新高VS新低 國際估值接軌，A股溢價重塑

新高VS新低 國際估值接軌，A股溢價重塑

截止到2017年5月12日，共254只股票價格，超越2015年6月12日市場5178高點價格。與此相對應的是，共1229只股票已經跌破2016年1月27日熔斷后2638點的市場低點。在金融反腐、監管從嚴以及資金流動性趨緊的大環境下，這新高與新低的走勢頗具寓意。（表一）

存量資金抱團取暖，深滬港通北上資金的帶動，A股市場的股票溢價正逐步從“蠻荒時代”走入國際估值體系中。這將幫助中國在未來催生一批具有全球估值的龍頭企業，也預示著題材、主題等估值偏高的炒作和妖股盛行的局面或許將逐步成為過去。新的定價體系到來，A股溢價正在重塑。

新高VS新低

根據wind資訊統計，白馬及藍籌等權重股成為突破紀錄創新高的主要成員，上漲個股市值超過200億的共76家，占比約30%。市值超1000億元的共18家，占71家（5月12日收盤）1000億市值俱樂部的25.35%，市值最高的為工商銀行，市值超過1.8萬億元。超過52%的個股市值超過100億元。上漲創新高僅254只股票，但總市值卻達到驚人的97428.36億元，算數平均下，每家公司“市值”超過383.58億元。

表一：5178點漲幅榜VS 2638點跌幅榜

表二：新低股與新高股數據對比

而跌破2638低點的股票，超過7成卻是來自市值不足100億的中小創板塊。市值最高的為民生銀行，不過2915億元的市值與工商銀行相去甚遠，與其后的貴州茅臺、招商銀行、上汽集團依然差距不小。而市值最低的山東金泰僅21億出頭，1229家跌破公司，總市值為130841.04億元，僅是254家上漲公司的1.34倍，平均每家公司“市值”106.46億元，僅為創新高公司的27.75%。

除此之外，在市盈率和市凈率上，新高個股與新低個股相比同樣優勢明顯（表二）。截止2017年一季度，254只創新高股中，共178只股票的動態市盈率在100倍以下，占比70.08%。1229只新低股票中，共800只股票在100倍以下，占比65.09%，反映出創新高個股更加優異的營利能力。通過市值總額與歸屬股東凈利潤總額，分別計算出“新高股”總體市盈率為15.55倍，遠遠優秀于“新低股”的45.57倍。最后，“新高股”總體2.14倍的市凈率也比“新低股”2.37倍表現優秀。

白馬、藍籌等龍頭股票正變得越來越優秀，并受到資金的青睞。而中小創等業績較差，靠題材、主題炒作等股票似乎正在變成“荒原”。

監管趨嚴存量資金抱團取暖

2016年末，針對新險資的調查是嚴監管的開端，短短4個月的時間，險資、委外、資管等相繼被清理出場。與此同時，一行三會的金融反腐也相當精彩，眾多關鍵人物被查，持續打壓資金入場情緒和投資者信心。

數據顯示，2016年第四季度，A股市場總成交金額30.89萬億元，日均成交額為5601億元。到2017年一季度，這一數據已經分別下降到總26.23萬億元和日均4845億元的成交額。資金呈凈流出態勢，場內資金的抱團取暖多少有些無可奈何，估值過高的中小市值炒作偃旗息鼓成為必然，資金對安全的渴望和績優股的股息成為香饃饃。從2016年初開始，持續至今的白酒行情，隨后家電板塊的崛起和中字頭銀行、藍籌等穩定護盤，價值回歸成為場內資金的唯一選擇，A股市場溢價邏輯正逐步改變。

Wind數據統計，截止2017年一季度，包括銀行、食品飲料、家用電器、非銀金融等成為機構首選持倉對象。格力電器、貴州茅臺、中國平安、五糧液、伊利股份位列持股機構總數的前五名。451、403、367、302、265個持股機構同比2016年一季度劇增170.06%、93.75%、76.44%、41.12%、159.80%。

2016年一季度持股機構數前20位的公司，機構總數為3287家，持倉市值2.69萬億元，平均每家公司機構數164家。2017年一季度持股機構數前20位的公司，持股機構總數為4894家，每家公司平均被245家機構持股，同比增加48.89%。持倉市值5.65萬億元，同比增加110.1%。機構資金的抱團態勢十分明顯。

國際估值接軌A股溢價重塑

深滬港通開啟后，北上南下資金的相互推動，加上今年預期納入MSCI指數等影響，A股估值體系已經在本質上發生著改變。

在此之前，A股相對封閉的市場環境與怪異的估值體系下，市場的小市值股票獲得明顯的估值溢價，而大盤藍籌股被嚴重低估。以港交所為例，A股中小板與創業板動態市盈率分別為39.7與50.9倍而與之相對應的恒生綜合中型與小型指數分別為13.4和15.1倍。中小創未來估值泡沫的殺跌或許將更加殘酷。

截止5月12日，深滬港通資金流通總額6500.88億元。其中南下資金4334.21億元，北上A股資金2166.67億元。資金南下的熱情讓A股再次承壓。不過這是深滬港通開通所能預料的結果，隨著互聯互通的深入推進，資本雙向自由流動，整個市場的估值水平逐漸靠攏將成為趨勢，A股中溢價不合理的個股必將面臨清洗。

同樣，被A股市場以散戶為主的投資者所拋棄的白馬、藍籌等績優龍頭股勢必將成為國際資金的搶籌對象。以銀行、家電、食品飲料等為代表，估值長期被A股市場打壓的優質個股將迎來新機。全球市場給予銀行體系的平均市盈率在15倍左右，市凈率1.8倍，美股上市的松下電器動態市盈率更是高達21.49倍。不斷邁向國際估值體系的A股，此等溢價對于藍籌、白馬等龍頭企業將不再遙遠。

由此來看，新高VS新低，其實是A股定價權逐漸讓渡的過程，是踏入全球估值體系的A股進行的價值重估（表三）。

表三：北上資金重倉股統計