供給側改革下我國鋁期貨與現貨的相互關系研究

彭瑾　廖南兮　鐘小姑　蔣章政　黃媛

摘要：鋁作為重要的有色金屬，其行業經歷了嚴控產能、狠抓創新等一系列“去庫存”供給側改革。為探究鋁期貨與現貨之間的關系及其運行效率，文章運用VAR模型對兩者進行研究。研究結果顯示，兩者價格之間存在長期均衡關系，鋁期貨價格與現貨價格具有雙向引導關系，兩者都對市場價格的形成起著重要的作用，且期貨市場明顯占主要地位。

關鍵詞：鋁期貨；期貨價格；現貨價格；VAR模型

一、研究背景

在經濟發展、產業規模擴大的同時，受國際國內因素影響，近年來我國有色金屬工業出現了產能過剩、市場低迷等問題。為對其進行改善，我國進行了產能管控、嚴控技術等一系列“去庫存”供給側改革舉措。鋁作為重要的有色金屬、六大有色金屬期貨品種之一，其行業產量、市場環境等都受到了影響。

本文選取鋁作為研究對象，通過對其價格進行單位根檢驗、協整檢驗、Granger因果檢驗、方差分解等，研究在供給側改革進行一年來，鋁期貨與現貨之間的關系，及二者在鋁的市場價格形成過程中的影響有效性。

二、研究方法

本文通過采用向量自回歸VAR模型來進行對鋁期貨及現貨價格關系的研究。VAR模型被廣泛運用于期貨價格與現貨價格的研究中，本文具體研究思路如下。

（一）單位根檢驗

采用ADF單位根檢驗法來對滬鋁期貨及其對應現貨的價格時間序列進行平穩性檢驗，若兩個序列表現平穩，則可建立VAR模型進行因果檢驗，若不平穩、但其一階差分序列平穩，則進行協整檢驗進而建立模型。

（二）協整檢驗

通過Engel-Granger兩步法進行協整檢驗，以考察滬鋁期貨與現貨價格的時間序列是否具有長期均衡關系。

（三）Granger因果檢驗

運用Granger因果檢驗來考察期貨價格與現貨價格之間的相互影響程度。

（四）方差分解

通過方差分解，定量研究兩者的相互影響程度及對價格形成的影響程度。

三、數據說明

為獲取連續、穩定且成交量較大的數據，本文選取通達信顯示的上期所的滬鋁連三結算價作為期貨價格，現貨價格則選用中國鋁業網的長江有色市場標準交割鋁錠的報價。數據樣本區間為2015年11月2日至2016年11月30日，剔除個別非配對數據，共得到262個配對數據，為消除異方差性，對數據進行對數化處理，得到lnFAl（滬鋁期貨）以及lnSAl（鋁現貨）。數據處理軟件為Eviews7.0。

四、實證分析

通過對兩個序列進行觀察，由圖1可知兩者的大體走勢相似，整體呈上漲趨勢，期貨價格變化較現貨價格變化略顯提前。

（一）ADF單位根檢驗

對價格序列對數處理后所得對數序列（原序列）進行ADF檢驗。檢驗結果顯示，原序列lnFAl、lnSAl的ADF統計值大于各顯著水平臨界值，原序列不平穩。

對對數序列進行一階差分后得到序列D（lnFAl）及D（lnSAl），檢驗結果顯示D（lnFAl）以及D（lnSAl）都為平穩序列。因而滬鋁期貨價格與現貨價格序列為一階單整非平穩序列，即I（1）序列，可進行協整檢驗。

（二）協整檢驗

通過對對數數列進行OLS最小二乘法分析，生成殘差序列et，對殘差序列et進行ADF平穩性檢驗。

1. 最小二乘法分析結果為：

lnFAl=2.507644+0.730246lnSAl+et

2. 對et進行ADF平穩性檢驗：

檢驗結果顯示該序列平穩，因此期貨價格與現貨價格存在協整關系，兩者存在長期均衡關系。

（三）Granger因果檢驗

對滬鋁期貨及現貨的一階差分對數數列進行格蘭杰因果檢驗，依據AIC、SC值最小的原則，選擇2為滯后期數。

由檢驗結果可知，“期貨價格不能格蘭杰現貨價格的變化”、“現貨價格不能格蘭杰期貨價格的變化”的F統計值的概率在各個滯后期上都明顯小于相應的F統計量，拒絕了原假設，兩者都是對方的格蘭杰原因。因此，滬鋁期貨價格與現貨價格具有雙向引導關系。

（四）方差分解

經過AR根檢驗，該VAR模型穩定。通過采用方差分解法，分解價格變動的方差，可以得到期貨與現貨價格波動的方差在鋁定價中所占的比重。

由方差分解結果可知，在期貨市場上，當滯后期為1時，期貨價格變動完全由自身影響，且自身影響程度隨滯后期的增加而減小，到第10期時，下降至95.38%。在現貨市場上，當滯后期為1時，現貨價格變動的方差有63.03%來自于現貨自身，隨滯后期增加，現貨價格對自身價格的變動影響逐漸減弱，到第10期時只有40.5%，期貨的影響程度上升。現貨價格對自身的影響較小，可能與現貨數據的取值僅來自于長江市場、不夠與市場聯動有關。

五、結論

通過以上分析，可得出以下結論：

第一，通過單位根檢驗可知，滬鋁期貨及其現貨的價格都為非平穩序列，但經一階差分處理后，其對數一階差分序列平穩，即兩者都是一階平穩序列。

第二，通過協整檢驗可知，滬鋁期貨與現貨價格間存在協整關系，兩者保持長期均衡狀態，長期的走勢會越來越趨近。

第三，通過因果檢驗可知，滬鋁期貨與現貨在價格上有雙向引導作用，說明期貨市場具有一定的價格發現功能。

第四，通過方差分解可知，滬鋁期貨價格與現貨價格都對市場價格的形成起著重要的作用，但期貨市場明顯占主要地位。

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（作者單位：江西財經大學）