股利政策的研究

【摘要】公司的未來良好的發展，是否能穩定以及吸引更多的投資者股利政策占了其中重要的一個環節。站在投資者的角度來看，股利政策的實施也決定了投資者獲取報酬的一個重要途徑。二十世紀六七十年代，學者們研究股利政策理論主要是關注股利政策是否會影響股價，其中最具有代表性的是一鳥在手理論、MM無關理論和稅差理論。本文主要闡述了，如今我國現處于股利不分配的現狀，從而造成的一系列負面影響。

【關鍵詞】股利政策 股利不分配現象 相關理論

一、股利政策的含義

股利是股東依據所擁有公司股份從公司分得的利潤，股利是分為股息與紅利，會經過董事會正式宣布，在公司所得的凈利潤中分發給股東并作為一種給予股東的報酬。是關于公司如何發放股利，是否發放股利，發放多少股利以及何時發放的方針和政策。可見，股利政策是一個嚴謹的并非隨意的政策。

二、股利政策的種類

（一）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司生產經營所獲得的凈收益首先應滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發股利；如果沒有剩余，則不派發股利。

盡量利用內部籌資，以保持理想的資本結構，使加權平均資本最低，但股利分配額受到各年度盈余的多寡和下年度投資需要大小的影響有很大的不確定性，會對股票價格產生較大的沖擊，引起企業股價的大起大落，不利于公司形象的培養，該股利政策適用于良好投資機會、發展前景較好的公司。

（二）固定或持續增長的股利政策

采用該種政策的主要目的是避免出現經營不善而造成股利減少的情況，這種政策會利于加強投資者們的信心，從而來穩定股票的價值，也意于培養公司的良好形象。對投資者而言，穩定的股利收入更使投資者放心的安排股利的支出，尤其是那些對股利有很強依賴的股東更是如此。

穩定的股利政策可能會背離剩余股利理論，但考慮到公司股票價格的變化受多種因素的影響，其中包括投資者心理的預期和其他要求，英雌若公司有一個穩定的股息成長率，投資者在評估股票價格時會確知增長率，降低投資者的風險，使股票價格穩定甚至升高。

（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策時企業確定一個股利盈余的比率，并長期按此比率支付股利的政策。主張實行固定股利支付率的理由在于，能夠使股利與企業盈余緊密結合，以體現多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則。股利支付與企業盈余緊密結合，企業財務壓力較小。但每年股利額隨盈余多少變動，向市場傳遞了公司經營不穩定的信息，不利于穩定股價，該股利政策適用于收益比較穩定或穩步上升的企業。

（四）低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策是公司事先設定一個較低的經常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業盈利較多時，再根據實際情況發放額外股利。主張該股利政策向股東發放穩定的正常股利，可以增強股東對企業的信心，有利于穩定股價；這種股利政策使企業具有較大的靈活性。它使依靠股利度日的股東有比較穩定的股利收入，有利于吸收這部分股東但當公司盈利狀況不佳或無盈利時，公司仍然支付正常的低股利，盡管支付額不高，可對于資金已較為緊張的公司而言仍然是負擔，不利于公司盡快度過難關。該股利政策適用于盈余和現金流量波動特別大的企業。

三、股利的支付方式

（一）現金股利

現金股利簡而言之就是以現金的形式發放到股東手里的股利，這種方式最為常見，以現金股利的方式發放股利，有利于刺激投資者的信息。發放現金股利，必須具備三個條件：有足夠的留存收益；有足夠的現金；有董事會的決定。

（二）股票股利

股票股利是公司用無償增發的新股票方式支付股利，這樣既可以減少公司的現金，又可以使股東分享股利，開可以免交個人所得稅，從而對長期投資者更為有利。

（三）負債股利、財產股利和股票回購

負債股利是指上市公司用一種負債的形式，以債券或應付票據作為股利的手段發放給股東。財產股利是用現金除外的方式向股東發放紅利。比如上市公司的有價證券，也可以是實物。

（四）配股

配股是上市公司向原股東發行新股的行為，具有籌集資金的行為。配股的一大特點就是，新股的價格是按照發行公告發布的股票市價作一定的折價處理來確定的。所折價格是為了鼓勵股東出價認購。

（五）公積金轉增股本

轉增股本是將資本公積按股票面值轉增為一定股本，是資本公積的資本化。

（六）送派、送配和配派

我國上市公司股利分配的一大特點就是股利分配形式與擴股形式的組合化，即上市公司經常現金股利、股票股利、配股和轉增結合起來。

四、我國上市公司股利分配的特點

（一）不分配現象較重

對于十九世紀就是年代之前，上市公司不分配利潤的現象極少，但是在1995年，不分配利潤的公司超過了60家，占到了上市公司總數的20.1%；1996年又相繼不間斷的增長了110家，占上市公司總數的32.1%；隨之3年后，不分配股利的上市公司達到了最高峰，據統計共有549家公司已停止分配股利，占上市公司總數的比例高達59.1%。于是中國證監會在2000年針對上市公司不分配現狀所帶來的負面影響問題，加強了輿論倡導和政策引導。此外，在當年的11月證監會還曾明確表示只有進行了年終分配的上市公司才能再下一年度進行配股和增發新股。在政策強度執行下，2000年實施分配的上市公司數量有所回升，但仍有39.1%的公司不分配。相比香港證券市場1996年不分配利潤的公司比例13%我國的數字明顯偏高。

（二）支付率偏低

股票支付率也成股息發放率，是指凈收益中股利所占的比重。反應公司的股利分配政策和股利支付能力。從宏觀來看，中國上市公司股利率和股利支付率明顯偏低。與二十世紀初，上證30指數30家上市公司股利支付率為28.9%，深圳成份指數的37家上市公司股利支付率為22.6%，兩地平均為25.75%。如果按兩市平均25.75%的股利支付率計算，則上市公司的公司股利率在0.52%左右。我國上市公司無論是股利支付率，還是股利率，都不僅低于發達國家水平，也低于一些發展中國家比如韓國、菲律賓等。

（三）股利政策缺乏連續性和穩定性

在一些西方國家，上市公司股利政策已確定就不會隨意更改，而相反在我國卻頻頻出現，所以我國股利政策具有很大的隨意性，沒有明確的正確目標，沒有以公司長遠發展為首要位置，在我國真正能夠做到保持股利政策連續性的公司少之又少，投資者們都以自身利益最大化為首要標準。從而發生了很多異常低派現和高派現的現象。2007年～2010年上市公司分配股利情況如下：

（1）連續1年分配：分配股利公司2家，所占比重11%

（2）連續2年分配：分配股利公司2家，所占比例11%

（3）連續3年分配：分配股利公司3家，所占比例16.5%

（4）連續4年分配：分配股利公司1家，所占比例5.5%

（5）均不分配：分配股利公司10家，所占比例56%

五、案例分析

案例一：股利政策作為公司經營行為和經營業績的反應和折射，會對公司的股票市價值和公司的市場形象以及投融資產生深遠的影響，直至影響到公司價值最大化財務管理目標的實現。因此，對我國上市公司的股利政策進行探討有其非常重要的顯示意義。

三家支付率從1998年至2003年間如下所示：

1998年：新興制藥：0.49 云南白藥：0.48 明日制藥：0.58

1999年：新興制藥：0.52 云南白藥：0.17 明日制藥：0.13

2000年：新興制藥：0.33 云南白藥：0.52 明日制藥：0.25

2001年：新興制藥：0.31 云南白藥：0.25 明日制藥：0.44

2002年：新興制藥：0.33 云南白藥：0.40 明日制藥：0.53

2003年：新興制藥：0.42 云南白藥：0.25 明日制藥：0.67

這三家公司都屬于業績優良、并且長期堅持派現分紅的上市公司，但是他們之間也是有各自不同的情況，從每股利潤來看，三家公司處于不同的檔次，新興制藥是收益最高和業績較穩定的，其次是云南白藥和明日制藥。從以上數據顯示分析得出，新興制藥和明日制藥的股利政策是比較穩定的，而云南白藥則在股利分配上具有一定的波動性。

案例二：公司的法定名稱：宜賓五糧液股份有限公司，公司法定代表人：康橋，辦公地址：四川省宜賓市翠屏區岷江西路150號，注冊資本271140.48萬元，公司股票上市交易所為：深圳證券交易所，股票簡稱：五糧液。截至10年12月31日，公司股東總是293067戶。2001年五糧液公布對2000年度“不分配，不實施公積轉增股本”的分配方案。五糧液2000年每股收益達到1.6元每股，凈資產收益率24.09%，每股凈資產達到6.62元。但分配方案卻是“一毛不拔”，還將實施10：2的配股，配股價高達25元，遭到中小股東的一致反對。五糧液曾在1988年的分配方案中，采用了高派現的方法，每10股派現12.5元，扣稅后實際每10股派10元。通過這種方式非流通股股東分得24000萬元。但在以后的分配中，五糧液卻改變了派現的方式，而改為高比例送紅股和公積金轉增股。經過若干年的送股和轉增，五糧液最初的32000萬股，到2004年已經變為271140.48萬元，在不到5年的時間里，股本增長了6倍多。

參考文獻

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作者簡介：巖皛（1991-），女，漢族，吉林人，學生，吉林財經大學在讀研究生，研究方向：公司金融。