人民幣加入SDR后對國際化的阻力和機遇

【摘要】2016年10月31日，人民幣正式SDR-國際貨幣基金組織特別提款權(quán)SDR貨幣籃子。人民幣加入SDR，意味著人民幣朝著國際化方向發(fā)展又邁進了一大步，對世界和中國是雙贏的結(jié)果。本文根據(jù)目前的經(jīng)濟形勢，分析人民幣加入SDR后對國際化的機遇與阻力。

【關(guān)鍵詞】人民幣 SDR 政策

一、引言

2016年7月24日，國際貨幣論壇暨《人民幣國際化報告》發(fā)布會，在中國人民大學舉行。會議發(fā)布《人民幣國際化報告2016：貨幣國際化與宏觀金融風險管理》。報告認為，在2016年10月1日，人民幣將正式加入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，成為繼美元、歐元、日元和英鎊之后的第五種“入籃”貨幣。人民幣加入SDR意味著人民幣是IMF認定的五種‘可自由使用貨幣之一。”根據(jù)IMF的規(guī)定，IMF官方交易使用SDR或可自由使用貨幣來進行，這些交易包括向IMF繳納份額、IMF向成員方提供貸款和成員國向IMF還款、IMF向成員國支付利息等。

如此看來，人民幣的權(quán)重超越了日元與英鎊，低于美元和歐元，成為SDR中第三大儲備貨幣。人民幣正式加入SDR，這是人民幣推向國際化的一個里程碑，對世界和中國是雙贏的結(jié)果。這些數(shù)據(jù)令人振奮，然而任何事情都有其兩面性，人民幣加入SDR之后面臨很多困難要挑戰(zhàn)。

中國人民銀行在《人民幣國際化報告2016》提出主題為“貨幣國際化與宏觀金融風險管理”。聚焦宏觀管理問題，深入探討人民幣國際化進入新階段后的宏觀金融政策調(diào)整及其過程中可能誘發(fā)的宏觀金融風險。報告提出，應基于國家戰(zhàn)略視角構(gòu)建宏觀審慎政策框架，有效防范系統(tǒng)性金融危機，為實體經(jīng)濟穩(wěn)健增長、實現(xiàn)人民幣國際化最終目標提供根本保障。

二、人民幣加入SDR后帶來的積極影響

（一）有助于人民幣作為國際儲備貨幣

SDR為信用資產(chǎn)，在現(xiàn)實交易中很少用到。‘國際化貨幣主要包括：跨境交易結(jié)算與投資；進行人民幣資產(chǎn)投資；國際儲備貨幣。這也是人民幣目前在國際上的運用和發(fā)展。中國加入SDR并不意味著強制，各國仍有自己選擇人民幣儲備或使用人民幣結(jié)算。但是，通過加入SDR，人民幣得到了世界各國的肯定，可以加大各國增持人民幣為儲備貨幣的信心，從而增加對中國金融資產(chǎn)的配置，中國將迎來更多的投資，大大促進了人民幣從跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣逐步升級為投資貨幣，加快了人民幣的國際化進程。

（二）有利于我國“一帶一路”規(guī)劃藍圖和中東歐投資戰(zhàn)略的實現(xiàn)

隨著我國實施“一帶一路”規(guī)劃，以及我國推進的中東歐投資戰(zhàn)略，人民幣在跨境交易結(jié)算與投資的作用，影響逐漸加深。在這些國家的經(jīng)濟發(fā)展中，物流領(lǐng)域、交通領(lǐng)域和能源安全領(lǐng)域的基礎實施建設項目，這些領(lǐng)域的發(fā)展將不斷擴大。各種基建項目的投資，涉及到出口固定資產(chǎn)，以及基建項目的融資等，都將會大量用人民幣進行結(jié)算，從而更加迅速的加快人民幣的國際化。

人民幣國際化一直保持著很好的發(fā)展。到2015年底，“中國對外貿(mào)易人民幣結(jié)算的比例近30%，全球貿(mào)易結(jié)算的人民幣股票推高至3.38%。綜合指數(shù)RII（反映了人民幣的國際使用程度的量化指標），達到了3.6，五年的增長率超過十次。人民幣境外直接投資達到7362億元，比去年增長294.53%。”

三、人民幣加入SDR后國內(nèi)外帶來的挑戰(zhàn)

美聯(lián)儲從2015年開始提高利率，美元指數(shù)持續(xù)上漲，造成了大規(guī)模的資本流動，我們更多的國內(nèi)資本向外流動給中國經(jīng)濟造成了很大的負擔。而歐洲因為難民危機和英國“脫歐”，經(jīng)濟復蘇緩慢，歐洲央行宣布實施負利率的利率政策，歐元大幅度貶值。歐盟是中國最大的貿(mào)易伙伴，歐元的貶值對中國的進出口貿(mào)易也是一個沉重的打擊，中國經(jīng)濟的國際形勢可能會更加艱巨。從國內(nèi)的問題來看，產(chǎn)能過剩，私人投資資本下降造成了國內(nèi)金融市場動蕩和股票市場的災難，據(jù)統(tǒng)計，“2015年超過200000億元的市場價值蒸發(fā)”，再加上外匯市場令人“驚心動魄”的匯率調(diào)整，離岸市場的流動性直線下降嚴重萎縮。這些變化令國內(nèi)外都對中國經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了不確定性。

四、人民幣加入SGR后中國人民銀行推出的政策

實際上，中國人民銀行已經(jīng)為使人民幣加入SDR推出了很多項改革措施，2015年8月IMF發(fā)布題為《SDR估值方法評估——初步考慮》的報告：“8月中旬改革了人民幣匯率形成機制；10月下旬宣布不再設置存款利率浮動上限，完成利率市場化改革；11月初推出便利境外央行類機構(gòu)進入銀行間外匯市場的措施。”

在中國銀行進行了這些政策改革中后，中國的資本市場價格之間的關(guān)系，杠桿率和跨境資本的凈流入是改變以往單向驅(qū)動關(guān)系周期性關(guān)系，和短期資本流動已經(jīng)足夠影響資本市場價格和杠桿水平。有顯著增加資產(chǎn)價格聯(lián)動和國內(nèi)外金融市場之間的財務風險，對跨境資本流動的影響更敏感。不能積極開放資本賬戶，有必要加強全口徑資本流動監(jiān)測。

就匯率來說，當前人民幣匯率是不一樣的，無論是境外還是境內(nèi)的人民幣匯率，而且時間不同，人民幣匯率也會有較大的差別。中國人民銀行以改變改變國內(nèi)人民幣匯率為導向，形成機制，但人民幣匯率的起伏依舊很大。還有一種方案：便利國外中央銀行機構(gòu)，更容易參與銀行間外匯市場，可以將人民幣匯率調(diào)整在國內(nèi)外趨近，但效果仍在進行測試，不能作為政策來解決這一問題；資本賬戶不會馬上就全面開放，國內(nèi)外外匯市場不是完全連接，在這種情況下，如何選擇一個代表性的人民幣匯率，如何讓境外人民幣匯率趨近境內(nèi)匯率，這是一個難題。

而在利率方面，國際貨幣基金組織評估了三月期國債，評估結(jié)果認為中國匱乏在二級市場的交易量，中國的債券市場不發(fā)達導致選取代表性利率比較艱難事實上，中央銀行在實施貨幣政策，也不得不面對的選擇代表利率，前中央銀行確定基準利率是存款利率上限取消后，這個利率只是參考。

五、德國和日本國際化之后的政策調(diào)整

國際金融經(jīng)典理論認為：“開放經(jīng)濟體的貨幣當局在貨幣政策獨立性、固定匯率制度和資本完全自由流動等宏觀金融政策目標中只能三者選擇其二。”德國有著我們國家值得借鑒的歷史經(jīng)驗。德國在貨幣國際化后把穩(wěn)定初始匯率放在第一位。為此，甚至不惜再一次開啟資本管制，令金融市場發(fā)展暫時停止，使用外匯儲備干預市場，這不僅為維持德國了經(jīng)濟上的發(fā)展，提高工業(yè)生產(chǎn)的效率，鞏固國內(nèi)實體經(jīng)濟發(fā)展，創(chuàng)造有利的外部條件，更是為長期穩(wěn)定馬克匯率提供了強有力的支持。但是由于選擇的政策調(diào)整路徑不是很恰當，對國內(nèi)經(jīng)濟和金融運行產(chǎn)生了負面的影響，使德國的貨幣國際化成果并沒有取得良好的結(jié)果。同樣的例子還有日本，日本太過急于求成，高估了實體經(jīng)濟的能力來應對匯率的升值的影響，而且不穩(wěn)定日元。加上內(nèi)部宏觀經(jīng)濟政策錯誤，從根本上破壞了國家的實體經(jīng)濟，使得日元的國際化水平的快速下降。

六、結(jié)束語

我們通過德國和日本來總結(jié)前車之鑒：政策調(diào)整不能焦慮，在放開匯率和資本賬戶前，實體經(jīng)濟，金融市場和管理部門必須要有充分的準備。所以，我們要應對匯率波動的過程中把從“貨幣政策獨立+浮動匯率+資本自由流動”當前的宏觀經(jīng)濟政策組合的“貨幣政策獨立+管理浮動匯率+有限的資本”的經(jīng)濟和金融運行的影響，但也盡快適應跨境資本流動，使國內(nèi)金融市場不被影響，調(diào)節(jié)金融機構(gòu)的機制，和實體經(jīng)濟的作用機制，還要特別注意預防各類風險和管理系統(tǒng)性金融風險。

參考文獻

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作者簡介：薛惠元（1993-），女，漢族，黑龍江省，在校本科。