影子銀行對我國金融發(fā)展影響的實(shí)證分析

李 浩，朱家明

(1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

影子銀行對我國金融發(fā)展影響的實(shí)證分析

李 浩，朱家明

(1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

隨著我國金融系統(tǒng)的完善發(fā)展，影子銀行在金融機(jī)構(gòu)的占比和發(fā)揮的作用也逐步增強(qiáng)，成為我國經(jīng)濟(jì)中不可忽略的問題。首先從影子銀行存在的基礎(chǔ)與背景出發(fā)，梳理歸納國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，基于近二十年的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)建立VAR模型研究我國影子銀行對金融發(fā)展的影響，在此基礎(chǔ)上結(jié)合實(shí)際情況，提出完善我國影子銀行發(fā)展的政策建議，旨在充分發(fā)揮影子銀行對國金融市場的積極作用。

影子銀行；金融發(fā)展；VAR模型；脈沖分析

隨著我國金融系統(tǒng)的完善發(fā)展，傳統(tǒng)銀行已經(jīng)不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，影子銀行作為我國金融系統(tǒng)的組成部分，發(fā)揮的作用和所占比重也越來越大。影子銀行在我國金融深化、解決中小企業(yè)融資困難等方面起到了積極的作用，而其規(guī)模的迅速擴(kuò)張以及相對自由的運(yùn)行模式對金融市場產(chǎn)生了巨大的影響[1]。影子銀行的客觀存在是金融脫媒加速的一種表現(xiàn)。但由于發(fā)展歷史短暫，制度體系還不健全，外部監(jiān)管薄弱，影子銀行成為金融風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的聚集地，限制了影子銀行優(yōu)勢的發(fā)揮。分析我國影子銀行對金融發(fā)展的影響并提出有關(guān)建議，有利于引導(dǎo)和規(guī)范我國影子銀行系統(tǒng)的健康平穩(wěn)發(fā)展，使其能夠充分發(fā)揮對金融市場的積極作用，從而惠及中小企業(yè)，推動商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，提高金融體系的融資效率和覆蓋程度，開辟多元化的居民和企業(yè)投資渠道[2]。

1 文獻(xiàn)回顧

“影子銀行”這一概念由美國太平洋投資管理公司董事(Paul Muculley)在2007年的美聯(lián)儲年度會議上首次提出并被廣泛采用。他將“影子銀行”定義為游離于監(jiān)管體系之外，與傳統(tǒng)接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行相對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。

國內(nèi)對影子銀行的研究起步較晚，閻慶民與李建華在《中國影子銀行監(jiān)管研究》一書中對我國影子銀行進(jìn)行分析，將影子銀行對于宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及整個(gè)金融體系的影響作為研究的重點(diǎn)，并借鑒國際上的相關(guān)監(jiān)管措施，結(jié)合我國國情，提出我國影子銀行監(jiān)管的建議。陳劍、張曉龍[3]采用短期約束的SVAR模型分析影子銀行對我國經(jīng)濟(jì)增長的作用，得出影子銀行的發(fā)展會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，增加貨幣供應(yīng)；劉超、馬玉潔[4]通過影子銀行系統(tǒng)對我國金融發(fā)展的脈沖響應(yīng)分析，得到影子銀行對金融發(fā)展有正向促進(jìn)的作用，但對金融穩(wěn)定有負(fù)向作用的結(jié)論，并提出強(qiáng)化監(jiān)管、差異化管理的建議；王達(dá)、劉天澤[5]針對影子銀行急劇擴(kuò)張的規(guī)模和互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展的現(xiàn)象，分析了影子銀行體系的不斷演進(jìn)和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的聯(lián)系。并提出要深化金融監(jiān)管改革搜集監(jiān)測微觀金融數(shù)據(jù)、提高市場透明度等建議。周榮衛(wèi)、郝德勇等[6]基于2002～2014年的月度數(shù)據(jù)實(shí)證研究影子銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，得到短期有負(fù)面影響但長期有積極作用的結(jié)論。

從國外研究現(xiàn)狀看，自2007年年底爆發(fā)的次貸危機(jī)充分暴露了影子銀行體系存在的缺陷之后，金融監(jiān)管當(dāng)局著重對影子銀行機(jī)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行研究，各大經(jīng)濟(jì)體紛紛出臺強(qiáng)化影子銀行的監(jiān)管以及相關(guān)法案的改革；Shin[7]通過對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，得到影子銀行具有的高杠桿率會增強(qiáng)資產(chǎn)流動性和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行采用吸收次級資金平衡擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的做法大大增加了風(fēng)險(xiǎn)；Kenc、Dibooglu[8]指出全球金融監(jiān)管寬松和風(fēng)險(xiǎn)管理不到位引發(fā)了全球金融危機(jī)，其中，影子銀行在這次危機(jī)中占據(jù)著重要的地位。

從國內(nèi)研究現(xiàn)狀看，學(xué)者們主要以宏觀分析的角度對中國影子銀行的體系特征、經(jīng)濟(jì)作用、對貨幣政策的影響進(jìn)行了探索，且樣本數(shù)據(jù)主要集中在金融危機(jī)后的幾年中。但是以較長時(shí)間跨度、量化研究影子銀行對金融發(fā)展的影響較少。本文針對影子銀行對我國金融發(fā)展的作用機(jī)制進(jìn)行分析，選取近二十年的存貸款余額、有效匯率、影子銀行(委托貸款和信托貸款總規(guī)模的環(huán)比增長率)等變量衡量金融發(fā)展水平和影子銀行發(fā)展水平，運(yùn)用計(jì)量工具進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)而建立向量自回歸VAR模型通過脈沖分析進(jìn)行實(shí)證分析，揭示影子銀行與金融發(fā)展水平的相依關(guān)系和影響程度，確定影子銀行與金融發(fā)展水平的具體作用大小。

2 指標(biāo)選取與實(shí)證結(jié)果分析

2.1 指標(biāo)選取

在進(jìn)行指標(biāo)選取過程中，本文選取了貸款余額與借款余額作為一般銀行金融發(fā)展水平的衡量指標(biāo)，通過對貸款余額與借款余額具體分析發(fā)現(xiàn)二者具有嚴(yán)重的相關(guān)性[9]，故考慮選取存貸款余額作為整體指標(biāo)來衡量一般金融發(fā)展水平，在衡量影響金融市場的重要指標(biāo)時(shí)本文選取了貸款利率和實(shí)際有效匯率并通過相關(guān)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)二者也存在較強(qiáng)的相關(guān)性股在此本文選取了市場有效匯率作為衡量一般金融市場的市場化程度。最后衡量影子銀行時(shí)選取文獻(xiàn)中一般的做法即選取委托貸款和信托貸款總規(guī)模的環(huán)比增長率來衡量。由此確定如下變量：存貸款余額X1、有效匯率X2、委托貸款和信托貸款總規(guī)模的環(huán)比增長率X3。

2.2 數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)

為了判斷不同變量的平穩(wěn)性，對其進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

從單位根檢驗(yàn)結(jié)果來看，存貸款余額、有效匯率和委托貸款和信托貸款總規(guī)模的環(huán)比增長率滿足一階單整。

2.3 協(xié)整檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證變量間是否存在協(xié)整關(guān)系，選擇Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。

表2 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

從檢驗(yàn)結(jié)果知道存貸款余額、有效匯率、影子銀行(委托貸款和信托貸款總規(guī)模的環(huán)比增長率)三個(gè)指標(biāo)間存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系，符合構(gòu)建VAR模型的條件。

2.4 VAR模型

在VAR建模之前，通過赤池信息準(zhǔn)則確定最佳滯后期，選取最佳滯后期作為構(gòu)建VAR模型的滯后期。最佳滯后期的檢驗(yàn)結(jié)果如表3。

從檢驗(yàn)結(jié)果看，標(biāo)注*最多的是滯后第五期，由此基本可以確定VAR模型的最佳滯后期為5期。之后回歸模型。分析模型擬合結(jié)果得知，模型擬合優(yōu)度為0.999 8，擬合程度良好。模型表達(dá)式如下：

存貸余額的表達(dá)式：X1=1.03526722902*X1(-1)+0.0177927048889*X1(-2)+0.119770283786*X1(-3)-0.345016695133*X1(-4)+0.16134332571*X1(-5)+0.000140923118712*X2(-1)+0.00121129517851*X2(-2)-0.00217367122077*X2(-3)+0.00580220850901*X2(-4)-0.00439747228621*X2(-5)+0.000313507133277*X3(-1)-0.000524932704312*X3(-2)-1.9227504522e-05*X3(-3)-1.411705417e-05*X3(-4)+0.000128978197735*X3(-5)+0.197921293424

從存貸余額的表達(dá)式中，可以看到在滯后一期時(shí)存貸余額受前一期的影響，影響表現(xiàn)為前期存貸額每增加一個(gè)單位會導(dǎo)致存貸額增加1.04個(gè)單位，利率變動每增加一個(gè)單位會導(dǎo)致存貸額增加0.00 015個(gè)單位，同理影子銀行(有效匯率和委托貸款和信托貸款總規(guī)模的環(huán)比增長率)每增加一個(gè)單位會導(dǎo)致存貸額增加0.000 314個(gè)單位。在滯后2期時(shí)各因素影響存貸額的程度有所減弱，在滯后更多期時(shí)各影響因素作用大大減弱并且某些變量的影響方向也有所改變。

影子銀行的表達(dá)式：X3=6.63033926987*X1(-1)+5.22073845528*X1(-2)+18.1236977304*X1(-3)-31.9412512503*X1(-4)+3.38325869508*X1(-5)-0.323546486209*X2(-1)+0.246655938224*X2(-2)-0.13605059737*X2(-3)+0.273762601565*X2(-4)-0.214460140581*X2(-5)+0.138154774448*X3(-1)+0.266482592265*X3(-2)+0.162575626836*X3(-3)+0.0556736122195*X3(-4)-0.137754508795*X3(-5)-13.1570953146

表3 最佳滯后期的檢驗(yàn)

從影子銀行的表達(dá)式中，影子銀行相對于傳統(tǒng)銀行的存貸額來說受到自身的影響更多一些，成長速度更快，上期每增加一個(gè)單位會導(dǎo)致本期增加6.6個(gè)單位，影子銀行的影響不僅僅受滯后一期較大影響，在滯后多期時(shí)影響仍然持續(xù)并且程度不減。其他因素相對而言則作用不是很大，由此也可以看出影子銀行對傳統(tǒng)銀行產(chǎn)生重要影響，而傳統(tǒng)銀行發(fā)展勢頭弱于影子銀行。

最后為了評價(jià)模型穩(wěn)定性，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。從檢驗(yàn)結(jié)果來看，模型單位根均落在單位圓內(nèi)，模型狀態(tài)處于穩(wěn)定。

圖1 模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)圖

2.5 脈沖響應(yīng)分析

圖2 脈沖響應(yīng)圖

從脈沖響應(yīng)圖可以發(fā)現(xiàn)存貸余額的變化對影子銀行的影響程度較小，在對影子銀行施加一個(gè)單位的信息后，存貸額變化較為微弱，在多期滯后影響消退。在對匯率施加一個(gè)單位的信息后，存貸余額有著較大的反應(yīng)，并且只要這種信息不撤除，這種影響會一直持續(xù)，這一點(diǎn)也印證了匯率變動對存貸額具有直接的調(diào)節(jié)作用機(jī)制。而匯率變動對影子銀行影響很小，在對匯率施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的信息后，影響銀行變動很小，對影子銀行施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)信息后，對存貸款余額影響并不明顯。

2.6 方差分解

為了量化各自變量之間的影響程度，最后還給出了方差分解表。

表5 存貸款余額的方差分解表

首先在對存貸款余額的方差分解中可以看到，在滯后十期后存貸余額受自身影響占比為74%，利率變動對存貸余額的影響程度為25%，影子銀行的變動對存貸余額影響較小，為0.34%。且在整個(gè)變化過程中方差分解并未趨于平穩(wěn)，說明這種分解存在長遠(yuǎn)趨勢，三個(gè)變量間存在長期作用關(guān)系。

表6 影子銀行的方差分解表

同理，我們對影子銀行進(jìn)行方差分解，從分解結(jié)果中，可以看到，影子銀行的方差分解最后趨于平穩(wěn)，其自身影響達(dá)到90%左右，而存貸余額為5%左右，匯率變動對其影響程度為4.5%左右。由此可見影子銀行的發(fā)展在現(xiàn)階段不容易受傳統(tǒng)銀行業(yè)的影響和匯率變動影響。其中可能的原因是影子銀行在當(dāng)期存在監(jiān)管漏洞，其二是匯率變動不僅對影子銀行有影響，同理也會對傳統(tǒng)銀行產(chǎn)生影響。

3 結(jié)論及政策建議

影子銀行發(fā)展迅速并游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外，暴露出來很多風(fēng)險(xiǎn)和問題。基于實(shí)證分析結(jié)果，可以看到影子銀行的發(fā)展在短期內(nèi)不容易受傳統(tǒng)銀行業(yè)和匯率影響，在一定程度上是影子銀行存在監(jiān)管上漏洞造成的。因此在引導(dǎo)影子銀行健康發(fā)展的同時(shí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理及監(jiān)管體系迫在眉睫[10]。明確影子銀行的業(yè)務(wù)活動并進(jìn)行范圍劃分，對不同的業(yè)務(wù)類型實(shí)行差異化監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；建立影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)評估和動態(tài)監(jiān)測機(jī)制[11]，加強(qiáng)對影子銀行公司的治理，完善透明的信息披露制度，進(jìn)而引導(dǎo)和規(guī)范我國影子銀行體系健康發(fā)展，消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，使影子銀行體系能夠在金融市場上發(fā)揮積極作用。

[1]潘靜.中國影子銀行體系監(jiān)管的路徑選擇與制度構(gòu)建[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)(博士學(xué)位論文)，2014.

[2]李揚(yáng).影子銀行體系發(fā)展與金融創(chuàng)新[J].中國金融，2011(12)：31-32.

[3]陳劍，張曉龍.影子銀行對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響——基于2000～2011年季度數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2012(8)：66-72.

[4]劉超，馬玉潔.影子銀行系統(tǒng)對我國金融發(fā)展、金融穩(wěn)定的影響——基于2002～2012年月度數(shù)據(jù)的分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2014(4)：72-80.

[5]王達(dá)，劉天澤.論影子銀行體系的演進(jìn)與互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展[J].東北師大學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會科學(xué)版)，2015(1)：226-228.

[6]周榮衛(wèi)，郝德勇，王純潔.我國影子銀行發(fā)展及其對經(jīng)濟(jì)金融的影響研究——以山東省為例[J].金融發(fā)展研究，2014(10)：38-44.

[7] SHIN, H.S. Securitization and Financial Stability [J].Economic Journal Lecture,2008(9):38-43.

[8] KENC, DIBOOGLU. The 2007～2009 Financial Crisis Global Imbalances and Capital Flows: Implications for Reform [J].Economic Systems, 2010(34):3-21.[9]蘇小媛.我國影子銀行的發(fā)展對貨幣政策有效性的影響[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)(碩士學(xué)位論文)，2014.

[10]王聰.淺談我國影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管建議[J].時(shí)代金融，2013(30)：138-139.

[11]陳坤，孫偉.我國影子銀行的研究分析及監(jiān)管建議[J].中國商貿(mào)，2013(22)：131-131，133.

An Empirical Analysison the Impact of Shadow Banksto China’s Financial Development

LI Hao, ZHU Jiaming

(1.SchoolofFinance,AnhuiUniversityofFinanceandEconomics,Bengbu233030,China;2.SchoolofStatisticsandAppliedMaths,AnhuiUniversityofFinanceandEconomics,Bengbu233030,China)

With the sound development of China’s financial system, the proportion of the shadow bank in financial institutions and role have gradually increased, which become a problem in China’s economy that can’t be ignored. Firstly, we start from the foundation and background of the existence of shadow bank, summarize the research status. Based on the relevant economic data of the past 20 years, we have established the VAR model to study the impact of China’s shadow bank on financial development. And on the basis of the actual situation, China’s shadow bank development policy recommendations are given, which designed to make the shadow bank play the positive role on the financial market.

shadow bank; financial development; VAR model; pulse analysis

2017-03-22

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)大學(xué)生科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目(XSKY1701ZD)研究成果。

李浩(1996-)，女，安徽金寨人，學(xué)生，研究方向：金融學(xué)。通信作者：朱家明(1973-)，男，安徽泗縣人，副教授，研究方向：應(yīng)用數(shù)學(xué)與數(shù)學(xué)建模。

F832.0

A

1009-9735(2017)02-0045-05