新三板中小微型企業融資問題研究

黃 平，王圣芳

（安徽大學 商學院，安徽 合肥 230039）

新三板中小微型企業融資問題研究

黃 平，王圣芳

（安徽大學 商學院，安徽 合肥 230039）

近年來，我國市場經濟發展迅猛，中小微型企業的快速發展成為我國經濟發展的重要形式之一，促進了國民經濟的增長.但是，中小微企業融資難束縛了其發展的勢頭，國家為了改善中小微企業融資環境先后采取了許多措施，在2006年開設了“新三板”，經過十年的發展，目前新三板成為我國資本市場體系的重要組成部分，為中小微企業提供了一個優秀的融資交易平臺，新三板一躍成為中小微企業融資的新跳板.基于此，本文在分析中小微企業融資現狀和新三板市場新的融資渠道的基礎上，提出若干改進的對策建議.

中小微企業；新三板；融資

1 中小微型企業融資現狀

數據顯示，我國中小微企業已經超過一千萬多家，所以中小微型企業正式成為推動我國經濟發展的經濟命脈.但是，中小微企業融資渠道匱乏、融資貴、融資難等問題，阻礙了其進一步的發展.

1.1 內部融資為主

根據企業發展階段的不同，一般劃分為創辦期、投入期、增長期和成熟期四個基本階段.在中小企業創辦期，由于自身特征，通常是通過內部融資來獲得資金的來源，支持企業的發展.比如各個中小微企業老板之間相互籌集資金，通過親朋好友之間籌集資金.但是這種集資受到很多限制，中小微企業只能自身承擔風險，難以形成共擔機制.所以中小微企業要想成功達到投入期都會很困難.

1.2 外部融資困難

由于大多數銀行等金融機構都希望大型優質企業貸款，導致中小微外部貸款成本很高，融資渠道不暢.具體來說外部融資主要有下面兩種渠道.

1.2.1 銀行等金融機構貸款.在我國的金融類貸款中，銀行貸款占據主導地位，但是由于近年來信貸余額增長過快，相對來說，直接融資就比較困難.我國最典型的是大型銀行壟斷了貸款來源，導致中小微企業融資機構不能夠順利獲取資金，難以實現為中小微企業提供融資活動.另外由于我國中小微企業起步較晚、信譽低、財務管理制度不完善、銀行等融資機構和中小微企業信息不對稱、我國資本市場層次不夠完善等問題的客觀存在，中小微企業難以通過銀行等金融機貸款.

1.2.2 民間借貸.通常情況下，如果中小微企業不能通過銀行貸款，也不能在資本市場掛牌上市，就會首選民間借貸的方式進行融資.由于民間借貸操作簡單、手續便捷、借貸成本低、門檻低等特點，所以成為中小微企業另外一個外部融資的渠道.但是民間借貸沒有經過正規的程序，沒有完善的法律體系提供保障，一旦發生了借貸糾紛，就難以通過法律法規來約束借貸行為.甚至可能會造成更嚴重的經濟后果和危險的社會行為.

1.3 政府扶持力度不夠

因為我國特殊的市場經濟制度，國有企業、合資企業等大型企業占市場經濟的主導地位.迄今為止，我國還未出臺一部完整的關于中小微企業的單獨法律條例.而在一些發達國家，如日本中小企業特殊融資機制、韓國中小企業銀行，這些特殊機構的設置對小微企業的發展起了重要作用.而我國目前政府仍然注重大型企業的發展，給予大型企業很多便利政策，中小微企業仍然處于弱勢地位得不到資金來源.

2 新三板中小微企業融資新渠道

2.1 新三板市場

2006年，中關村科技園非上市股份公司進入代辦轉讓系統進行股份報價轉讓，因掛牌企業均為高科技企業而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，緊跟著中關村的高科技企業融入該轉讓系統，改變了原有的舊三板局面，因此稱之為新三板.

國務院批準設立新三板的主要目的是為了引導中小微企業的快速發展，為非上市公司的股份公開發行、轉讓、融資等相關業務提供服務.新三板是創業板、主板、中小板等市場的蓄水池、后備軍，如果新三板發展好了，則中小微企業可以在新三板市場穩固發展.由于新三板最開始是服務于中關村的高科技企業，所以限制了很多中小微企業不能在新三板市場發展.目前，新三板不再局限于高科技、未上市的核心企業了，范圍擴大到全國性的非上市股份有限公司，主要針對非科技性中小微型企業的發展.

2.2 新三板是中小微企業融資新選擇

新三板具有很多優勢，如掛牌門檻低、掛牌費用少、掛牌效率高等，并且新三板是國務院特地設立的，公眾形象良好，可以增加公司品牌優勢.所以新三板一躍成為眾多中小微企業的首選融資平臺.隨著新三板不斷完善和發展，新三板逐漸為非科技型中小微企業的融資渠道打開了通路.中小微企業在新三板掛牌以后，可以通過股權融資、債券融資、銀行貸款融資、國產證券化以及發行優先股等方式進行融資.大大方便了中小微企業的成立初期資金匱乏的窘境.另外，新三板市場實行“一次核準、分期發行”制度，恰恰適應了中小微企業融資需要.

隨著我國市場經濟的規模和影響力不斷擴大，全國股份轉讓系統迎來了新的階段.新三板不斷改善中小微企業金融環境，積極推動我國多層次資本市場穩定、有序、持續發展.國務院批準設立全國中小企業股份轉讓系統以后，我國中小微型企業就如雨后春筍般冒出，每年的掛牌公司都在顯著遞增，截止2016年12月19日我國新三板掛牌公司總數已經達到一萬家.掛牌公司數量的劇增，使得新三板一躍成為全球最大的證券市場.下圖是我國五年內全國掛牌公司每年的數量圖，從圖中可以看出我國近五年內全國新三板掛牌公司的數量是激增的趨勢，如下圖所示.

數據來源：轉股中心官網

從市場交易情況來看，自2015年3月以來，交易數量呈現爆發式增長，突破20萬股，成交金額突破220億元，到了2016年全國新三板市場交易雖然在六七月份有稍微下降，但是總體仍然持續增長.具體交易數據統計見下表.

2016年新三板市場交易統計

從以上數據不難發現，中小微企業在新三板交易平臺上發展迅速，很大程度上解決了中小微企業一直以來發展困難的窘境.

3 新三板在中小微企業融資過程存在的問題

縱觀2015年和2016年，新三板市場發展迅猛，主要是由于新三板市場本身具備融資能力，導致企業掛牌意愿非常強烈.對比與2014年之前，做市制度還沒有推出來，融資非常困難，現在實際上新三板市場單方面高漲的是掛牌公司的熱情.基本上中小微企業和高科技企業都依賴于新三板發展，可是新三板在目前發展過程中仍然存在一些問題.

3.1 流動性不足

流動性不足是新三板市場的短板，成為很多投資者對新三板市場發展的擔憂.除了僵尸股以外，根據數據，目前新三板市場中日均成交百萬股以上的公司不到兩百家，并且對這些上市公司的本身條件也具有高要求，使得覆蓋范圍過于狹小.民生證券提出過表示另外還有若干原因造成流動性不足，如退出機制不夠完善、缺少優秀股、市商交易制度不完善等.所以流動性不足是阻礙新三板市場發展的關鍵因素.

3.2 融資效率低

3.2.1 轉板機制缺失.由于新三板缺乏合理的分層機制，導致一些優秀企業無法盡快進入適合自己的層次，如創新層、精選層，此時新三板對這些企業來說并沒有實際作用，實體經濟功能在市場經濟中也會被削弱.截至目前，新三板成立以來，總共有12家企業從新三板轉到了創業板和中小板，而2015年僅三家轉到創業板，轉板的效率非常低，但是這些企業仍然沒有享受到綠色通道，依然走的是正常的IPO程序.

3.2.2 定增融資耗時長.目前企業在新三板市場通過定增進行融資時，證券監督機構需要對持有公司股票的所有投資者進行核查，核查手續繁瑣，導致企業定增的效率大大降低.又由于定增融資審核時間長，造成與市場統計的實際融資金額存在較大出入，導致新三板市場融資效率下降.

3.2.3 估值過低.新三板估值過低一直以來為人詬病的問題，無論從市盈率還是從市凈率來看，新三板市場的估值都普遍低于A股，很多公司的市值幾乎接近其凈資產了.估值過低，必然導致個人投資者減少，市場交易量連續下降.

3.3 市場信息機制不健全

由于新三板發展較晚，市場不成熟，很多市場機制以及法律體系都沒有健全，所以新三板提供的信息真實性也是值得商榷的.目前，國家也沒有對新三板市場完全放開，所以很多體系制度都不完善，也會給中小微企業帶來一定的投資風險.另外，現在很多重要的信息都掌握在大型或者重要的企業手中，中小微企業根本無法獲取真是可靠的信息，導致中小企業對新三板市場信息了解甚微.

3.4 新三板準入門檻過低

新三板自從擴容后，目前所依循的制度、體系暫不改變，掛牌門檻過低，對個人投資者掛牌過度敞開，使得中小微企業在新三板掛牌比在交易所上市容易太多.導致企業不考慮自身特征急于掛牌，可能會導致存在風險隱患，如非法證券活動和非法集資行為.同時，優秀企業的發展也會受到限制，使得新三板市場融資效率低.

4 改善新三板中小微企業融資的對策建議

針對上述新三板存在的一些問題，本文提出以下改進對策建議.

4.1 建立科學的轉板機制

證券市場分為不同的層次，且流動性強，可以說企業在證券市場不同層次進行轉換就是轉板，科學的轉板制度是中小微企業重要發展通道.但是實際上我國當前并不存在真正的轉板制度，新三板掛牌企業和非三板掛牌企業都需要通過過IPO的程序才能在資本市場的相關層次上市，并且其IPO的條件和其他掛牌上市企業的條件無異.

首先，推出科學的轉板機制，可以制定差異化制度安排，加快推出新三板轉板機制，建立精選層和創新層到創業板的直通車，促進優秀的企業進入更大的市場發展.其次，加快落實分層機制，讓優秀企業早日進入精選層、創新層等層次.如果企業進入了這兩個層次，要對這些企業給予制度化、差異化以及公平合理化的安排，例如在發行股票、融資、交易、投資等方面給予更多優惠政策和便捷融資渠道.這樣就會最高層次可直接轉板，符合條件的企業進入創業板、主板等市場就不需要排隊等候.所以如果建立了科學合理的轉板機制，中小微企業會得益于新三板轉板機制，高效率解決融資難的問題.

4.2 增強新三板市場流動性

當前國際市場大多通過市商制度增加市場流動性，這對于改善新三板中小微企業交易機制具有重大作用.在此基礎上，首先可以創新交易機制增強流動性，推出更多適合新三板市場的交易機制，如開通大宗交易系統、完善協議轉讓機制等，進而增強新三板市場流動性.其次制定嚴格合理的新三板市場的準入機制，提高掛牌企業的質量，使投資者對新三板市場進一步的認同.同時，應適當降低投資者進入新三板市場的資金標準，將資金門檻從500萬元降到更低的投資條件，讓更多合適的投資者能夠進入新三板市場，以此帶來更多的資金流入流出，使新三板市場流動性增加.

其次要加強制度的完善，例如市商制度、交易股制度、新發行股制度、退市制度等.尤其是市商制度，因為市商制度是市商來承擔做市資金，這樣就可以解決了交易必須雙方到場的問題，可以隨時進行交易，大大提高了資金的流動性.

4.3 加強新三板的掛牌監督

新三板市場主要是自律監督為主，所以掛牌企業真正起到關鍵監督作用，企業在掛牌同時，切實做好自行監督.首先全面清查公司資金，防止公司股東私人占有公司資金阻礙了公司發展；其次相關部門做好掛牌企業信息披露工作，提高掛牌企業質量，同時增強企業透明性；然后對企業業務的進行風險預測及控制.同時，加大相關法律法規的建設以及執行力度，切實保障掛牌企業安全合法，并且完善信息披露的法律責任體系.只有監督工作做到位了，才能更好地保護企業的利益.

4.4 建立新三板優勝劣汰制度

新三板準入門檻低，一旦進入新三板市場，很多企業都想著去主板招股，目前有很多IPO排隊企業，發行時間漫長，很容易造成新版市場還沒有完全發展好，就搶先在主板市場招股，只會延長注冊時間，最關鍵是阻礙了優秀企業的發展.

由此來看，新三板必須制定嚴格的退市制度，加大退市力度，及時將不適合招股的企業及時清除出市場.一定的退市率不僅不會對新三板市場有所損害，反而能吸引更多優秀企業的加入并促進其發展.所以建立了優勝劣汰制度，不僅讓許多優秀中小微企業更好的發展，也讓投資者有了很多值得投資的標的，而且也不會有太多的中小微企業想著非要通過主板進行IPO.殼資源交易也會降溫，因為買殼上主板或許并不如在新三板IPO劃算.

4.5 提高中小微企業核心競爭力

新三板市場掛牌的中小微企業由于多種因素，在發展過程中并沒有取得良好的預期效果.這也說明了新三板市場并不一定是中小微企業發展的救命稻草，所以需要合理定位新三板市場.

市場競爭過于激烈，但是中小微企業要想開辟屬于自己的發展空間，就必須不斷地提高企業管理能力和企業運作水平，不斷提高企業科技技術能力、不斷發展創新等.目前來看，在新三板市場發展勢頭良好的中小微企業是由于其本身效益就好.所以中小微企業只有提高自身的核心競爭力才能在新三板市場穩步發展.

5 結語

中小微型企業在我國現在的經濟發展過程中已經逐漸成為了經濟支柱，為我國創造了較多的就業機會，推動了國民經濟的發展.所以，一定要加強新三板、創業板等新型市場的建設，為我國中小微型企業的發展，提供有效的融資方式，建立完善的轉板機制，全面拓展我國中小微型企業的發展空間，進而推動我國的經濟發展.

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1673-260X（2017）04-0126-03

2017-01-17