運用財務柔性提高資源型企業競爭力

閆書靜+趙娟

摘要：自2012年以來，世界有色金屬市場低迷，資源型企業所處的經濟環境的不確定性與復雜性日益增強，如何在不斷惡化的環境中提高自身的競爭力獲得持續發展成為資源型企業所要解決的首要問題。文章從財務柔性的概念出發，以西部礦業為例詳細分析了財務柔性能夠有效提高企業競爭力，同時以DD理論為基礎，提出資源型企業有別于其他企業獲取財務柔性的途徑。

關鍵詞：資源型企業 財務柔性 競爭力

自2012年以來，世界有色金屬市場低迷，特別是2015年，銅、鋁、鋅、鎳等主要有色金屬價格出現大幅下跌。市場價格的持續下跌，導致我國有色金屬企業生產經營形勢惡化，利潤大幅度減少，虧損不斷增加，資產嚴重縮水，嚴重影響到資源型企業的經營與發展。企業的經營與發展離不開財務支持，因此，在不確定的市場環境下，企業應該積極調用可用的財務資源，提高企業財務柔性，把握有限的投資機會，提高企業競爭力，實現企業價值最大化。

一、文獻回顧

曾愛民（2013）、張濤、劉沖（2015）從資金需求和融資的角度對財務柔性做了概述，指出財務柔性是企業針對不確定的內、外環境，儲備一定的財務資源，當遭遇意外重大不利沖擊時，及時地調用和籌集財務資源，優化財務資源配置來應對危機和利用不確定性事件帶來的投資機會，促使企業價值最大化的一種能力。同時曾愛民（2013）指出危機時期的投資支出能更好地提升其隨后年度財務業績。

現代企業一般都采用兩權分離的管理模式，在這種模式下，過高的財務柔性儲備可能會助長過度投資現象，也更容易導致管理者自利行為的發生，如在職消費、額外津貼等。因此，只有當企業的財務柔性處于某一范圍時，才會對公司績效有積極的影響，而過量的財務柔性儲備并不利于公司績效的提高，即財務柔性對公司績效的影響呈倒U型關系。

綜上所述，財務柔性是企業根據內、外部環境的變化，采取有效手段動態地實施企業財務管理，有效地使用財務資源，確保企業在變化的環境中抓住有限的投資機會獲取最大收益的反應能力。但財務柔性的儲備并不是越高越好，還要依據企業所處的市場環境來確定自身財務柔性的儲備量，以適應企業的發展。

二、資源型企業引入財務柔性的優勢——以西部礦業為例

財務柔性是由現金柔性、負債柔性、權益柔性三部分組成。現金柔性一般指企業資產中的貨幣資金和現金等價物，因較強流動性而成為企業財務柔性儲備最常采用的一種策略。負債柔性指企業通過降低財務杠桿比率，儲備借款能力，以備未來通過提高財務杠桿比率籌集資金。權益柔性則是指企業通過股票股利、股票回購等權益性支付減少現金的過度使用，進而約束公司管理層對企業相關資源的浪費，節約代理成本。

（一）財務柔性的計量

1.現金柔性=企業現金持有率-行業平均現金持有率。

2.負債柔性=Max{0，行業平均資產負債率-企業資產負債率}。

3.權益柔性=企業股利支付率-行業股利支付率。

4.財務柔性=現金柔性+負債柔性+權益柔性，其中：現金持有率=（貨幣資金+交易性金融資產）/總資產。

5.資產負債率=總負債/總資產。

6.股利支付率=股利總額/凈利潤。

（二）企業競爭力判定

企業競爭力的判定可以從三個層面進行識別：（1）內部資源基礎層面（人力資源，裝備技術，管理機制）； （2）業務與技術層面（有價值，難模仿，可擴張）；（3）市場與盈利層面（市場背景，市場占有率，盈利能力）。其中內部資源基礎層面、業務與技術層面都是定性研究均不易被量化，且本文主要探討財務柔性對企業競爭力的影響，故選用市場與盈利層面來衡量企業競爭力。

本文采用權益凈利率來衡量企業盈利能力，其原因為：第一，在杜邦分析體系中，權益凈利率是綜合程度最高的盈利能力指標，同時也是公司營運能力、償債能力和盈利能力綜合作用的結果。第二，根據財政部《企業效績評價細則（修訂）》（財統字[2002]5號），權益凈利率是評價企業自有資本及其積累獲取報酬水平的綜合性與代表性的指標，是評價企業資本經營效益的核心指標。由此可見，權益凈利率是衡量企業盈利能力的重要指標，故選擇權益凈利率來代表企業的盈利能力。權益凈利率=資產凈利率×權益乘數。

（三）案例分析

2012—2015年期間我國有色金屬行業運行整體呈現供需失衡、投資下降、價格暴跌、效益下滑局面。在這樣的經濟背景下，西部礦業規模卻在不斷擴大，2012—2015年期間西部礦業先后收購青海西海煤電有限責任公司、青海西部碳素有限公司，以自有資金設立了西藏貿易有限公司。因此，本文以西部礦業為例，探討在礦產資源行業有色金屬價格大幅下跌、產量供過于求的市場行情下，運用財務柔性能否有效提高資源型企業競爭力。

1.西部礦業公司簡介。西部礦業股份有限公司是青海省一家以礦產資源綜合開發為主業的大型礦產資源上市公司。公司主要從事銅、鉛、鋅、鐵等基本有色金屬、黑色金屬的采選、冶煉、貿易等業務。分礦山、冶煉、貿易和金融四大板塊經營，其中礦山板塊主要產品有鉛精礦、鋅精礦、銅精礦等；冶煉板塊主要產品有鋅錠、粗鉛、電鉛、電解銅等；貿易板塊主要進行銅、鉛、鋅等金屬的國內貿易及國際貿易；金融板塊（由西部礦業集團財務有限公司運作）主要為使用自有資金開展委托理財投資業務，提高資金使用效率，增加現金資產收益。

2.數據來源與分析方法。本文所有用于分析的數據來源于巨潮資訊，西部礦業財務數據來源于西部礦業2012—2015年度報告，礦產資源行業財務數據來源于我國50家礦產資源上市公司的2012—2015年度報告數據整理。借助Excel工具，從2012—2015礦產資源上市公司的年報找到相關數據，運用統計分析方法，計算出相應年度的現金比率、資產負債率和股利支付率。

3.數據分析。主要比較西部礦業與礦產資源行業的財務柔性指標，以此來分析判斷，市場行情低迷時期，資源型企業能否運用財務柔性提高企業的競爭力。

（1）現金柔性分析。從表1可以看出：①西部礦業在礦產資源價格大幅下降的這四年間任何一年的現金比率均高于礦產資源行業現金比率，西部礦業具有現金柔性且現金儲備量遠高于行業平均水平；②現金柔性在2013年達到最高，該公司2013年通過信用證貼現貸款和項目建設貸款增加資金13.62億元。由以上數據可以看出，在礦產品價格持續走低、資源型企業面臨較大生存壓力的四年，西部礦業的現金儲備水平較高，現金柔性較大。

（2）負債柔性分析。從表2可以看出，礦產資源行業財務杠桿均超過了60%且不斷增加，說明行業償債風險較大，部分資源型企業很可能已經到了資不抵債境地。①西部礦業四年間任何一年的資產負債率均低于礦產資源行業資產負債率，但均超過了50%，表明西部礦業具有負債柔性的同時其償債風險也不能忽視，但其償債風險遠低于行業平均水平。②負債柔性在2014年達到最高。原因為該公司2014年償還貸款12.91億元。以上數據表明，2012—2015年期間，西部礦業的資產負債率雖低于行業，但其比率較高，在礦產品價格沒有顯著回暖市場行情下，西部礦業應控制在60%以下，待市場行情好轉，應及時償還債務，降低償債壓力。

（3）權益柔性分析。由表3可以看出：①西部礦業的股利支付率在2012—2013年均低于行業股利支付率，但在2014—2015年高于行業股利支付率，西部礦業權益柔性逐年提高。②權益柔性在2015年達到最高，而2015年有色金屬市場已經出現供過于求，價格大幅降低現象，為了減少虧損，西部礦業首先減少了電鉛的產量，停產了電解銅，鎖住利潤；其次，加大貿易量，使得當年的營業收入增加了10%。由此可見，西部礦業的權益柔性逐漸增強。

（4）盈利能力分析。由上頁表4可以看出：①西部礦業權益凈利率四年平均值1.98%高于礦產資源行業權益凈利率-4.58%，該公司的平均盈利水平高于行業平均水平。②權益凈利率在2013年達到最高，原因為2013年該公司抓住出現的貿易機遇，加大了貿易量，使營業收入較上年同期增加了27%。此外，該公司倡導勤儉節約，嚴控費用支出，可控費用降低明顯，本期管理費用較上年同期下降0.93億元。由以上分析得出，2012—2015年期間，西部礦業盈利水平較高，競爭力較強。

綜上所述，西部礦業的財務柔性為16.94%（7.57%+9.26%+0.11%），且其權益凈利率1.98%遠高于行業平均值-4.58%，西部礦業在有色金屬市場低迷、價格大幅下跌時期，仍保持其穩定增長，除2012年出現虧損外（主要原因為當期計提了6.14億元的資產減值損失以及礦產品市場價格大幅降低所致），其余3年凈利潤都為正，并先后收購、增資多家公司，這些均充分表明了西部礦業較強的市場競爭力。

三、資源型企業獲取財務柔性的途徑

由對西部礦業財務柔性的分析可以看出，在2012—2015年有色金屬市場價格持續下跌，資源型企業所面臨的生存危機日益嚴重期間，西部礦業的公司規模卻在不斷擴大，且其股利支付率、權益凈利率均呈上升趨勢，這些都表現了西部礦業較強的市場競爭力。

財務柔性如何獲取？這是任何企業都關注的問題。根據DeAngelo和DeAngelo（2007）提出的 DD理論（又稱財務柔性理論）可知，企業可以通過事前的安排，保持合理的現金持有量、持續可觀的權益支付、較低財務杠桿這三個途徑來獲取財務柔性。

（一）提高現金持有量

企業儲備較多的現金能夠避免較高的外部融資成本，滿足企業的投資需求。眾所周知，企業的外部融資成本高于內部資本成本，現金柔性較高，能夠節省企業的融資成本，增加收益。其次，在市場環境不景氣時，充足的現金持有量能夠及時應對突發情況，降低企業陷入財務困境的概率。最后，即使不利的經濟環境也會出現商機，較高的現金柔性能夠幫助企業快速抓住有限的投資機會，實現價值增值。因此，提高現金持有量有助于增加財務柔性。

相較于其他企業，本文認為資源型企業可以采取以下途徑獲得現金柔性。

1.與供應商、客戶建立友好關系。資源型企業為穩定供應，降低成本，一般會與供應商和客戶建立互惠互利、共擔風險的合作關系。以西部礦業為例，2012—2015年期間，其公司前五名客戶的營業收入占全部銷售收入的比例分別為39%、44%、35%、43%，前五名供應商的采購總額占全部采購額的比例分別為46%、40%、31%、46%。資源型企業在銷售產品時可以執行先款后貨原則，在采購時也可以通過商業票據支付減少現金流出，保證現金持有量。

2.加強應收賬款回收力度。在市場行情低迷時期，資源型企業應致力于提高產品質量、工藝改造、降低生產成本等開發出純度高的優質產品，而對于價格跌幅較大，供過于求的鉛、銅及其相關產品應減少產量控制虧損。在提供質優價廉、具有競爭力產品的基礎上嚴格執行信用等級制度，加強應收賬款的回收額，保證企業資金的快速回籠。

3.優化資金管理。由于礦產資源價格大幅降低，資源型企業可以借助相關金融公司或自有的財務公司靈活運用多種保值工具和手段來應對日益嚴峻的市場壓力，通過套期保值交易，如自產礦產品產品保值、冶煉產品套期保值、貿易保值等，一方面鎖定自產產品的市場價格波動風險，另一方面通過期貨市場獲得收益，減少損失。

（二）選擇合適的支付政策

企業可以通過股利支付減少現金流量，增加企業財務柔性。股利支付分為現金股利和股票股利等權益性支付方式。現金股利支付一般適用于企業內部持有大量現金流量，企業希望借助現金股利支付減少現金持有量，節約現金持有成本的同時，增加投資者繼續持有的信心。股票股利無需向投資者分配現金，這樣就可以留存更多的現金用于企業的投資項目，有利于企業的長期發展，提高投資者的投資興趣。

目前，資源型企業所面臨的經濟環境并沒有得到顯著改善，企業持有的現金流量有限，如果選擇現金股利支付，在未來的經營中，很可能會因為缺乏資金錯失有限的投資機會，不利于公司目標的實現。

（三）降低財務杠桿

當未來出現投資機會時，低財務杠桿企業可以增大負債比率，快速進入資本市場進行融資。在日常經營活動中，企業應該及時利用盈余償還負債以降低資產負債率，保持較低的財務杠桿比率，儲備企業借款能力，使企業更具有財務柔性，以便未來快速籌集資金。

此外，在礦產資源市場低迷時期，公司的經營業績必然會受到一定程度的限制，而財務杠桿對不同經營業績的公司，對公司的成長性有不同的影響。對于經營業績較好的企業，財務杠桿促進企業成長，并且隨著業績的增強，財務杠桿所起的積極作用也更為顯著。而對于經營業績較差的企業，財務杠桿抑制企業成長。所以，無論是從儲備未來借款能力角度還是企業成長角度，在市場低迷時期，資源型企業都應該降低財務杠桿。

綜上所述，企業可以通過提高現金持有量、股票股利支付和降低財務杠桿方式獲得財務柔性，為不確定性環境中的投資機遇提供資金保障，或者為減輕突發事件帶來的損失提供資金支持。

目前，有色金屬行業市場并未顯著改善，在市場經濟環境不景氣時期，資源型企業應該重視財務柔性管理在企業經營管理中的重要性。財務柔性管理能夠幫助資源型企業實現節約資源，降低成本，在獲得競爭優勢的同時保障財務柔性管理能夠有效發揮作用，促進企業持續健康發展。

參考文獻：

[1]曾愛民，張純，魏志華.金融危機沖擊、財務柔性儲備與企業投資行為[J].管理世界，2013，（4）：107-120.

[2]張濤，劉沖.企業財務柔性研究綜述[J].財會月刊，2015，（22）：102-105.

[3]肖建波，呂沙.財務柔性、R&D投資與公司績效[J].財會月刊，2015，（36）：20-24.

[4]張進財，左小德.企業競爭力評價指標體系的構建[J].管理世界，2013，（10）：172-173.

[5]呂長江，金超，陳英.財務杠桿對公司成長性影響的實證研究[J].財經問題研究，2006，（02）：80-85.

[6]潘柳蕓，覃少波.產品市場競爭、金融發展與財務柔性儲備[J].商業會計，2015，（8）：55-58.

作者簡介：

閆書靜，女，青海大學財經學院碩士研究生在讀；研究方向：會計理論與實務。

趙娟，女，青海大學財經學院，教授；研究方向：會計理論與實務。