集團公司融資策略中的成本控制問題探討

摘 要：集團公司融資途徑可以分為直接融資和間接融資。直接融資主要從在證券市場發行股票和企業債券而展開，間接融資則主要從商業銀行處獲得資金供給而進行。具體的融資策略包括將隱性成本分析納入到融資策略選擇中來、近期以尋求中小股份商業銀行貸款為重點、混改背景下借助資本市場完成股權的轉讓、創新勞資關系借鑒華為模式開啟全員持股。

關鍵詞：集團公司 融資策略 成本控制 策略

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）04（a）-018-02

在我國當前實體經濟發展普遍面臨資金瓶頸的狀況下，如何降低集團公司的融資成本則成為了業界所關注的問題。企業對資金的需求特點，直接與它的生產要素類型有關。集團公司一般以資產密集與勞動密集并存，而作為生產要素的類型特征，進而集團公司便需要尋求外源性資金供給，來驅動人力資本和物化資本這兩項生產要素。就集團公司融資途徑的分類而言，其可以分為直接融資和間接融資。其中，直接融資主要從在證券市場發行股票和企業債券而展開；間接融資則主要從商業銀行處獲得資金供給而進行。因此，在通常情形下對融資成本的控制，便可以從以上兩大類分別展開。另外，在探討融資成本控制問題時，還需要對“成本”的內涵進行拓展，即應突破會計成本的內涵束縛，在經濟學視角下來探討成本控制問題。

1 集團公司融資策略的選擇集合

通過調研，可以將集團公司融資策略的選擇集合歸納如下。

1.1 向商業銀行尋求融資

向商業銀行尋求融資，是集團公司最為主要的融資策略。隨著股份制中小商業銀行的大量出現，這也使集團公司在間接融資領域的選擇面得到了拓寬。由于集團公司具有龐大的經濟體量，所以商業銀行一般根據集團公司的征信評級做出是否放款的決定。受制于當前各大商業銀行加大對資金借貸風險的管控力度，集團公司在融資規模和還款期限上都存在著較大的約束。

1.2 向證券市場獲得融資

這里需要強調一點，即集團公司存在著直接融資的可能，而不是所有集團公司都有資格和意愿到證券一級市場發行股票。以公開上市的集團公司為例，其可以通過發行股票來獲得融資，且融資規模則主要取決于股票價格在二級市場的波動狀況。隨著IPO審批的日益嚴格，以及中國A股市場仍處于低迷態勢，這也對集團公司融資造成了不利影響。

1.3 向同業獲得短期拆借

梳理現階段的相關文獻可知，許多作者都未能將同業拆借納入到融資決策中來進行討論。事實上，同業拆借可以較好地保障集團公司資金鏈的安全性，并在短時間內（如3天內）還本付息，這樣就不至于對同業帶來資金放貸風險。因此，本文也將其看作為融資選擇集合中的項目之一。

2 集團公司融資策略中的成本發生分析

圍繞著以上三類融資活動，集團公司融資策略中的成本發生可分析如下。

2.1 向商業銀行尋求融資的成本分析

（1）顯性成本分析。這里的顯性成本主要反映在借款利率環節，這將構成集團公司的財務成本。而且，借款利率將隨著實體經濟利潤率和資金供求關系，處于動態調整的過程中。目前，由于我國實體經濟平均利潤率較低，如物流業為10%左右，這便可以壓低商業銀行的貸款利率。

（2）隱性成本分析。盡管目前受到實體經濟利潤率偏低，以及實體企業對資金需求量持續萎縮的影響，商業銀行的資金供給成本有下降的趨勢。但由于商業銀行負債業務難度加大，以及對風控要求的持續加強，這也就增大了集團公司尋求融資的交易成本。

2.2 向證券市場獲得融資的成本分析

（1）顯性成本分析。公開上市的集團公司，在證券市場融資時所要面對的成本，則主要為定期向投資者分配股息。然而，目前真正履行股息分配職責的上市公司，其占比不足30%，因此這里的成本微不足道。然而，從隱性成本的視角去分析，其成本發生則需要關注。

（2）隱性成本分析。首先，集團公司若要獲得上市資格，則需要連續5年擁有漂亮的財務報告，這本身就含有大量的隱性成本在其中。再者，以申請、等待、入選、上市為環節的時間成本，以及隨之而產生的機會成本，這都將抬高直接融資的成本。

2.3 向同業獲得短期拆借的成本分析

（1）顯性成本分析。這里的顯性成本主要為借款利息，這主要由同業之間的協商來決定，當然也會參考商業銀行同類業務的利率水平，并加上放貸企業的資金使用機會成本。但經驗表明，這并不會對集團公司借款造成太大影響。

（2）隱性成本分析。這里的隱性成本仍為交易成本，如利率的協商和對借貸合同的管理等。而且，在我國社會文化傳統下，還可能會面對人際關系成本。

3 管控集團公司融資成本的策略

根據以上所述，管控集團公司融資成本的策略可構建如下。

3.1 將隱性成本分析納入到融資策略選擇中來

從經濟學視角來認識隱性成本，其主要包括機會成本、交易成本、沉淀成本。針對集團公司融資而言，則需要將機會成本和交易成本納入到融資策略選擇中來。融資機會成本的存在，歸因于資金的稀缺性和使用的多用途性。資金交易成本的存在，則歸因于借款方在尋求借款時，對放貸方的搜尋成本、談判成本，以及對合約的管理成本等。因此，這些都可以從定性的角度來影響融資決策。

3.2 近期以尋求中小股份商業銀行貸款為重點

當前，受到我國實體經濟面臨平均利潤率偏低狀況的影響，央行采取了寬松貨幣政策，但四大商業銀行因長期與房地產企業合作，所以近年來存在著大量的壞賬和呆賬。因此，集團公司可以積極與本土的中小股份商業銀行合作，向其尋求借款來降低融資成本。而且，本土集團公司作為城市名片和納稅大戶，理應得到當地政府的支持。因此，依靠政府職能也能較易獲得中小股份商業銀行的貸款。

3.3 混改背景下借助資本市場完成股權的轉讓

目前，混合所有制改革已在部分國企進行了試點，而且混改同樣可以在民營類集團公司中展開。因此，從前瞻性的視角出發，可以在混改背景下通過股權轉讓而實現資本的優化配置，這同樣也能解決集團公司的融資問題。而且，這類似于直接融資，所以能夠降低還本付息的壓力。特別對于那些資源指向型國有企業，在供給側結構性改革要求下，需要大量資金從事資產結構優化工作。因此，在資本市場進行股權轉讓則成為了必要選擇。

3.4 創新勞資關系借鑒華為模式開啟全員持股

對于那些“封閉”的集團公司，則可以從創新勞資關系入手，解決公司內的融資問題。筆者這里建議，可以選擇性地效仿華為的全員持股政策。當然，華為也并不是每位員工都擁有公司原始股，但可以根據員工的貢獻和職級以購買的方式來獲得相應的股份，且該股份由公司工會代為保管。可見，這種幾乎零成本的融資策略，不僅解決了公司發展所需的資金問題，也能激勵員工為公司創造效益的意識。

最后強調，我國的各種法律制度、規范陸續出臺，公司融資也在法律的規范下顯得井然有序，公司的融資空間在法律的監控下有所縮小，而那些違反法律的融資行為必定會受到制裁。公司管理者應從現在開始，轉變觀念，遵守法律的規定，規避法律風險，使公司走上健康發展的道路。

4 結語

集團公司一般以資產密集與勞動密集并存，而作為生產要素的類型特征，進而集團公司便需要尋求外源性資金供給，來驅動人力資本和物化資本這兩項生產要素。本文認為，集團公司的融資策略可圍繞著將隱性成本分析納入到融資策略選擇中來、近期以尋求中小股份商業銀行貸款為重點、混改背景下借助資本市場完成股權的轉讓、創新勞資關系借鑒華為模式開啟全員持股等四個方面來構建。

參考文獻

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