規范中小規模保險公司運用險資收購的分析

摘 要 自2015年開始中小規模保險公司成為資本市場中活躍的參與者，其主要利用萬能險產品所籌資金強有力的對多領域上市公司進行收購，影響程度深，造成了部分公司偏離原有的發展道路，股價下跌，經營管理受阻。2017年2月24日、25日，保監會接連對前海人壽和恒大人壽違法案件作出行政處罰，姚振華和許家印作為主要負責人也受到了不同程度的處罰，如何規范中小保險公司的資金使用成為引人注目的關注點。

關鍵詞 險資收購 保險公司 規范

一、險資頻繁舉牌的現狀

隨著中國經濟的不斷發展，在經濟新常態下金融市場中的眾多參與者合作形式不斷豐富、工作內容不斷深化，不同主體間相互依賴度也不斷提高。作為現代金融三大支柱之一的保險行業近些年也取得了明顯的發展。保險行業與資本市場密不可分，作為重要的機構投資者資本市場能為保險行業的投資提供多種渠道，豐富獲取收益的方式，同時保險行業運用財產保險和人壽保險兩大主要負債業務募集的資金也能為資本市場提供充足的支持，兩者相互促進，缺少任何一方都會對經濟發展產生不利影響。

中國目前人口老齡化趨勢明顯，科學技術的不斷推進也大大增加了保險產品創新的力度，再加上客觀自然環境的惡化，旱澇災害和霧霾的頻發對居民日常生活的影響，更為保險行業提供了大規模的潛在市場。居民收入的不斷增多也讓保險公司的資金規模得到擴大，2016年的資本市場隨處可見保險公司的身影，險資舉牌作為熱門關鍵詞常常占據新聞頭條——寶能系舉牌萬科和南玻、恒大系舉牌萬科、安邦系舉牌中國建筑、泛海系舉牌民生銀行，一年間至少有120家公司涉及險資收購，這類收購力度強、涉及行業廣，不僅對被收購方產生了明顯影響也引起了監管當局對于“野蠻人敲門”的注意，證監會主席劉士余曾表示：這些舉牌收購“根本不是金融創新”，而是挑戰國家法律法規的底線。

二、險資舉牌及典型案例

（一）險資舉牌的概念

險資舉牌是指保險公司利用自身資金進行舉牌行為，舉牌是指為了保護中小投資者的利益，防止機構大戶操縱股價，《證券法》規定通過證券交易所的證券交易，投資者持有或通過協議其他安排與他人共同持有一個上市公司已發行的股份達到5%時，應當在該事實發生之日起三日內，向國務院證券監管機構、證券交易所做出書面報告，通知該上市公司并予以公告。

（二）具體案例簡述

寶能系和恒大系的舉牌具有代表性。寶能系下的前海人壽于2015年7月10日通過二級市場耗資80億元買入萬科A約5.52億股，占萬科A的總股本達5%，24日和一致行動人鉅盛華——另一家寶能系下企業對萬科二度舉牌，共占萬科總股本的10%。在原股東華潤增持股票確保自身大股東地位的同時前海人壽也不斷增持，于2015年年末寶能系正式成為萬科第一大股東，累計持股23.52%。恒大系下的恒大人壽于2016年8月9日增持萬科A實現首次舉牌，隨后華潤、安邦、深鐵也加入了這場股權爭奪戰，截至2017年初在萬科已發行股份中，寶能系持股25.4%，華潤持股15.29%，恒大系持股14.07%，安邦持股6.18%。

據萬科A的半年報顯示，自身已有31個合作項目因股權問題被要求變更條款、暫緩推進或考慮終止合作；原有的合作伙伴、客戶、員工以及其他中小股東對公司未來發展預測不盡樂觀；相關合作項目都受到了不同程度的擱淺，公司管理層的穩定受到巨大沖擊。

三、險資舉牌中存在的問題

（一）中小保險公司自身實力仍未得到廣泛的信任

前海人壽于2012年2月獲得中國保險監督管理委員會批準成立，是首家總部位于前海蛇口自貿區的全國性創新型金融保險機構。這是一家成立剛滿五年的公司，在整體保險行業中仍處于初創到成長的過渡階段，并沒有在業內有廣泛的知名度，但自身經營收入有著極為高速的增長，平均增長率為118.83%，遠高于全行業約20%的平均水平。通過此次沸沸揚揚的“寶萬之爭”前海人壽在市場的知名度和影響力也大幅提升，在市場的占有率也隨之提高。不過任何公司的經營和發展都是需要探索出符合自身實際的發展戰略，僅僅依靠背后母公司作為后盾提供資金支持在短時間內可能會取得超越同時期公司的業績優勢，但過快的發展可能也會造成經驗的不足，為公司的有序長久發展埋下隱患。

（二）萬能險產品資產驅動負債效應明顯

前海人壽和恒大人壽用來募集資金的產品主要是萬能險，它是壽險產品不斷創新的成果，相當于傳統壽險附加一個投資賬戶，保險公司在確保本金和一定利息保障的前提下借助專業理財將多余的資金投入到資本市場的眾多工具之中，目的是為了獲取更多的收益。然而近幾年萬能險的無序增長凸顯了負債成本過高的不良現象，通常該產品的負債成本為7%～9%，而大部分險資投向的是固定資產市場收益率約為3%～4%，且固定資產與利率的關系密切，我國目前正處于經濟下行時期，市場的收益率處在偏低水平，為了盡可能彌補較短投保期內對投資者收益的保證，保險公司不得不進入風險性更大的資本二級市場，一旦該市場發生大規模波動，不僅險資將被套牢，眾多保險產品投資者的利益也會面臨巨大損失。

四、規范中小保險公司經營和發展的具體措施

（一）新形勢下中小保險公司發展戰略的調整

中小規模壽險公司自身的產品設計需要經過更科學的設計，憑借近兩年險資舉牌事件的影響，作為案例中險資籌集的主要來源產品——萬能險也逐漸受到監管當局的調控，為落實“保險業姓保”的政策理念，保監會對萬能險出臺了更加細致嚴格的規定，前海人壽和恒大人壽也陸續收到了監管函，責令其對現有萬能險產品進行整改，前海人壽更是因為整改不合格被叫停了萬能險新業務的開展。

“二孩政策”的推行已經有了一段時間，保險公司應當針對兒童開發新的壽險產品，讓為子女投資成為父母一種新的資產管理方式，全面分析市場中已有產品的特點和不足，抓住關鍵時期爭奪這一全新領域的主導權，為兒童的健康成長和家庭的幸福提供更為細致的保障。

（二）主動健全信息披露制度

二月末作前海人壽和恒大人壽均受到了來自保監會的處罰，不過兩者相比前者所受的處罰更加嚴厲，在相同違規運用保險資金的基礎上，它還面臨著提供虛假資料的行為，這就要求中小規模的保險公司在日常經營中不能忽視信息披露制度的建設。

金融行業普遍面臨著由于信息不對稱引發的逆向選擇和道德風險，保險行業更是如此，健全的信息披露制度有助于專業知識和判斷能力欠缺的投資者更為有效的了解保險公司的經營資料，資本實力和保障能力，減少因保險公司信息不對稱引發風險對自身投資權益造成損失。從保險公司的角度出發，完善的信息披露制度有利于提升公司知名度、規范公司形象，信息透明化程度提高的同時也受到政府部門和社會公眾的全方位監督，大大增強公司自身的經營發展水平和資產管理能力，有利于產品創新的發展，進一步提升負債和資產端業務的種類。

（作者單位為安徽大學）

[作者簡介：俞嘯天（1992—），男，安徽合肥人，安徽大學經濟學院本科在讀，研究方向：金融。]

參考文獻

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