正虹科技是轉型還是被借殼？

李永華

2016年至今，在豬肉價格多年持續低迷之后，我國生豬價格開啟瘋漲模式，創下5年來的新高，被稱為“最強豬周期”。伴隨著肉價的飆升，從飼料銷售到生豬養殖的全產業鏈各大企業都賺得盆滿缽滿。然而，主營業務為飼料及生豬養殖、曾有“中國飼料第一股”之稱的湖南正虹科技發展股份有限公司（下稱“正虹科技”）卻不僅未能借勢走出業績泥沼，反而延續了營收、凈利雙雙下降的局面。

這家擁有中國飼料行業第一個馳名商標的老牌上市國有企業，業績緣何持續下滑？在市場強烈的混改預期下，正虹科技會否迎來新的轉機？

主業連續5年虧損 連續12年無分紅

正虹科技2016年年報顯示，報告期內，公司實現營業收入12.30億元，同比下降6.60%；凈利潤為202.45萬元，同比下降58.54%；每股收益為0.01元。若扣除政府提供的443.20萬元補助，正虹科技主營業務實際虧損361.75萬元。

從正虹科技的營收結構來看，其飼料業務占比達96.86%，飼養業務占比僅2.55%，且同比下滑27.48%，豬肉價格瘋漲對其業績的直接貢獻幾乎可以忽略不計。與正虹科技業績形成對比的是，“史上最強豬周期”帶動了飼料行業的整體復蘇。同為湖南飼料行業龍頭的唐人神去年營收超過百億元，凈利超過2億元，飼料銷量同比增長約30%，為全年利潤提供了較強支撐。此外，通威股份2016年凈利潤超10億元，飼料銷量超400萬噸，同比增長5.66%；新希望去年飼料銷量也增長了大約5%。

正虹科技歷年年報顯示，正虹科技不僅是2016年業績低迷，從2012年至2015年，正虹科技實現的扣非凈利潤分別為-230.63萬元、-3687.08萬元、-480.42萬元、-1364.43萬元，再加上2016年虧損361.75萬元，公司主營業務已連續5年虧損。

依靠財務投資與政府補貼，正虹科技并未觸及連續三年凈利潤為負的退市紅線。2013年，正虹科技凈利潤虧損2624萬元。2014年，正虹科技通過二級市場出售方正證券股票293萬股，獲益2442萬元，確保了凈利潤為正。2015年，公司兩度出售方正證券股票，貢獻利潤1735.69萬元，而公司當年的凈利潤總額僅為488.33萬元。

低迷的業績也讓正虹科技自2005年起至今連續12年未分紅，而不分紅的理由一律為無利潤可供分配。不過，在上市早期的1999年至2004年6年間，正虹科技5次分紅，分紅總額達1.64億元。

或許是受其業績不佳的影響，去年以來，正虹科技的管理層也出現了重大變動，半年內，公司總裁、副總裁相繼請辭，另有數位高管任期屆滿后不再任職。

今年2月7日晚間，正虹科技公告稱，公司副總裁陳曉軍因個人原因向董事會申請辭去公司副總裁職務，辭職后將不在公司擔任其他職務。去年9月29日，2012年起擔任正虹科技總裁的張廼濟也因個人原因請辭。

歷史包袱沉重，拖累正虹科技轉型脫困

一位熟悉正虹科技的飼料行業專家告訴《中國經濟周刊》記者，張廼濟上任之初曾被寄予厚望，遺憾的是，在他擔任公司總裁的4年時間里，正虹科技的業績并未得到提升。“正虹科技當年是飼料行業的明星企業，業績也相當不錯，這些年之所以持續低迷，一方面是受行業影響，更重要的原因是它作為老國有企業承擔的歷史包袱太重”。

岳陽市金融辦2016年的一份文件對正虹科技的困境予以了全面解讀。“正虹科技近幾年的發展受不良資產拖累嚴重。上市時改制不徹底，原國有企業員工身份未置換，每年僅這些人員包袱約需額外支出210萬元。正虹海原綠色食品有限公司（下稱“正虹海原”）自投產后一直虧損，加上過去在幫助政府處理歷史遺留問題時購入的正飛飼料、湘城置業，這3塊不良資產每年虧損1050萬元左右。”

在主業經營方面，該文件指出，正虹科技過去實行的多元化經營戰略，導致點多線長，布局分散，在全國各地攤大餅式地分布著25家分公司或子公司，飼料總產量卻只有55萬噸。正虹科技2016年年報顯示，其經營區域遍布全國各地，營收則主要來自湖南、安徽與江蘇三地，其中湖南區域收入占比接近40%，而黑龍江分部僅貢獻收入914萬元。2016年，正虹科技18家主要子公司中僅有6家盈利。

正虹科技的股權結構也掣肘其轉型之路。從1997年上市至今，正虹科技第一大股東始終是岳陽市屈原農墾有限責任公司，雖然其股權比例逐步降低，但一直是正虹科技的實際控制人，截至2016年底，其持股比例為25.13%。岳陽市金融辦該文件稱，“公司經營層急切想要加快處置不良資產，以便集中資源回歸尚有一定優勢的豬飼料主業，然而大股東基于各種擔憂，難下決斷。”

例如，正虹海原是正虹科技于2002年投資2.5億元成立的現代化屠宰加工企業，但投產后卻從未盈利，是正虹科技主要的虧損源。據悉，正虹海原曾有機會以較理想價格出售，但因大股東的猶豫不決錯過了兩次機遇，現雖然已經掛牌擬轉讓，但難覓買家。2016年，正虹海原虧損近400萬元，超過正虹科技主營業務整體虧損。

對正虹科技來說，更大的威脅來自行業的變化。上述專家認為，飼料行業多年發展之后，行業格局大洗牌，強者愈強、弱者愈弱，行業主要以超大規模企業為主導，第二梯隊企業主要依托區域市場，留給小規模企業的機會越來越少。飼料行業第一大企業——新希望2015年飼料收入就達417億元；2016年，海大集團實現營業收入271.85億，大北農飼料業務收入近148億元，規模均遠遠超過正虹科技2016年約12億元的營收規模。

正虹科技2016年年報稱，大型集團企業區域市場占有率不斷提升，（公司）市場空間日趨受到擠壓；“一條龍”經營企業，以合同養殖等形式，綁定大量優質養殖戶，切割走一定市場份額，導致（公司）市場開發難度提高，行業競爭更加激烈。

上述專家表示：“可以說，正虹科技已經到不得不轉變的時候了。”

自身做大做強，還是被“借殼”重組？

不僅是正虹科技要謀求轉變，整個飼料行業都在探索轉型升級之路。多年來，作為連接原料與養殖的中間環節，受兩頭擠壓，全行業毛利率偏低，且飼料行業內部同質化嚴重，競爭激烈。面對如此困境，不少飼料行業巨頭如新希望六和、大北農、唐人神、金新農等紛紛向養殖業轉型。

4年前，新希望這個曾經的飼料大王轉而開始養豬和賣肉，把發展畜禽養殖作為主要任務，將盈利模式從低利潤的飼料生產向畜禽養殖轉變。新希望稱，公司未來將向高利潤型的食品終端企業轉型。

與正虹科技營收結構類似的唐人神近年來也大力轉型養殖業，其公開宣稱的目標是，計劃在2016—2025年累計投資90億元，未來10年內擴產到600萬頭生豬出欄規模。

飼料行業回暖也給企業轉型提供了較好的時機。據飼料協會統計180家重點跟蹤企業數據，2016年豬飼料銷量季度環比逐漸改善，其中第四季度飼料產量達到近年最高水平，同比增長10.6%，環比增長15.7%，豬飼料銷量上行。

盡管如此，正虹科技并不急于業務轉型。公司稱，2017年第一大任務就是，剝離閑置資產，整合產業資源，集中資源聚焦飼料主業發展。

據《中國經濟周刊》記者了解，對市場來說，在主業之外，正虹科技更大的想象空間是其作為“殼資源”的價值，近3年來，其股價也曾多次因借殼傳言而被熱炒。

今年2月10日，湖南省政府下發《關于國有企業發展混合所有制經濟的實施意見》，《意見》明確提出，“鼓勵非公有資本通過出資入股、收購股權、認購可轉債、股權置換等多種形式參與國有企業改制重組，實現國有企業股權多元化，經營機制市場化。”

太平洋證券今年的一份研報分析認為，國企殼資源價值仍然較高，主要在于國企重組股票先天具備的政策優勢（保牌動力足）以及在審批時的難易程度，正虹科技被明確列為潛在的借殼對象。

對于業績長期低迷的正虹科技來說，實施混改或許正當其時。業內人士認為，該公司目前總股本為2.67億股，總市值約為35億元，市值低、股本小，稱得上是優質殼資源，易被資本看中。

出售殼資源也符合岳陽當地政府的想法。岳陽市金融辦上述文件稱，“預計以后殼資源難以避免會貶值，要把握機遇加快引進戰略投資，徹底完成正虹的國企混合所有制改革工作，使其真正完成向現代化企業的蛻變。”

為改善正虹科技股權結構，盤活資產，岳陽市金融辦曾設計多套方案，既有保留現有大股東地位的方案，也有徹底出讓控制權的方案，還曾引進10多家不同領域的戰略投資者以及相關中介機構，與正虹科技研討商談，但最終所有方案都未得到正虹董事會的一致通過。

4月17日，《中國經濟周刊》記者數次聯系正虹科技董秘辦，希望對公司相關情況進行了解和采訪，但被其工作人員婉拒。