國家貨幣政策松緊程度、國家工業(yè)產(chǎn)能政策導向、公司信用評級、公司盈利能力和公司償債能力等。除了國家宏觀政策經(jīng)濟調控等外部因素之外，主要從企業(yè)內部原因進行分析，公司從2011年開始資產(chǎn)負債率逐年升高，從60%增長至2014年的75%以及盈利水平快速下降，從2012年盈利6.5億元至2014年虧損4.5億元。這些財務指標情況惡化的因素對企業(yè)信用評級產(chǎn)生較大的負面影響，上述因素都是造成公司債券融資成本升高的主要原因。

2.2 融資渠道過窄

W公司近十年主要融資渠道為銀行借款和銀行間市場債務融資工具，其相對于有息負債總額占比保持在5：5的狀態(tài)。隨著負債率的上升，融資方式逐漸由傳統(tǒng)的銀行借款向銀行間市場債務融資工具偏移，但是未能開拓新的融資渠道，造成融資手段較少，渠道過窄，這是公司融資過程中比較突出的問題。

2.3 財務風險增大

隨著W公司負債率的上升以及凈利潤逐年下降，公司的財務風險逐漸增加，在信用評級方面由于財務數(shù)據(jù)指標不理想，評級一直無法提升，僅僅維持在AA+的水平，無法達到AAA的高評級水平。如果信用評級出現(xiàn)下調，將會對W公司未來的融資產(chǎn)生嚴重的負面影響，對公司資金鏈安全產(chǎn)生巨大壓力。

3 國有W公司債券融資實例

W公司針對以往年度債券融資中存在的融資成本升高、融資渠道過窄以及財務風險增大的問題進行了認真總結。為了有效改善上述問題和不足，W公司在2015年債券融資方案中認真考慮了各方面因素并最終形成了有效方案。對于直接債務融資方面，公司具體有以下四種直接融資方案，如表1所示。

2015年，公司針對四種方案中債券產(chǎn)品的核心要素特點，考慮公司債務融資結構需要長短期合理配置，同時2015年國家貨幣資金政策寬松，年內連續(xù)五次降息近1.25%，抓住降息的機會發(fā)行低成本債券，降低公司整體債務融資成本。

2015年，考慮整體融資成本下行的情況下，W公司發(fā)行了26億元超短期融資券，新注冊并發(fā)行了20億短期融資券，新注冊并發(fā)行22億元永續(xù)中票，發(fā)行非公開定向債務融資工具33億元；從債券期限來看，短期1年及以內發(fā)行46億元，中期限1～3年發(fā)行29億元，長期限3年以上發(fā)行了26億元。

通過2015年在銀行間市場債券融資，公司整體運營資金得到了有效保障，其效果主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

第一，有效降低了債券融資成本。通過合理調度資金、維持信用評級、抓住市場整體利率下行趨勢，選擇低利率時間窗口發(fā)行債券等多種方式，降低了財務費用。第二，有效降低了財務風險。合理調整有息負債長短期結構，選擇性安排發(fā)行長期限的非公開定向債務融資工具以及永續(xù)中票，將公司有息負債結構調整至合理水平，在保證公司資金鏈安全的同時有效緩解財務風險。第三，合理拓寬了融資渠道和融資品種。積極拓寬資金籌集方式，著力優(yōu)化發(fā)債結構，注冊并發(fā)行永續(xù)中票22億元，降低資產(chǎn)負債率近4個百分點，有效降低了集團整體財務風險和信用風險。

4 對W公司債券融資的建議

4.1 有效提高信用評級

一是公司可以通過轉型促發(fā)展提高核心競爭力；二是調整產(chǎn)品結構、狠抓要素成本控制等方式提高公司盈利能力水平。同時，通過加快推進優(yōu)質資產(chǎn)證券化，促進存量資產(chǎn)變現(xiàn)以及優(yōu)化資金內部管理等方式降低公司整體負債水平。通過提高盈利能力和降低負債水平獲得信用評級機構的較高評級，降低債券融資成本。

4.2 積極拓寬融資渠道

加強銀行間市場交易商協(xié)會債券發(fā)行額度。銀行間市場作為債務融資工具品種最齊全的市場，目前對于國有非上市大型企業(yè)是最主要的債券融資市場，其重要地位不言而喻。各企業(yè)可針對短期融資券、中期票據(jù)以及永續(xù)中票等品種爭取注冊不超過公司經(jīng)審計凈資產(chǎn)40%的額度，同時對于超短期融資券和非公開債務融資工具，由于其發(fā)行便捷，投資人熱情高，可在考慮債券長短期結構平衡的情況下選擇注冊并擇機發(fā)行。

4.3 有效降低財務風險

公司要制定并嚴格執(zhí)行財務風險管理制度，對于債券融資結構，長短期限的合理性做到定期分析，合理安排債務融資期限和品種的選擇，保持公司整體資金鏈的安全性。

綜上所述，本文通過對W公司債券融資實務案例的分析，參考W公司的債券融資情況，對其他國有大型企業(yè)降低債券融資低成本、開拓新的債券融資市場以及降低財務風險等方面提出建議。希望通過上述分析，助力W公司未來債券融資更加高效、降低成本以及更安全。同時，對于其他國有大型企業(yè)在債券融資方便提供一些借鑒意義，助其能以更低的成本和更廣的融資渠道發(fā)行債券融資。

參考文獻

[1] 孫勇.深圳水務集團債券融資對公司績效影響研究[D].長春理工大學，2015.