優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)機(jī)制 減少企業(yè)非效率投資行為

摘 要：非效率投資損害了企業(yè)和股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，影響市場(chǎng)的正常競(jìng)爭(zhēng)秩序，阻礙社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。企業(yè)投資效率的影響因素有很多，如現(xiàn)金流水平、公司治理效率、過(guò)度自信等。為了提高企業(yè)的投資效率，減少非效率投資行為，很多企業(yè)采用了股權(quán)激勵(lì)的方式。股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資行為具有一定的抑制作用，但也存在隱患，因此提出幾點(diǎn)優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)的建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 非效率投資行為 職業(yè)經(jīng)理人

隨著收入和利潤(rùn)的增加，企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中，會(huì)不斷擴(kuò)大投資規(guī)模，尋找新的投資項(xiàng)目，提高企業(yè)的投資率，然而高的投資率并不意味著高的投資效率。企業(yè)的高層管理者作為投資的決策人可能從自身利益出發(fā)做出投資決策，忽視了企業(yè)和股東的最大利益，這種行為被稱為非效率投資。非效率投資會(huì)損害企業(yè)和股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，影響市場(chǎng)的正常競(jìng)爭(zhēng)秩序，阻礙社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。企業(yè)投資效率的影響因素有很多，如現(xiàn)金流水平等。為了提高企業(yè)的投資效率，減少非效率投資行為，很多企業(yè)采用了股權(quán)激勵(lì)的方式，來(lái)減少企業(yè)的非效率投資行為。

一、影響投資效率的因素

1.企業(yè)現(xiàn)金流水平。現(xiàn)金流是推動(dòng)企業(yè)順利循環(huán)運(yùn)轉(zhuǎn)的重要因素，現(xiàn)金流水平過(guò)高或過(guò)低都會(huì)影響企業(yè)投資效率。如果現(xiàn)金流不足，資金鏈斷裂，企業(yè)雖然可以通過(guò)外部融資獲得資金支撐，但是往往外部融資的時(shí)間較長(zhǎng)，過(guò)程復(fù)雜，也可能因企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、還款信用等原因?qū)е氯谫Y失敗。這雖然能夠抑制過(guò)度投資，但同時(shí)也可能導(dǎo)致投資不足。如果企業(yè)現(xiàn)金流過(guò)多，那么就可能導(dǎo)致高層決策者的盲目投資，即過(guò)度投資。這兩種情況可能都會(huì)為企業(yè)投資帶來(lái)不利影響。

2.企業(yè)治理效率。治理效率不僅影響企業(yè)外部的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而且是對(duì)內(nèi)部人員管理機(jī)制優(yōu)劣的重要反映。當(dāng)管理層與企業(yè)股東利益訴求一致時(shí)，那么前者做出的決策會(huì)最大程度維護(hù)企業(yè)和股東利益，投資效率自然就高。相反如果他們發(fā)生利益沖突且管理層做出利己決策時(shí)可能會(huì)侵害企業(yè)的利益，且容易導(dǎo)致非效率投資行為。所以企業(yè)會(huì)選擇設(shè)立獨(dú)立董事，提高企業(yè)治理效率并對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督，可以在一定程度上減少后者的非效率投資行為。

3.管理者過(guò)度自信。過(guò)度自信的管理者在做投資決策時(shí)容易過(guò)高的評(píng)估項(xiàng)目獲利的幾率，過(guò)低評(píng)估項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而做出錯(cuò)誤的決策。當(dāng)然不同的過(guò)度自信程度對(duì)投資的影響也是不同的，過(guò)度自信程度越高的管理者所表現(xiàn)出的信心越強(qiáng)，在做決策時(shí)越容易表現(xiàn)出不理性的行為，所以越是過(guò)度自信的管理者經(jīng)營(yíng)的公司越傾向于發(fā)生過(guò)度投資，除非有其他因素對(duì)其進(jìn)行制約。

二、股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資的影響

1.股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資行為的抑制作用。當(dāng)企業(yè)管理人由于股權(quán)激勵(lì)，成為公司的股東，或許這一部分的股權(quán)數(shù)量極少，但是他們的身份發(fā)生了轉(zhuǎn)變。股權(quán)激勵(lì)不僅降低了高管與股東之間的委托代理成本，也在一定程度上降低了企業(yè)管理者與股東利益沖突的概率。企業(yè)的價(jià)值和利益的提升對(duì)作為職業(yè)經(jīng)理人和企業(yè)股東雙重身份的管理者收益的提升也有很大影響，他們可以直接參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的分配，這能較大程度激發(fā)他們的創(chuàng)造性和積極性，減少非效率投資行為。

2.股權(quán)激勵(lì)存在的隱患。股權(quán)激勵(lì)雖然已經(jīng)成為了抑制非效率投資的重要方式，但是在我國(guó)實(shí)施的時(shí)間不長(zhǎng)，未達(dá)到成熟的階段，目前還存在一些隱患：第一，有些管理者對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展并不看好，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值、分紅與現(xiàn)金相比對(duì)其沒(méi)有足夠的吸引力，股權(quán)的激勵(lì)作用就會(huì)大打折扣；第二，通常股權(quán)激勵(lì)都會(huì)以業(yè)績(jī)等指標(biāo)進(jìn)行考核，然而這些指標(biāo)未必能客觀反映管理者的表現(xiàn)；第三，如果在市場(chǎng)大勢(shì)較好的情況下，作為職業(yè)經(jīng)理人的管理者業(yè)績(jī)大增，企業(yè)股權(quán)價(jià)值迅速上升，股東選擇股權(quán)激勵(lì)的可能性會(huì)大大降低。這些情況使股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資的抑制作用受到較大影響，因此，需要對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化，從而更有效的減少企業(yè)非效率投資行為。

三、完善股權(quán)激勵(lì)，減少非效率投資的策略

1.吸引機(jī)構(gòu)投資者成為大股東，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)的股權(quán)掌握在眾多的小股東手中，那么為了獲得更多的股利他們需要對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督，然而其他股東可以他們共同瓜分企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益，卻不用承擔(dān)監(jiān)督成本。小股東很可能由于利益不均衡，放棄對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督。機(jī)構(gòu)投資者相較于個(gè)體小股東，在經(jīng)濟(jì)實(shí)力和全局觀方面都有很大優(yōu)勢(shì)，如果他們能夠成為企業(yè)的股東，一般會(huì)擁有較多的股份，也能從監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的行為中獲得更多收益，他們也有能力承擔(dān)高昂的監(jiān)督成本，因此機(jī)構(gòu)投資者更愿意對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督以維護(hù)自身利益。為了減少企業(yè)非效率投資行為，首先要優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸引機(jī)構(gòu)投資者成為公司股東。但是同時(shí)也要防止機(jī)構(gòu)投資者或其他大股東占據(jù)較大股權(quán)成為絕對(duì)的控制者，股權(quán)結(jié)構(gòu)維持相對(duì)平衡，多個(gè)股東能夠勢(shì)均力敵，相互制衡和監(jiān)督。

2.優(yōu)化經(jīng)理人考核指標(biāo)，提高股權(quán)激勵(lì)作用。企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之前會(huì)對(duì)經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)作出考核，這個(gè)考核指標(biāo)包括營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)或股價(jià)等的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。但是業(yè)績(jī)等財(cái)務(wù)指標(biāo)可信度并不完全，經(jīng)理人可以通過(guò)盈余管理的方式進(jìn)行業(yè)績(jī)調(diào)整，而將股票價(jià)值作為評(píng)判指標(biāo)，其影響因素又太廣泛，股票價(jià)值不僅受到企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，還與市場(chǎng)情緒等有關(guān)，這便不能確切地反映經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)成果。所以要使股權(quán)激勵(lì)能夠起到更大的作用，經(jīng)理人的考核指標(biāo)應(yīng)該更加客觀公正，最大程度且真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。在對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇中，可以選取一些較為客觀且難以人為改變的EVA指標(biāo)，它不僅能體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，還能反映個(gè)人業(yè)績(jī)，減少管理者的投機(jī)行為。

3.發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理人的評(píng)價(jià)作用， 完善高管薪酬管理制度。股權(quán)激勵(lì)對(duì)減少高層管理者的非效率投資行為具有一定的積極作用，但是同時(shí)也要利用市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行約束。企業(yè)內(nèi)部對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督只是一方面，在發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人做出利己的非效率決策時(shí)，企業(yè)內(nèi)部的懲處可能不足以讓其畏懼，經(jīng)理人可以通過(guò)更換任職企業(yè)的方式，逃避懲罰。因此，如果能有效發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)理人的評(píng)價(jià)作用，利用市場(chǎng)機(jī)制評(píng)判他們的管理能力和道德操守，并以此作為發(fā)放薪酬的重要指標(biāo)，那么管理能力較強(qiáng)、職業(yè)道德良好的經(jīng)理人會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)同，相反管理能力薄弱、監(jiān)守自盜的職業(yè)經(jīng)理人將會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

四、結(jié)語(yǔ)

關(guān)于將股權(quán)激勵(lì)制度用于抑制非效率投資行為的研究在我國(guó)起步較晚，距今只有二十幾年的時(shí)間，眾多學(xué)者在借鑒國(guó)外理論成果和研究方法的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行深入分析，得出了不同的結(jié)論。隨著上市公司的增多和股權(quán)制度的完善，股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響的研究有了新的背景和路徑，在未來(lái)的探討中不僅要對(duì)此加以重視，還要考慮到企業(yè)的類型和特點(diǎn)，具體問(wèn)題具體分析，全面促進(jìn)我國(guó)企業(yè)治理機(jī)制的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐倩.不確定性、股權(quán)激勵(lì)與非效率投資[J].會(huì)計(jì)研究，2014，（3）：41-49.

[2]陳效東，周嘉南，黃登仕.高管人員股權(quán)激勵(lì)與公司非效率投資：抑制或者加劇？[J].會(huì)計(jì)研究，2016，（7）：42-50.

[3]王宇，康進(jìn)軍.薪酬激勵(lì)對(duì)非效率投資的影響研究[J].會(huì)計(jì)與公司治理，2016，04（08）：59-60.