我國利率政策傳導機制研究

[摘要]利率在整個金融領域作為十分關鍵的衡量指標，不管是對金融資源的配置還是對實體經濟資源的配置都發揮著基礎性作用。文章主要對我國的利率政策傳導機制進行分析。

[關鍵詞]利率政策；傳導機制；利率市場化

[DOI]1013939/jcnkizgsc201711094

利率市場化國家貨幣政策利率傳導機制當前已經比較完善和健全，而且以凱恩斯利率為研究的核心，這個過程可以概括為：當貨幣供應在增加的同時，會導致利率的降低，因此，國家投資的能力就會顯著增強，消費需求也會得到一定的刺激。這種道理反之也同樣成立。約翰·泰勒（John BTaylor）將凱恩斯的傳統利率途徑進一步做了拓展和延伸，他采用的模型分為兩種形式來討論，如果實施擴張的貨幣政策能夠降低短期名義利率，那么實際的長期利率也會隨之降低。由于流動性陷阱存在，那么凱恩斯的貨幣傳導理論也會出現一些問題和弊端，一般來說，利率跟貨幣的供應量之間呈現出明顯的正相關性。但是，如果超過臨界值，那么貨幣的需求會直線上升，相應地部分貨幣就會過剩；在金融危機時，投資支出的利率雖然降低，但是對經濟的刺激性不大，消費市場的活躍度不高。

英、美、德等發達國家中央銀行在解釋貨幣政策的過程。但是，這種單純的利率機制一般存在兩種資產，通過價格來反映經濟現狀，為了有效地緩解這種矛盾，一些經濟學家會通過財富效應，從而調整經濟結構，加強對市場的監督與管理，健全并完善利率機制。這種情況下，我們稱之為非貨幣資產價格傳遞機制。這就打破了傳統的利率體系管理模式，在此機制的影響下，會對市場經濟產生一定的影響，一般可以在國民收入結構中展示出來。新的利率傳遞機制包含的內容比較豐富，通常采用的都是國際著名的理論研究方法。下面主要對我國的利率政策進行傳導機制分析。

1我國的利率體系

我國利率體系一直在變化和調整，從宏觀調控的角度分析來看，可以將利率體系概括為三大類，具體是：第一類是法定利率，是指由金融管理主導者來確定銀行的利率，并且完全堅持政府的領導。第二類是市場利率，主要是根據金融市場上資金的綜合狀況來確定各類關系，實質上就是現金之間的借與貸。第三類是限制利率，一般由貨幣當局將利率浮動的范圍進行確定，進而對市場進行控制，規范其良好的發展秩序，降低其市場風險的產生，將不利因素控制在萌芽狀態。

2我國的利率形成機制分析

基準利率對金融市場利率產生一定的影響，而且還會沖擊消費和投資，在一定程度上決定了整個生產關系。所謂“基準利率”是指在整個利率體系中會對其他的基本利率產生一定的監督與控制，基準利率是以市場化的利率為前提和基礎，并且市場參與的成分比較廣泛，可以全面細致地反映出市場的供需關系。另外，基準利率屬于一個傳導性的利率，而且與其他利率之間也存在一定的影響，但是，該利率的波動性必須控制在合理的范圍內，由于我國國家性質、經濟政策與國外相比存在較大區別，對于利率化程度較高的國家來說，基準利率一般指央行再貼現率和再貸款利率，然后在此基礎上來分析貨幣市場利率，從而為經濟發展營造良好的條件和環境。比如：美國的聯邦基金利率，但是，當前我國的基準利率通常指的是居民金融機構存款利率。所以，我國利率體系跟西方相比存在較大的差距。也就是存款利率與基準利率的職能等同。這就在一定程度上改變了利率體系。因此，利率波動會對長期利率產生一定的沖擊，所以，必須要及時地根據市場的發展態勢，從而調整利率結構。如果保持不變，那么投資、消費就會跟經濟結構不相匹配，進而會影響經濟的發展態勢。

3我國的利率傳導途徑分析

我國的利率在不斷發展和成熟的過程中，其體系呈現出以下特點：一些利率采取的是放開的政策，但是一些對經濟影響較大的利率則是由前者決定，也就是說，我國的利率可以用半外生變量來概括。由于我國依舊處于發展階段，金融市場已經處于發展中的狀態，所以貨幣政策在選擇傳導的中間目標時將目光放在了貨幣供應量身上，而該政策的工具則被敲定成了存貸款利率。如果將歐洲發達國家中采用市場經濟的國家該利率的傳導途徑說成從M到i再到I最后到Y，那么中國此利率的傳播途徑就應該是在西方國家的基礎上再進行了I和i，也就是說，中央銀行首先要改變貨幣供應量，具體手段就是改變基礎貨幣，進而這種市場進入資本市場的利率就會發生改變，產出自然也會發生變化；而在另一邊要改變人的投資與消費，主要方式是改變外生管制的利率，最終目的還是要改變產出。所以說我國的這種利率與外國相比確實很復雜，方法主要有兩種：一種是由證券市場起到中間傳導作用，也就是說，讓此銀行的上述政策先在貨幣市場中發揮作用，再用中央銀行的此種政策工具改變其供應量，自然就會改變其利率，信貸市場的利率水平也會受到影響，而上述提到的政策也會直接改變銀行存款利率，緊接著證券市場等交易機構的市場價格也會發生改變，進而通過一些方式改變居民、企業的行為以達到改變總產出的目的。另一種是由信貸市場起傳導作用，就是通過直接改變存貸利率的辦法來改變最終產出。但是供應量和利率是兩個無法協調的個體，這就導致銀行無法同時操縱這兩個獨立的“個體”。貨幣供應量可以看作數學問題中的數量，而利率則可以看作數學問題中的單價。在沒有政府干涉的市場中，單價不是確定不變的，而是取決于供大于求還是供小于求，在市場中的消費者是無法改變單價的，只能被動接受。也就是說，在這種情況下消費者沒有控制單價高低的權利，但是在壟斷市場中就會看到不同的現象。壟斷市場分為兩種：賣方壟斷與買方壟斷。在第一種市場中，壟斷者可以確定單價，但是售出量不是他可以控制的。在單價確定的情形下，如果我們知道產品的供給量，就會有兩種情形：第一種供大于求，那么售出量就等于供給量；第二種供小于求，那么為了讓利潤可以達到最高有兩個辦法，一種是調高單價，另一種是增加供給量，否則市場就會失衡。在第二種市場中，兩種自變量自然也不可能是買家可以完全控制的。也就是說，在這種市場中，買賣雙方會分別控制一個自變量，那樣兩者才都會有自己存在的價值。所以中央銀行作為賣方，自然只能控制其中的一個自變量。當其控制其中一方時，另一方也勢必會脫離掌控，所以想要達到貨幣政策傳導應有的效果，銀行就必須協調兩種自變量。

4我國利率政策傳導機制分析

由于貨幣政策利率傳導的復雜性，使得傳導要素是比較多的，并且要素和要素有著十分緊密的聯系，它們之間也會相互影響，因此把傳導過程中的各個階段較為詳細地分出來是很有價值的，在分階段的過程中有兩種劃分依據，第一種是根據經濟變量來進行細分，貨幣的主要傳導過程是從貨幣政策工具出發，了解貨幣政策的操作目標，再通過中間不斷傳導的目標最后達到最終目標。第二種是根據機構部門來進行細分，貨幣的主要傳導過程是從中央銀行出發，轉到相關金融機構再通過企業或者人民最終達到經濟總量所需的數值。由于在實際證實過程中主要分析的是第一種劃分方式，所以本文在分析傳導方式的時候也只針對第一種。為了更好地對這種傳導方式進行分析，貨幣政策的利率傳導機制被拆分成了兩大過程：第一個過程：從貨幣政策出發，將其轉移到貨幣市場，進而轉移到證券市場等交易機制，這個過程也叫該機制在金融市場中的傳導。第二個過程：從證券市場等交易機構出發，進而計算出實際的經濟變量，最后達到已定目標，這個過程也就是由虛向實的傳導。這兩個過程的拆分就是化整為零，將其分成兩大塊，這兩大塊都是有其完整的邏輯的，可以分別稱為兩個單獨的完整體系，分別分析這兩大塊兒，然后再來認識整個貨幣政策利率的傳導，進而可以找出我國這種機制無法順暢發展的原因。

參考文獻：

[1]馮安明利率結構、利率變化和利率政策的有效性[J].改革，2012（1）

[2]古旻中國“雙軌制”利率傳導機制及效應研究[D].重慶：重慶大學，2010

[作者簡介]孫晶，女，山東鄄城人，山西財經大學統計學博士研究生，就職于中國人民銀行太原中心支行。研究方向：宏觀經濟統計分析。