水仙電器股份有限公司案例分析

邢婉瑩

[摘 要]財務(wù)分析是以企業(yè)的會計核算和報告資料為基礎(chǔ)，對企業(yè)的運營能力、償債能力進行分析與評價，從而有利于企業(yè)債權(quán)人、投資者預(yù)測投資后的風(fēng)險程度及收益水平，進而做出正確決策。本文以水仙電器公司為例，描述了水仙公司的發(fā)展歷程，并利用營運能力、償債能力和盈利能力分析、解釋水仙公司退市的原因，并對該案例進行了一些思考。

[關(guān)鍵詞]水仙公司；營運能力；償債能力；盈利能力

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.025

[中圖分類號]F426.6 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）08-00-02

1 水仙公司簡介

上海水仙電器股份有限公司上市前是上海洗衣機總廠。該廠成立于1980年8月19日，是國家定點以生產(chǎn)經(jīng)營水仙牌家用洗衣機和燃?xì)鉄崴鳛橹鳂I(yè)的家電行業(yè)大型企業(yè)。1987年，國家授予上海洗衣機總廠進出口自營權(quán)；在1988年被評為國家定點二級骨干企業(yè)，1990年該廠又在國內(nèi)率先開發(fā)生產(chǎn)8升大容量燃?xì)馄骶邇纱笙盗小?/p>

改制前，上海洗衣機總廠分別八次獲輕工業(yè)部、上海市優(yōu)質(zhì)名牌產(chǎn)品稱號，3次獲得國家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品銀質(zhì)獎，新開發(fā)的燃?xì)鉄崴髟?991年也被評為上海市優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，企業(yè)先后獲得了國家一級計量單位、輕工業(yè)部、上海市質(zhì)量管理先進企業(yè)、上海市文明單位等稱號，企業(yè)經(jīng)濟效益在1992和1993年連續(xù)2年名列全國洗衣機行業(yè)首位。

2 水仙公司的發(fā)展歷程

水仙公司第一次公開發(fā)行股票總額8 577.8萬元，每股面值10元，共計857.78萬股，其中向社會法人公開招募170萬股和向社會個人公開發(fā)行80萬股，采用溢價發(fā)行的方式，募集資金1.15億元。在上市公告書中，對上市當(dāng)年及1993年和1994年兩年的經(jīng)濟效益作出了預(yù)測，實踐證明，公司在上市時進行的盈利預(yù)測是趨于保守的，1992-1994年各年實現(xiàn)的利潤總額分別比預(yù)測數(shù)增加1.7%、38.6%和113.4%。

1993年1月6日，公司股票在上海證券交易所正式掛牌上市交易，股票簡稱水仙電器，股票代碼為600625。1993年5月，公司又進一步，以“十送二配八”的比例向老股東送配股，實際募集資金4 191萬元，加上首次募集資金1.15億元，公司在A股市場上共募集資金1.57億元人民幣。1994年10月25日，水仙公司又增資擴股，以每股0.265美元發(fā)行價，向境外發(fā)行1億股人民幣特種股票B股，股票簡稱水仙B股，股票代碼為900931。

然而，公司在此之后的業(yè)績逐漸下滑。1995年2月28日，水仙公司決定建立合資企業(yè)，與美國惠而浦集團合作。在“上海惠而浦水仙有限公司”正式投產(chǎn)的第1年便虧損2 446萬元，到1997年為止，累計虧損高達7 718萬元，水仙公司作出出讓25%合資公司股份的決定。1998年和1999年兩年期間，惠而浦水仙虧損加劇，累計虧損額高達26 389萬元。2000年6月不得不出讓45%的股權(quán)給日本能率株式會社，之后又轉(zhuǎn)讓5%的股權(quán)，至此水仙公司完全撤離該項目。

3 水仙公司退市原因分析

2001年4月20日，上海證券交易所發(fā)布公告，稱于2001年4月18日受理了已經(jīng)暫停上市的上海水仙電器股份有限公司向其報送的寬限期申請材料。至此，水仙公司正式退市。

3.1 營運能力分析

水仙公司營運能力的分析可以從資產(chǎn)負(fù)債率方面來看，資產(chǎn)負(fù)債率從1994年為46.21%，無論從國內(nèi)還是國際企業(yè)經(jīng)驗來看，處于一個比較正常的區(qū)間。但隨著企業(yè)的擴張，水仙公司將技術(shù)更新的希望寄托于合資惠而浦水仙公司，其自身仍堅守雙缸洗衣機這個陣地。

為了擴大家電銷售市場，水仙公司開始大量采用賒銷方式，導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅上升。1993年和1994年公司的應(yīng)收賬款分別為8 099萬元和9 340.36萬元，1995年水仙的應(yīng)收賬款攀升到24 587萬元，隨后幾年不減反升，1997年應(yīng)收賬款達到最高39 848萬元，到2000年仍有31 227.57萬元的應(yīng)收賬款。

從水仙的歷年報表來看，這些應(yīng)收款的形成主要是銷售貨款。1995年到1997年公司的產(chǎn)品銷售逐年下降，從1994年年銷量120萬臺（銷售額8.7億元）下降到1997年的43.01萬臺（4.3億元）。由于水仙公司面臨的市場競爭壓力很大，并急于占據(jù)市場，管理層作出決策，提高賒銷信用額度。從公司報表顯示的數(shù)據(jù)看，1994年到1997年公司應(yīng)收賬款數(shù)額急劇增加，但應(yīng)收賬款賬齡90%以上是在1年以內(nèi)。隨著應(yīng)收賬款的增加，壞賬損失面擴大；同時在加大收欠工作力度的同時，會增加收賬費用，進而增加了管理費用，擴大虧損面。

3.2 償債能力分析

受到競爭對手開發(fā)新產(chǎn)品的影響，從1995年開始，水仙電器的利潤開始下滑，之后幾年每況愈下，1997年出現(xiàn)虧損，且虧損額高達6 651.11萬元，1998年度公司依舊不能扭轉(zhuǎn)局面，虧損額上升至13 878.32萬元（調(diào)整后），因連續(xù)兩年凈利潤均為負(fù)數(shù)，從1999年5月4日起，公司被實行特別處理，戴上了ST的“帽子”。資金周轉(zhuǎn)匱乏，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流短缺，只能以大量的銀行貸款維持周轉(zhuǎn)，銀行借款逐年上升，到2000年借款率高達114.17%，實際上此時已經(jīng)資不抵債。

過度負(fù)債有兩個后果：一是增加了企業(yè)支付利息的負(fù)擔(dān)，以2000年為例，水仙公司凈利息費用為2 547.30萬元，而主營業(yè)務(wù)收入僅為7 291萬元，數(shù)額巨大的財務(wù)費用使企業(yè)再難“翻身”；二是企業(yè)的投資風(fēng)險隨企業(yè)的虧損加大，所有者和債權(quán)人要求更高投資收益和利率，從而使企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)進一步加重。

3.3 盈利能力分析

新產(chǎn)品開發(fā)落后，市場開拓不力，使水仙公司在家電市場上逐步往后退縮；加之合資外商拖后腿，公司從家電市場全線潰退。水仙銷售量從1994年的120萬臺下滑到1997年的43萬臺；1999年，公司產(chǎn)品在同行業(yè)產(chǎn)品市場占有率降到2.87%，2000年上半年主營業(yè)務(wù)收入僅為4 763.44萬元，同比下降63.33%。因此，公司全年虧損6 651.11萬元，每股收益為-0.281元，凈資產(chǎn)收益率為-15.41%。

4 水仙公司退市的啟示及思考

通過文中對水仙公司的分析，水仙公司經(jīng)營者在對產(chǎn)品市場發(fā)展趨勢判斷失誤的情況下，想要通過與外資合作的方式，以市場換取技術(shù)為企業(yè)提供一線生機，但實踐證明，這個想法并不是正確的，這只會將企業(yè)原有的市場占有率再次下降，技術(shù)也沒有學(xué)到，得不償失。這給我國企業(yè)的啟示是，在合資過程中，人們不應(yīng)消極等待與祈求外國核心技術(shù)，而應(yīng)采用積極主動的方式，學(xué)習(xí)與消化西方跨國公司的先進技術(shù)與管理，并與自己的長處相結(jié)合，彌補自己的短處，這樣才能在不失原有優(yōu)勢的基礎(chǔ)上向前發(fā)展。

在公司經(jīng)營過程中，公司管理者與決策者應(yīng)積極配合財務(wù)部門，及時獲取財務(wù)信息，采用正確的分析方法，嚴(yán)格控制公司的可能風(fēng)險點，在保證企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，提高企業(yè)的盈利能力。財務(wù)分析的主要作用是使企業(yè)經(jīng)營者及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中存在的問題與不足，并采取有效的措施解決相關(guān)問題；對企業(yè)所有者來說，可通過財務(wù)分析評價企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績，這有利于潛在投資者預(yù)測企業(yè)的發(fā)展前景；債務(wù)人則通過償債能力和盈利能力相結(jié)合來判斷企業(yè)的償債風(fēng)險；此外，財務(wù)分析既可準(zhǔn)確、全面的評價過去和現(xiàn)狀，還可用來估計企業(yè)的未來發(fā)展。

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