聯想集團并購x86現金流量分析

摘 要：企業并購是作為優化資源配置的有效手段，企業通過并購產生協同效應，同時也能擴展銷售渠道，提高市場占有率，實現生產和資本的集中，增強企業競爭力。

關鍵詞：企業并購 協同效應 資源配置

企業并購最開始出現在西方國家的工業化初期。Yasser Alhenawi（2015）研究了在1998年至2007年之間合并的企業，合并五年后的狀況。得出在市場運作增強，資本活動加大的情況下，企業合并是為了促進技術的提高，合并后每年產生的協同效應該是不一致的。在以案例為基準的研究方面，張旺峰（2015）以美的并購小天鵝為例，在得出的結論時，因假設條件和適用范圍限制卻存在較大的差異。門久久（2016）以華電國際為案例，研究了并購方連續并購績效變化情況，得出并購在短期內能夠獲得超額收益，并購的長期績效能夠不斷提高。

以聯想集團為例，近年來不斷發展擴張，先后兩次并購了IBM的PC事業部及x86處理器。雖然近期給企業帶來了收益，但沒有對其產生的財務協同效應做一準確的評估。對并購目標企業后財務整合不到位，并且在支付對價時存在風險，獲得的超額收益率波動也較為明顯，使其在今后的資本管理中存在風險。因此，如何促進企業經營，并結合具體現實完成財務整合工作，研究企業的財務協同作用，是一個迫切需要解決的問題。我們可以從聯想并購x86的現金流量方面進行分析。

1.聯想集團經營活動的現金流量分析

由表1-1中可以看出，聯想經營活動現金流入在2014年并購業務發生后開始回升增長，2014年跟2013年相比降低了83.3%，2015年經營活動現金流入凈額升高了22.54%，到2016年中期已經超過2013年的經營活動現金流入凈額。這說明聯想創造現金的能力有所加強。表1-1中可以看出經營業務所得現金流入是聯想持續經營得主要現金來源。已收股息也較前期開始有了增長，聯想2015年已收股息比2014年增加22.7萬美元。

聯想近幾年開始發展移動業務逐步步入正軌，而且實體店也在呈擴張趨勢，整體處于擴張階段，銷售商品也不僅僅局限于PC業務，開始多樣化，在并購x86服務器后，x86服務器也逐漸開始為聯想的PC業務服務。

經營活動現金流量凈額雖然在2013年至2014年有所下降，主要是因為聯想2014年收購了x86服務器以及摩托羅拉公司，現金的主要流出額為支付并購的價款，屬于正常經營范圍。在2015年開始呈上升趨勢，說明通過合理的整合后，聯想開始逐步步入正軌。總體上說明，并購后聯想經營活動現金流量水平有所提升。

2.投資活動的現金流量分析

聯想自2014年開始投資活動現金流入逐年增加，除去2014年并購業務的原因，截止2016年中期，聯想投資活動現金流入經額比2011年多出67021萬美元，主要增加項目為收回投資所收到的現金大幅度增加，由2014年的-236600萬元，2015年增加至-7507萬元。由此說明聯想在并購后一年財務穩定性有了一定的增強。

投資活動的現金流入凈額中出售固定資產收到的現金較多，這可以反映出聯想的現金流出現了緊張，需要靠出售固定資產來獲取現金維持資金的連續性。在聯想全球化并購的背景下，資金有了短缺也是不可避免的。總體來看，雖然聯想的投資活動現金凈額在2014年之后開始上升，但靠出售固定資產來維持現金流穩定，也顯示了出聯想在并購后資金不足的狀況，聯想的投資活動現金活動水平雖有了一定提高，但仍需關注財務的風險。

3.融資活動的現金流量

2014年融資活動現金流入較并購前增長幅度較大，是因為取得借款所收到的現金較2013年有較大幅度的增長。

聯想集團在2014年并購前后融資的活動很大一本分屬于債務增加的方式，這對于債務人的確權益保障有一定的威脅，其并購業務所產生的財務協同效應并不顯著。在并購業務發生后，聯想沒有使融資的能力得到提高，反而在2016年中期出現了下降的趨勢，更多是因為聯想集團的資產負債率過高形成，其財務結構形成了高負債的模式，運營過程中風險也會隨之加大。

整體上看，聯想在通過合理的整合后，開始逐步步入正軌。通過并購其經營活動現金流量水平有所提升，帶來一定的財務協同效應。但在2014年之后，聯想主要靠出售固定資產來維持現金流穩定，也側面彰顯出了聯想集團在其并購后的資金緊張。其投資活動現金活動水平雖有了一定提高，但聯想的財務的風險依舊很大，其并購所產生的財務協同效應不是十分明顯。

參考文獻：

[1]Alhenawi Y， Krishnaswami S. Long-term impact of merger synergies on performance and value[J]. Quarterly Review of Economics & Finance， 2015， 58：93-118.

[2]張寶強. 企業集團財務協同效應的績效評價[J]. 會計之友，2013（01）：29-30.

作者簡介：

張廣健（1992.05.04——）漢族，黑龍江省大慶市，碩士，研究方向：財務會計，東北林業大學經濟管理學院。