我國新三板市場做市商法律制度探究

摘要：自2103年新三板市場擴容至全國之后，新三板市場得到快速發展，市場的活躍度也逐漸濃厚起來。而作為新三板的重要的交易制度，做市商制度在推出之后，加快了市場的流動性，但是同時也看到做市商制度也存在著問題。本文分析了目前國內的做市商制度現狀，同時對比了境外的類似制度，以期望獲得啟發，逐步推進國內新三板制度的完善。

關鍵詞：新三板；做市商；建議

中圖分類號：D922.287文獻標識碼：A文章編號：2095-4379-（2017）11-0240-01

作者簡介：雷志勇（1981-），男，漢族，山西晉中人，碩士，就職于東北證券股份有限公司股轉業務總部，研究方向：民商法。

一、新三板市場及做市商制度的概述

（一）新三板市場的概述

“新三板”是相對“舊三板”制度而言的稱呼，是全國中小企業股份轉讓系統的別稱。一般各界達成共識，以2006年之后建立的中關村園區企業為主體的市場層次稱為“新三板”，將2006年之前以兩網公司和退市公司為主體的市場層次稱為“老三板”。2013年12月13日，《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》指出，全國股份轉讓系統主要為“創新創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務”，這為新三板的功能提出了主要是為企業提供轉讓股份，股權融資、債權融資、資產重組等服務。

（二）做市商制度概述

1.做市商概念

做市商，是證券交易的一種方式，機構以自有資金或證券不斷地向市場雙向報出某些特定的證券的買賣數量和價格。我國的《全國中小企業股份轉讓系統做市業務管理規定（試行）》第二條規定：做市商是指“在全國中小企業股份轉讓系統發布買賣雙向報價，并在其報價數量范圍內按其報價履行與投資者成交義務的證券公司或其他機構。”

2.做市商的內容

做市商的內容包括：做市商主體、做市商的權利以及義務。我國股轉系統對做市商的主體主要規定是證券公司和其他機構，2016年10月，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司放寬了限制，擴大了做市商主體的資格，10家投資機構參與做市。做市商的義務方面，要求每個交易日不間斷地報出雙邊買賣價格，同時嚴格限定了退出制度，有保存檔案義務，向監管部門報告義務。做市商權利主要包括在一定條件下擁有豁免報價權、獲得申報價格和數量信息的優先權、獲得價差的權利、有條件的更新和撤銷報價權。

二、境外新三板法律制度的比較

（一）美國的NASDAQ做市商法律制度

美國的證券交易商協會自動報價系統（National Association of Securities Dealers Automated Quotation）簡稱為NASDAQ，中文譯為納斯達克，成立于1971年，主要是針對場外非上市股票的交易報價。納斯達克采用的做市商制度主要有以下幾個方面的特征：一是使用了類似于國內新三板的競價交易系統的“委托處理規則”二是做市商進行了劃分，分為零售做市商、批發類做市商、機構類做市商和地區性做市商。做市商的享有的權利主要體現在：買賣差價獲利、享有稅費減免、優先獲得融資融券；同時也承擔了一定的義務，如需持續不斷的雙向報價、提供確定性報價、及時提交成交報告義務。

（二）臺灣的興柜市場做市商法律制度

臺灣的興柜股票市場是臺灣證券市場組成的一部分，是為非上市公司股份轉讓提供服務，公司主要實行的是做市商制度，類似的采用了推薦券商的模式，其特征主要包括：報價的撤回機制、較低的投資者準入門檻、雙向報價豁免等。做市商的權利主要包括：提供雙邊報價、確定的報價、買賣價差及數量、連續報價與回復詢價等。

三、我國新三板做市商法律制度存在的問題

（一）做市商制度設定的主體單一

目前，新三板規定，做市必須有兩家以上做市商為企業提供報價，然而做市商的主體卻規定為：證券公司和其他機構，截止2016年12月31日，證券公司目前具有做市商資格的共有85家，私募股權投資機構具有做市資格的共計10家。單一的主體對于市場的交易流動性沒有更大的空間和幫助，需要股轉系統進一步的明確或引進機構投資者成為做市商，方可有助于新三板的流動性。

（二）對做市商監管不足

雖然出臺了相關的針對券商的《全國中小企業股份轉讓系統主辦券商執業質量評價辦法（試行）》有針對的對做市商的做市行為進行考核和評價，然而這塊的做市的監管還顯薄弱，所占考核比重較少。2016年共計有14家券商收到監管措施，而實際上監管的措施觸犯的規定處罰還不夠嚴厲，處罰措施比較簡單。

四、新三板市場做市商法律制度的完善建議

（一）加強做市商業務監管

除已出臺的股轉系統關于質量評價考核之外，可進一步細化針對做市商的相關的管理辦法實施細則，進一步細化做市商的處罰措施。

（二）增加做市商的主體資格

目前已試點了10家私募股權投資機構參與做市，在其他機構的規定中應該加快推進機構的進入，包括時間成熟時，可擴展到社保基金、境外投資機構的進入。

[參考文獻]

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