莫讓收購兼并變了味道

鈕文新

日前，中國證監會有關負責人表態，將對高杠桿收購實施穿透式監管。這真是件好事。證監會認為，高杠桿、特別是極度高杠桿收購，往往會帶來上市公司及相關利益主體的不確定性，一旦收購失敗，對于上市公司和投資者將產生一系列連帶效應。

因此，針對高杠桿收購的利益安排，監管層就應該實行穿透式監管和充分的信息披露，使收購行為和相關利益主體的信息能夠全面呈現在上市公司、投資者面前，以便投資者做出合理判斷和理性選擇。

證監會出于風險和中小投資者利益的考慮，對高杠桿收購行為實施穿透式監管當然非常必要。但我認為，劉士余及監管層對“害人精”表現出的警惕性更加重要。因為，任由資本市場高杠桿收購行為膨脹，其結果很可能導致中國實體經濟變成資本玩家洗劫投資者的工具。

20世紀80年代，發生在美國的高杠桿收購熱潮應當是中國的前車之鑒。當時，美國在石油禁運危機、油價高企、利率拼命拉高的背景下，實體經濟財務成本高得難以置信，結果迫使實體經濟轉移他鄉。同時，也給金融資本帶來了賺錢機會，高杠桿收購兼并變成股票市場上一場火爆的游戲。

金融家收購了這些實體企業是為了更好地經營嗎？當然不是。金融家購得大公司后，拆解成若干能夠被其他收購者接受、能夠符合或營造股票市場熱點的小公司，然后把它賣掉。這就是“美國大收購時代”的玩法。一輪收購兼并熱潮之后，“美國制造”的字樣從此退出歷史舞臺，美國經濟產業“空心化”。

中國要不要經濟“空心化”？實際上，中國這些年已經在這條路上走得越來越遠。因此，為了避免中國經濟“空心化”，為了確保中國經濟回到“實體經濟為本”的道路上，必須杜絕金融自由化沖擊中國資本市場，其中，反對高杠桿收購必須是應有之意。原因在于，高杠桿收購的背后往往隱藏著“最極致化的財富再分配”，搞不好就是中小投資者財富被迅速洗劫。

我們回到本質問題：實體經濟實施兼并收購的目的到底是什么？不外乎是為了延伸產業鏈、提高產業集中度、獲取核心技術能力、降低融資成本等。我認為，企業收購兼并其核心和實質都“應當是為企業自身提高效率、降低成本”，而絕不應該只是“股權的倒買倒賣”。

基于“股市要為實體經濟服務”的根本目標，我們熱切希望證監會能夠拿起監管的武器，從收購兼并的目標出發，以“目標導向和問題導向”為依據，為中國股市健康發展提供堅實的基礎保障。