試論上市公司信息披露失真問題及規制

龍必文

摘要：隨著社會經濟不斷發展，我國經濟市場逐漸趨向規范化和標準化發展，信息資源的重要性愈發突出。就證劵市場而言，上市公司信息披露失真問題一向是其關注的重點問題，直接決定了資本市場的實際效率。我國上市公司存在的信息披露失真問題成因相對復雜，兼有內部體制和外部監管兩方面的問題，亟需采取相應的調整措施，建立規范的信息披露體系，以促進證券市場的進一步發展。筆者從上市公司信息披露失真問題入手，就國內市場信息披露體系的完善措施，發表幾點看法，以供相關人員參考。

關鍵詞：上市公司；信息披露失真；問題；規制

隨著我國經濟市場不斷發展，信息資源的重要性愈發突出。從資本市場的角度分析，其具有信息流動的特性，充分、良好的信息披露是資本市場效率的基礎保障。資本市場作為資本融通的主要場所，其保持一定的市場效率，有助于稀缺資源的快速引導和合理流動，進而實現市場資源的優化配置。因此，從我國上市公司當前的信息披露問題入手，分析問題成因，并提出相應的披露體系改進建議，具有十分重要的現實意義。

一、當前上市公司面臨的信息披露失真問題分析

（一）信息披露失真的法律形態分析

信息披露失真對應的法定形態主要包含虛假陳述、嚴重誤導、以及重大遺漏三部分內容，均是違反相關法律規范導致的。嚴格來說，是其在本質上違反了信息披露的完整性、真實性以及準確性的根本要求。此外，當前證劵市場中存在的多種信息披露相關違規行為，如內幕交易、證劵欺詐、欺詐客戶等，都涉及不同程度的信息不當使用問題。

（二）信息披露失真問題成因分析

目前，上市公司存在的信息披露失真問題成因較為復雜，同時受內部體制因素和外部監管因素的影響。其中，監管不力是造成這一問題的主要原因，具體表現為審計監督缺乏有效性和證劵監管相關部門處罰力度不足兩方面問題。

從制度因素的角度分析，問題成因主要分為以下幾點內容：一，目前解困的部分責任由股市承擔，導致了一批質量相對較低的企業“包裝上市”，對于公司股東缺少基本的信托責任；二，治理機制缺失。如上市公司業績不理想，出于某些特定的目的，就會導致虛假會計信息問題。由于治理機制缺失，違規成本較低，促進了這種違規行為；三，公司股權結構不科學，股東對于公司經營者缺少有效的約束手段。我國上市公司普遍存在股權結構不科學的問題，國家股及國有法人所占比重高達66.6%，占據絕對的控股地位。此類公司中，總經理職位多有政府或對應的行政主管部門直接任命，對于公司的經營行為主要向上級負責，對公司股東的負責意識較為薄弱，公司內部中小股民的實際利益得不到有效的保障；四，激勵機制缺失。公司內部治理機制缺失，直接導致上市公司業績下滑等問題，為維持其上市公司的地位，具備配股資格，粉飾業績、利潤操作等違規措施成為其首要選擇，從而導致信息披露失真的問題。

（三）完善上市公司信息披露制度的實際意義分析

系統、科學的制度，可有效控制降低市場中的不確定影響因素，抑制機會主義相關行為，進而達到交易成本降低的目的。就證劵市場而言，完善的制度可以保障公司良好的信息披露，同時對投資者的證劵買賣行為進行科學的引導，進而實現資源的優化配置。想要從根本上解決上市公司的信息披露失真問題，就需要對當前上市公司只重募資、不重回報的現狀進行變革，并建立規范的股市投資回報機制，以杜絕上市公司出于募資目的的編制虛假報告行為，逐漸降低現有市場的投機程度，提高投資者回報，打擊投機行為，從而遏制虛假信息的產生。

二、當前信息披露體系存在的不足及提高建議分析

我國證券市場起步相對較晚，在制度完善性、科學性以及有效性方面，仍存在一定的問題，需積極學習、借鑒先進國家的經驗，綜合自身市場發展實際需求，對相關制度進行不斷的改進和完善，以逐步規范我國證券市場，加速國內市場與國際市場接軌。

（一）信息披露標準方面的不足及提高建議分析

就當前國內的信息披露體系而言，仍客觀存在著透明度不高，部分規范取消執行后，新規范出臺滯后，或實踐采取新做法，對法缺少正規公布；缺乏明確、細致、操作性強的具體規范；部門內部立法、分割，缺乏部門間的相互交叉和照應，或存在抵觸及漏洞問題等。在眾多有待調整的信息披露問題中，信息披露標準問題最為突出，直接影響著我國信息披露體系的優化改革效果。

我國相關信息重要性標準為二元標準，對于定期報告和招股說明書應用的“投資者決策標準”，而在臨時報告中應用的則是“股價敏感標準”。這種立法特征反映出當前主流思想對于上市公司信息披露監管的認識和理解，即主觀上并不認為信息披露存在著重大的缺陷。因為，如證劵市場的監管機制健全且市場有效，則上述兩種標準不存在必然性的沖突，并且在多數情況下，具有較高的一致性。但從理論的角度分析，投資者決策標準在考慮范圍及涉及因素方面均超過股價敏感標準，其中證劵價格僅是投資者在理性投資決策過程中，需要考慮的一個主要因素，其他因素如市場整體狀況、發行人未來前景等，雖然會被投資者所考慮，但并不存在于股價敏感標準相關內容中，前者相比后者的標準更加狹窄。另外，投資者決策標準模式下，要求上市公司從投資人的角度，對信息的重要性進行評價，從而決定是否進行披露。這種狀態下，公司所考慮的內容必然不全是信息披露對于自身的實際影響，還會涉及對于投資者的實際影響，突出了現代證劵法的精髓，即“保障投資利益”。

從實踐經驗的角度分析，重大性標準與內部交易、市場操縱等法律責任有著直接且緊密的聯系，不同的標準對于受害人的救濟程度具有較大差異。綜合對比目前使用的兩種標注，投資者決策標準更加科學，應將二元標準更改為統一的標準，以提高信息披露有效性。

（二）建立完善的證劵信用評級制度

我國當前面臨的上市公司信息披露失真問題較為嚴重，除調整信息標準外，還應參考發達國家的管理經驗，建立完善的信用評級制度，對所有上市公司實施統一化的標準管理，從而達到抑制造假、減低成本的目的，為投資者提供更加安全、充分的決策條件。

（三）加強上市公司內部結構優化調整

董事會作為上市公司的決策機構，其組織及運行方式應符合相關規范標準要求，其成員的綜合素質仍需要進一步的提高。上市公司應設立相應的審計委員會，由獨立董事擔任主要負責人和成員，全面負責公司審計相關的具有事宜，以提高上市公司內部控制力度，從根本上避免違規行為的產生。

三、結語

綜上所述，目前我國上市公司面臨的信息披露失真問題較為嚴重，主要是由于外部監管及內部體制兩方面因素導致的。針對這一問題，相關部門應對當前的信息披露體系進行調整，更改信息重要性標準，建立相應的信用評價機制，同時上司公司也應該配合工作，加強內部結構的優化調整，以共同建立規范的信息披露體系，提高信息的真實性和有效性，促進我國經濟的進一步發展。

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（作者單位：湖南中天建設集團股份有限公司）