對投資學(xué)體系的再認(rèn)識

張陸洋+錢瑞梅

關(guān)鍵詞： 投資學(xué)；體系；投資模式；投資行為

摘要： 對比分析了風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資、證券投資和衍生工具投資行為的特點(diǎn)及其差異性，從成本關(guān)系、時(shí)間關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系、收益關(guān)系，以及所需的信息和知識關(guān)系的角度，將投融資行為分為：創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、一級市場模式、二級市場模式、并購模式、金融工程模式和國際業(yè)務(wù)模式，各自對應(yīng)的投資理論、投資方法、投資風(fēng)險(xiǎn)控制、投資工具設(shè)計(jì)、投資收益實(shí)現(xiàn)機(jī)制、投資實(shí)踐不一樣，需要有不同的理論和研究方法體系的支撐，投資學(xué)理論體系的建設(shè)必須基于對以上問題的清楚認(rèn)識和邏輯的再梳理。

中圖分類號： F830.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A文章編號： 10012435（2016）06072807

Key words： investment； system； investment pattern； investment behavior

Abstract： With comparison analysis of differences and characteristics among venture capital， security investment and derivative investment， in terms of cost， duration， risk， profit， related information and knowledge， the investment behavior can be divided into six patterns： innovation pattern， primarymarket pattern， secondarymarket pattern， merger and acquisition pattern，financial engineering pattern and international pattern，with corresponding theory，investment ways，investment risk management，investment vehicle design，investment income implementation mechanism and investment practice in their own fields which have adaptive different theory systems and research methods. Rebuilding the investment theory system is based on the understanding and logical combing of these problems.

從社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)制其實(shí)就是將資源、資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)貨幣化再資本化的過程。不同的資本運(yùn)動階段面臨不同的成本關(guān)系、時(shí)間關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系、收益關(guān)系，也涉及不同的信息和知識關(guān)系。通過對比風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資、證券投資和衍生工具投資的行為差異，發(fā)現(xiàn)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的六大投融資模式都需要建立適應(yīng)各自特點(diǎn)的投資理論、投資方法以及風(fēng)險(xiǎn)管理模式。簡單互相套用會引發(fā)投資失敗，并帶來金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。建立完備有效的投資理論體系需要對這些問題進(jìn)行梳理和再認(rèn)識。

一、發(fā)展經(jīng)濟(jì)的六類投融資模式

人類發(fā)展經(jīng)濟(jì)的手段大約有三種方式：

第一，運(yùn)用行政手段發(fā)展經(jīng)濟(jì)的方式。這是典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段。以前蘇聯(lián)和我國改革開放前為代表。這種方式具有決策快、執(zhí)行效率高的優(yōu)勢，但往往會忽視市場利益與風(fēng)險(xiǎn)的短期和長期均衡問題，同時(shí)還要求決策者有足夠的知識和戰(zhàn)略眼光，特別是伴隨著決策者的行政周期輪換，其成效往往受制于行政效率與經(jīng)濟(jì)效率的不協(xié)同，從而導(dǎo)致這種方式在執(zhí)行的過程中缺乏持續(xù)性。

第二，運(yùn)用市場手段發(fā)展經(jīng)濟(jì)的方式。這是西方工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式。以亞當(dāng)·斯密時(shí)代的資本主義、我國浙江義烏小商品市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為典型代表。通過商品價(jià)格調(diào)節(jié)競爭利益和風(fēng)險(xiǎn)均衡，實(shí)現(xiàn)資源有效配置，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并由小到大、由弱到強(qiáng)實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式發(fā)展。我國江浙地區(qū)、珠三角地區(qū)以及山東半島一帶的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，都證明了這種發(fā)展模式是有效的。

第三，運(yùn)用資本手段發(fā)展經(jīng)濟(jì)的方式。這是有了資本市場之后，大量企業(yè)通過資本市場獲得資金，尋求利益與風(fēng)險(xiǎn)均衡，有效配置資源，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式。以資本的快速聚集，形成對企業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大推動力，極大節(jié)約了資本積累的時(shí)間和空間，快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，占領(lǐng)市場優(yōu)勢地位，獲取競爭優(yōu)勢。發(fā)達(dá)資本主義國家能夠超越其他國家，就很好的證明了資本市場的價(jià)值所在。但是由于資本具有逐利本性，資本市場上的競爭往往有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

這些經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本方式，在特定的歷史時(shí)期曾經(jīng)起到了非常重要的作用，如政治軍事手段推進(jìn)的方式在戰(zhàn)爭時(shí)期非常有效；行政手段推進(jìn)的方式在缺乏市場機(jī)制的情況下非常有效；市場手段配置資源實(shí)現(xiàn)的，在市場有效的背景下非常有效；以資本手段配置資源完成的，在大量資本能夠有效促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)是非常有效的。新時(shí)期，特別是像我國這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，發(fā)展經(jīng)濟(jì)需要更好地借助于全球金融市場的發(fā)展和資本的運(yùn)作，這不僅是為了彌補(bǔ)資金的不足，也是為了更好的利用那些伴隨資本運(yùn)作而來的管理、服務(wù)、知識和信息，培育適合時(shí)代發(fā)展需要的、具備足夠知識技能的人力資本。

圖1投融資與資本運(yùn)作業(yè)務(wù)模式

如圖1所示，運(yùn)用資本手段發(fā)展經(jīng)濟(jì)的基本方式，無非就是一個將能夠創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資源、資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)等，在資本市場上運(yùn)用貨幣化、再資本化的機(jī)制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的系統(tǒng)過程。這里的貨幣化，就是指運(yùn)用現(xiàn)代定價(jià)工具（如成本定價(jià)、收益定價(jià)、期權(quán)定價(jià)、收益差額定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)要素定價(jià)等），對資源、資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)等進(jìn)行貨幣性的度量。而資本化，則是一個在貨幣化完成之后，將經(jīng)過定價(jià)的資源、資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)等進(jìn)行債權(quán)、股權(quán)和期權(quán)等金融工具的設(shè)計(jì)，使其參與經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的過程。

在現(xiàn)代投融資行為中，運(yùn)用資本手段發(fā)展經(jīng)濟(jì)，其成效會隨投資對象的不同而不同，其創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的投資過程也有差異，其間各類風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的機(jī)理各異，因而創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收益的機(jī)制也不相同。為了更好的實(shí)現(xiàn)各類資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，所需的決策機(jī)制也應(yīng)該有分別。

從投資視角來觀察和分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，可以發(fā)現(xiàn)投資行為越來越復(fù)雜，越來越多元化、專業(yè)化、國際化、信息化……，甚至越來越融合。但不論投資行為多么多元化，投資過程多么復(fù)雜，投資范圍多么廣泛，投資業(yè)務(wù)多么融合，通過聚類分析，可以將資源、資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)的貨幣化資本化過程劃分為以下六種投融資模式：（圖1）

一是創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。即風(fēng)險(xiǎn)投資（又稱創(chuàng)業(yè)投資），是通過股權(quán)投資的方式為初創(chuàng)期企業(yè)提供資金支持和增值服務(wù)的投資模式。

二是一級市場模式。也稱上市業(yè)務(wù)模式，即典型的投資銀行業(yè)務(wù)模式，主要從事一級市場上的證券承銷和并購業(yè)務(wù)，或者為企業(yè)提供融資財(cái)務(wù)顧問服務(wù)的投資模式。

三是二級市場模式。即證券業(yè)務(wù)的投資，主要從事已發(fā)行證券的買賣交易業(yè)務(wù)。

四是企業(yè)重組模式。即兼并收購業(yè)務(wù)的投資，這是一種企業(yè)資產(chǎn)的融合方式，往往還涉及企業(yè)控制權(quán)的變動。

五是金融工程模式。即資產(chǎn)證券化和衍生工具的業(yè)務(wù)投資，是利用工程化的思想和手段來解決金融問題，屬于技術(shù)開發(fā)方式，它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理。

六是國際化投資。包括外匯運(yùn)作與跨國業(yè)務(wù)的投資等，是利用金融工具進(jìn)行資本的國際化運(yùn)作，也包括利用金融工具規(guī)避國際金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。

投資類型不同，還會導(dǎo)致價(jià)值類型各異。風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資，是發(fā)現(xiàn)價(jià)值、創(chuàng)造價(jià)值的投資，這類資本往往與先進(jìn)技術(shù)的市場化運(yùn)作高度關(guān)聯(lián)，會帶來產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平的大幅度提升，價(jià)值的溢出效應(yīng)很強(qiáng)；上市投資，是資本價(jià)值實(shí)現(xiàn)的投資，不僅表明此時(shí)的企業(yè)運(yùn)作已經(jīng)達(dá)到成熟階段，可以應(yīng)對市場競爭，同時(shí)也為早期投入的風(fēng)險(xiǎn)資本提供有保障的退出平臺，獲得相應(yīng)的投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值；證券投資，是基于價(jià)值的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的投資，是利用證券市場上價(jià)格的波動來謀取價(jià)差收益，對市場價(jià)格波動趨勢的預(yù)期往往基于證券的內(nèi)在價(jià)值分析；并購?fù)顿Y，是價(jià)值整合重組的投資，是以獲取企業(yè)控制權(quán)為目標(biāo)，更加關(guān)注并購后企業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值增值；衍生工具投資，是資本價(jià)值避險(xiǎn)型的投資，將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分解和重組，轉(zhuǎn)化為可流通的新的證券價(jià)值形式；跨國或外匯投資，是價(jià)值國際化的投資，將資源、資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)的貨幣化資產(chǎn)化過程進(jìn)一步拓展到全球金融市場，利用不同市場間的收益、風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管差異，謀取投資價(jià)值的增值或風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整。

因此，這六大投融資模式在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)理和本源上是有差異的，其理論和方法、實(shí)證模式等也有不同，存在巨大的區(qū)別，需要有不同的適應(yīng)各自規(guī)律的理論、方法和實(shí)證模式。如果只是簡單的將其中某一種理論套用于其他投融資模式上，將會導(dǎo)致理論錯位、方法錯位、實(shí)證模式錯位等問題。最為典型的例子就是大量中小企業(yè)甚至是小微企業(yè)的融資難、融資貴問題。這在深層次上，就是簡單套用了成熟性企業(yè)的融資理論、方法和模式，產(chǎn)生了錯位效應(yīng)，從而使得中小企業(yè)，乃至小微企業(yè)融資難、融資貴。甚至可以說，這其實(shí)也是錯位效應(yīng)產(chǎn)生的必然現(xiàn)象和必然結(jié)果。

二、投融資行為的本質(zhì)特點(diǎn)和差異性

通過比較風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資、證券投資和衍生工具投資行為的差異，可以發(fā)現(xiàn)：

第一，從投資對象的角度來分析，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的對象是實(shí)際的創(chuàng)業(yè)性企業(yè)，該投資行為往往以一個小微企業(yè)為種子，通過增值服務(wù)，一步一步地將其培育成為一個成熟性的，能夠應(yīng)對一定市場競爭的企業(yè)；證券投資的對象是證券資本化的資產(chǎn)，該投資是以成熟性的企業(yè)為對象，將其資產(chǎn)資本化為證券，并提供金融中介服務(wù)，向社會進(jìn)行規(guī)模化融資，同時(shí)促進(jìn)企業(yè)規(guī)模化的發(fā)展；衍生工具投資的對象是基礎(chǔ)金融工具的創(chuàng)新產(chǎn)品，這些創(chuàng)新產(chǎn)品往往經(jīng)過工程化設(shè)計(jì)和組合，能夠發(fā)揮很好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整、保值和增值的作用。

第二，從風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的角度來分析，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的風(fēng)險(xiǎn)源于創(chuàng)業(yè)過程和對創(chuàng)業(yè)投資的管理。源于創(chuàng)業(yè)過程的風(fēng)險(xiǎn)有開發(fā)、生產(chǎn)、市場、管理和發(fā)展等方面的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，也有組合而成的多元性、動態(tài)性、開放組合性風(fēng)險(xiǎn)以及由此帶來的收益期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)；而創(chuàng)業(yè)投資的管理面對的是創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程的微觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)來源于資本市場的價(jià)格波動，由于資本市場對于某一類股票的投資偏好，往往會導(dǎo)致買方和賣方的勢力不均衡，產(chǎn)生價(jià)格波動，甚至形成價(jià)格泡沫或者價(jià)格陷阱，促使金融危機(jī)發(fā)生，證券投資主要面對的是資本市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；衍生工具投資的風(fēng)險(xiǎn)主要源于對期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的判斷和預(yù)測，金融資產(chǎn)未來價(jià)值的變化具有明顯的不確定性，一旦判斷失誤，金融工具的設(shè)計(jì)就會出現(xiàn)偏差，據(jù)此進(jìn)行的交易操作，一定會帶來投資損失，衍生工具的投資面對的是金融工具設(shè)計(jì)和組合錯位的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，從收益機(jī)制的角度來分析，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資收益主要來自于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的高收益。經(jīng)過長期投資加增值服務(wù)，當(dāng)達(dá)到市場預(yù)期時(shí)，投資人可以將其早期的投資資本，在資本市場上出售，或者通過其他投資人的并購等交易活動，獲得高額回報(bào)；證券投資收益主要來自于股票的差價(jià)收益，投資人以價(jià)值投資的理念，判斷上市公司價(jià)值，在信息對稱的條件下，實(shí)施低買高賣操作，從而獲得證券的差價(jià)回報(bào)；衍生投資收益主要來自于對沖機(jī)制設(shè)計(jì)，在期權(quán)周期內(nèi)，設(shè)計(jì)出符合該金融資產(chǎn)的期貨或期權(quán)價(jià)格，若設(shè)計(jì)合理，行權(quán)時(shí)即可獲得回報(bào)。

第四，從投資周期的角度來分析，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的周期一般是長期性的，為三到七年，而且由于風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的復(fù)雜性，往往還可能延后回報(bào)周期；證券投資的周期一般是短期性的，以證券市場交易機(jī)制設(shè)計(jì)為期限，如以T+0的時(shí)間周期，或者T+1的時(shí)間周期為限；衍生投資的周期是以期權(quán)設(shè)計(jì)周期為限，該期權(quán)的周期一般為三個月，最長也不過一年。

第五，從流動性的角度來分析，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的流動性差，在三到七年的時(shí)間段內(nèi)，可以有多階段的目標(biāo)，每一個階段性目標(biāo)完成了，才有可能實(shí)施投資交易。即使如此，交易的流動性也是極差的；而證券投資的流動性很高，以T+0或T+1為時(shí)間周期進(jìn)行投資交易，流動性是以秒或更短的時(shí)間來計(jì)算的；衍生投資的流動性也很好，根據(jù)期權(quán)周期交易設(shè)計(jì)的規(guī)定，美式期權(quán)可以在到期日之前的任何一天進(jìn)行交易，歐式期權(quán)則要到期權(quán)到期日方可交易，即使如此，交易的流動性也是高于創(chuàng)業(yè)投資的流動性的。

第六，從金融經(jīng)濟(jì)價(jià)值的角度來分析，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資會創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，這是由于風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資主要針對具有未來成長性的創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行投資，一旦成功往往會造就一個新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式，創(chuàng)造的是新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)；證券投資會創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟(jì)，也會引發(fā)資本市場的泡沫或崩潰。證券投資通過公募形式可以籌得規(guī)模化資金，在資金能夠充分支持實(shí)體企業(yè)的環(huán)境下，一定會促使企業(yè)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，成為經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)。但是一旦出現(xiàn)過度操作，超過了價(jià)格泡沫的臨界點(diǎn)，則會引發(fā)金融危機(jī)甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)；衍生投資可以形成對原有金融資產(chǎn)的保值和增值，金融資產(chǎn)會隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化而出現(xiàn)貶值、通脹或滯脹等現(xiàn)象。設(shè)計(jì)得當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ撸梢员苊赓Y產(chǎn)貶值的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

第七，從投資管理的角度分析，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資管理是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的管理，是以掌握創(chuàng)業(yè)成長規(guī)律為出發(fā)點(diǎn)，實(shí)施增值服務(wù)的管理，創(chuàng)造了新經(jīng)濟(jì)的價(jià)值；證券投資管理是基于財(cái)務(wù)分析的投資管理，主要依據(jù)上市公司的三大報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流表、損益表）等來分析公司的價(jià)值與市場價(jià)格之間是否存在偏差。通過充分的市場行情分析和合理的預(yù)期收益判斷而進(jìn)行的投資，就是創(chuàng)造價(jià)格機(jī)制下的投資收益管理；衍生投資管理主要是金融工具的創(chuàng)新管理，基于不確定性的分析和投機(jī)工具的對沖設(shè)計(jì)，利用期權(quán)價(jià)格敏感性進(jìn)行量化分析和決策。

第八，從從業(yè)人員素質(zhì)的角度分析，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資從業(yè)人員要求必須具備綜合素質(zhì)，熟悉創(chuàng)業(yè)過程風(fēng)險(xiǎn)的多元動態(tài)性和組合性特點(diǎn)，能夠把握創(chuàng)業(yè)過程的規(guī)律、提供創(chuàng)新、市場、管理、發(fā)展戰(zhàn)略等多方面的服務(wù)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)進(jìn)程順利進(jìn)行；證券投資從業(yè)人員要求具備的是證券和財(cái)務(wù)知識，主要依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和損益表等財(cái)務(wù)報(bào)表，分析上市公司的價(jià)值，判斷出價(jià)格的合理性，然后進(jìn)行投資組合操作；衍生投資從業(yè)人員則需要高超的運(yùn)作技巧，面對某一個經(jīng)濟(jì)事件、或技術(shù)事件、或政治事件、或人物事件、或外交事件等的變化及其影響，判斷某一類資產(chǎn)在未來某一個時(shí)間階段內(nèi)價(jià)格的變化趨勢，通過對該類資產(chǎn)的資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的保值和增值。投資期內(nèi)各種因素誘發(fā)的不確定性還會帶來極強(qiáng)的投機(jī)性，這需要技巧高超的量化對沖策略和方案的設(shè)計(jì)實(shí)施，方能夠通過有效操作來保障投資的風(fēng)險(xiǎn)收益均衡。

第九，從投資工具的角度來分析，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資工具是多樣性和組合性的，在創(chuàng)業(yè)的長期過程中，面對的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和市場機(jī)制都是不同的，在信息和知識充分的前提下，借助早期的天使債權(quán)、中期的附加條件的股權(quán)，以及后期的普通股權(quán)等金融工具的組合，可以規(guī)避不同的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和市場機(jī)制；證券投資工具往往是單一性的，上市公司面對的都是標(biāo)準(zhǔn)化的證券化資產(chǎn)，有著公允的定價(jià)方法，所有上市公司持有的都是標(biāo)準(zhǔn)普通股權(quán)，只不過行業(yè)不同、產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系位置不同、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策傾向性不同，因而對于股權(quán)價(jià)值的影響不同，導(dǎo)致了股票在交易過程中的價(jià)格各異；衍生投資工具是工程性的組合，在期權(quán)投資周期內(nèi)，可能產(chǎn)生反轉(zhuǎn)的事件，因此往往在看漲期權(quán)的背后會同時(shí)做一個看跌期權(quán)的組合，或者看跌期權(quán)的背后會同時(shí)做一個看漲期權(quán)的組合，防止出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格受某一個因素影響，發(fā)生與預(yù)期相反的價(jià)格走向。如果事先就給出一個反方向的金融工具設(shè)計(jì)，當(dāng)反轉(zhuǎn)事件的影響出現(xiàn)時(shí)，可以實(shí)行與原期權(quán)方向反向的工具操作，由此設(shè)計(jì)出的以最小的投資成本來事先防范風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)制安排，可以確保投資在期權(quán)有效期范圍里，獲得最好的風(fēng)險(xiǎn)收益均衡。

第十，從組合差異的角度分析，證券投資在投資組合過程中，所面對的各類信息是已經(jīng)發(fā)生并存在的，但是對于投資者往往是信息不對稱的，所以需要找到分散這些風(fēng)險(xiǎn)的策略安排。投資收益取決于所選證券的種類、數(shù)目和資金量的多少；在創(chuàng)業(yè)組合投資的投資過程中，上述各類信息往往尚未發(fā)生，甚至是不存在的，而且這種情況是創(chuàng)業(yè)者和投資者需要共同面對的。一旦投資就必須盡可能找到方法去規(guī)避各種可能的風(fēng)險(xiǎn)，投資收益取決于所選項(xiàng)目的潛在市場價(jià)值的發(fā)現(xiàn)、揭示以及開發(fā)的深度和廣度，還有價(jià)值增值的速度；衍生工具投資是純粹的金融工具游戲，需要極強(qiáng)的金融數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，投資過程中金融工具設(shè)計(jì)的合理性和有效性是關(guān)鍵之處，投資失敗也完全是源于對宏觀經(jīng)濟(jì)判斷的失誤和期權(quán)設(shè)計(jì)的不合理。

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的組合投資是對實(shí)際投資過程中必須遵循的某種規(guī)律的把握，也只有這種組合方式才能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，并獲得創(chuàng)業(yè)投資的金融經(jīng)濟(jì)價(jià)值。在創(chuàng)業(yè)組合投資的投資過程中，創(chuàng)業(yè)者和投資者需要共同面對信息殘缺的情況，并找到方法規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)，投資收益取決于對所選項(xiàng)目的潛在市場價(jià)值的挖掘和價(jià)值增值的速度。證券投資的投資組合是一種投資策略，在實(shí)際投資過程中，可以用也可以不用，關(guān)鍵在于投資者能否發(fā)現(xiàn)所投證券的內(nèi)在價(jià)值，對于所選擇的證券組合，其證券之間也要求沒有必然的聯(lián)系才能分散風(fēng)險(xiǎn)，保障投資收益。衍生工具投資是投資形態(tài)中最高級的形式，具有極強(qiáng)的投機(jī)性，它的運(yùn)作取決于純粹的數(shù)理邏輯分析能力和對投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)識別。

三、對投融資理論及其方法體系等的再認(rèn)識

在投融資過程中，不論哪一類投資，最終都要實(shí)現(xiàn)成本均衡，才能夠獲得投資收益；其次是時(shí)間均衡。投資對象創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的過程有長有短，投資的收益也取決于該投資對象創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的時(shí)間周期，只有以充分的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)，資本才能夠獲得基于成本均衡之上的超額收益；第三是風(fēng)險(xiǎn)均衡。這是因?yàn)橥顿Y對象不同，其實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的時(shí)間也有差異，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的過程中，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的機(jī)制及其傳遞效應(yīng)也各異，只有有效管理或規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，且實(shí)現(xiàn)了投資的成本和時(shí)間均衡，此時(shí)的收益才是有效收益；第四是收益的均衡。作為一項(xiàng)投資行為，不論投資對象有何分別，有效實(shí)現(xiàn)了成本均衡、時(shí)間均衡以及風(fēng)險(xiǎn)均衡之后，可能獲得的有效收益的規(guī)模，還取決于金融市場交易的溢價(jià)水平；第五是信息及知識的均衡。做任何投資，都要實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成本均衡、時(shí)間均衡、風(fēng)險(xiǎn)均衡和收益均衡，因此必須要有充分的信息，有足以應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的知識。其中成本均衡、時(shí)間均衡、風(fēng)險(xiǎn)均衡和收益均衡是具有補(bǔ)償特征的，補(bǔ)償投資者的承受和付出，而信息及知識均衡是增值性的，使投資者更加理性，使投資分析和方案設(shè)計(jì)更加有效，使投資決策的失誤更小，這五大均衡共同構(gòu)建了投融資價(jià)值分析的基本框架。

特別就信息和知識而言，不同的投融資模式下的要求是不同的。對于證券投資而言，在投資者擁有同樣知識的前提下，掌握了更充分真實(shí)的信息者，將獲得更多的投資收益。但是由于投資對象具有復(fù)雜性，即使在信息一致而充分的前提下，缺乏必要知識的投資者也并不一定獲得投資收益。過去的投資學(xué)強(qiáng)調(diào)的是信息不對稱的問題，對于知識問題沒有做出特別說明，只是蘊(yùn)含于“理性投資人”假定中，認(rèn)為知識對所有投資者而言都是完備的。而對于創(chuàng)新對象的投資和衍生工具的投資，僅僅有信息是不夠的，還必須要有風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資和衍生工具投資的相關(guān)知識，前者需要借助于知識來提供增值服務(wù)，后者需要知識進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新和投資方案的設(shè)計(jì)。否則，有知識者對無知識者形成“剪羊毛效應(yīng)”，導(dǎo)致后者無法應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，不能合理決策，不能獲得有效收益。

從實(shí)踐來看，每種類型都涌現(xiàn)過優(yōu)秀投資家和出眾的投資機(jī)構(gòu)，如從事風(fēng)險(xiǎn)投資的孫正義、從事證券投資的巴菲特、從事并購?fù)顿Y的KKR、從事大宗商品投資的羅杰斯，還有進(jìn)行衍生工具投資的索羅斯等。盡管他們的投資對象不同，投資策略各異，但是他們都是依據(jù)各自的投資特點(diǎn)，采取了相應(yīng)的投資方案設(shè)計(jì)，從而獲取了可觀的投資收益。正如前文所述，不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，采用的手段不同，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)也不同。當(dāng)以資本化手段來發(fā)展經(jīng)濟(jì)獲取創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的收益時(shí)，需要明確投資對象、核算成本大小、設(shè)計(jì)投資過程、控制投資風(fēng)險(xiǎn)、估計(jì)投資收益，這就需要依據(jù)相應(yīng)的投資理論、投資方法、投資風(fēng)險(xiǎn)控制模型、投資工具設(shè)計(jì)方案、投資收益實(shí)現(xiàn)機(jī)制等知識。以此為前提和基礎(chǔ)來實(shí)施的投資，一定是高效率的，能夠獲取最優(yōu)的投資收益。

因此，以成本關(guān)系、時(shí)間關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系、收益關(guān)系，以及所需的信息和知識關(guān)系，將發(fā)展經(jīng)濟(jì)所需的投融資模式劃分為六大類型，并展開對其各自理論和方法體系的認(rèn)知和論述，可以清晰地搭建起投資學(xué)的基本研究框架，告訴人們，投資學(xué)是什么、投資學(xué)需要研究哪些問題、如何展開理論研究、如何將理論分析與實(shí)踐操作有機(jī)結(jié)合起來。

當(dāng)然，只是系統(tǒng)學(xué)習(xí)了投資學(xué)專業(yè)知識，形成了投資學(xué)專業(yè)思維，對于復(fù)雜的投資實(shí)踐操作而言，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。其實(shí)業(yè)界隱藏了很多擁有很強(qiáng)專業(yè)技能的投資高手，他們掌握復(fù)雜的、多元化的、專業(yè)化的、國際化的、甚至是信息化的各類投資技術(shù)，如果將其專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)總結(jié)整理為經(jīng)典案例，豐富投資學(xué)的教學(xué)內(nèi)容，將使投資學(xué)的專業(yè)人才培養(yǎng)質(zhì)量大大提高，促進(jìn)投資學(xué)的學(xué)科建設(shè)和專業(yè)建設(shè)，使國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展獲得相應(yīng)的人力資本支撐。

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