金融與垃圾的糾葛：光大國(guó)際“圈錢”術(shù)

閆笑煒++席菁華

在環(huán)保行業(yè)“黃金十年”中，光大國(guó)際的版圖迅速擴(kuò)大；但市場(chǎng)的制約與資金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)也隨著擴(kuò)張而積聚。對(duì)于獨(dú)特的“光大模式”而言，游戲已經(jīng)開(kāi)始，未來(lái)如何繼續(xù)？

我已愛(ài)上了垃圾，它比金錢更干凈！”面對(duì)媒體，光大國(guó)際行政總裁陳小平時(shí)常把這句話提起。

最近一段時(shí)間，關(guān)于光大國(guó)際的報(bào)道頻繁見(jiàn)報(bào)，特別是2016年中旬開(kāi)始，光大國(guó)際就釋放出拆分上市的消息，更有媒體猜測(cè)，分拆上市會(huì)選擇一個(gè)有意義的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，比如在“地球一小時(shí)”活動(dòng)之后。

在封閉的垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)，光大國(guó)際始終保持著高調(diào)，由此被貼上了“另類”的標(biāo)簽。其母公司——光大集團(tuán)是國(guó)家發(fā)展金融控股集團(tuán)的產(chǎn)物，早在1983年，國(guó)務(wù)院以香港為基地，成立紫光實(shí)業(yè)有限公司，這便是光大集團(tuán)的前身。2014年，光大集團(tuán)完成重組，成為股份制企業(yè)，如今這個(gè)金融帝國(guó)位居世界500強(qiáng)第313位。

很難想象一個(gè)具有金融背景的商業(yè)帝國(guó)為何會(huì)與“垃圾”有著千絲萬(wàn)縷的糾葛，但事實(shí)就是如此，光大國(guó)際不僅受益于垃圾，更被普遍認(rèn)為是環(huán)保行業(yè)“黃金十年”的最大受益者。它置身于市場(chǎng)改革進(jìn)程中，抓住了好的機(jī)會(huì)，從蘇杭、江陰一帶發(fā)家，轉(zhuǎn)戰(zhàn)湖南、四川，甚至染指海外。如今，這條巨艦開(kāi)始試水危廢處理市場(chǎng)。

在E20環(huán)境平臺(tái)發(fā)布的“固廢影響力企業(yè)中”，光大國(guó)際屢屢?jiàn)Z得固廢影響力排行榜第一。毫無(wú)疑問(wèn)，它在不斷向外界釋放信號(hào)——光大國(guó)際在國(guó)內(nèi)外的環(huán)保行業(yè)影響力在日益增強(qiáng)，以致讓業(yè)內(nèi)同行羨煞不已。就在剛剛過(guò)去的2016年，它落實(shí)的環(huán)保項(xiàng)目總數(shù)已達(dá)213個(gè)，總投資約人民幣532.12億元；已竣工項(xiàng)目130個(gè)，總投資約人民幣256.81億元；在建項(xiàng)目39個(gè)，籌建中的項(xiàng)目涉及總投資約人民幣130.69億元。

就在光大國(guó)際環(huán)保版圖在全國(guó)內(nèi)地急劇擴(kuò)張之時(shí)，其位于香港的總部已開(kāi)始籌劃著資本市場(chǎng)更大的動(dòng)作。

攻城略地、架構(gòu)重組、分拆上市，種種舉措，它展現(xiàn)出光大國(guó)際什么樣的資本愿景，光大在資本市場(chǎng)又透露出哪些不為人知的訊息？

毋庸諱言，當(dāng)下成果確實(shí)是光大國(guó)際跑馬圈地?cái)U(kuò)張的階段性成果，但另一面看垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)，已陷入低價(jià)競(jìng)標(biāo)、惡性循環(huán)之時(shí)，光大國(guó)際的實(shí)體產(chǎn)業(yè)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期中的成效依然有待考驗(yàn)。它又將如何面對(duì)投資者的期待、公眾的質(zhì)疑？又將如何自持？

垃圾發(fā)電的擴(kuò)張

蘇州木瀆七子山地區(qū)是光大國(guó)際投資的靜脈產(chǎn)業(yè)園區(qū)，從2012年開(kāi)始，這里成為媒體記者、政府官員與企業(yè)頻繁造訪之地，當(dāng)?shù)卣Ｍ麑⑺蛟斐扇珖?guó)第一個(gè)集中處置城市工業(yè)、生活固體廢物的環(huán)保產(chǎn)業(yè)園。

“解決環(huán)境問(wèn)題需要協(xié)同危廢、生物質(zhì)和垃圾發(fā)電等各領(lǐng)域，還包括風(fēng)電、太陽(yáng)能等等這一系列產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)，每一個(gè)板塊里面都有了很大的需求。”光大國(guó)際執(zhí)行董事副總經(jīng)理蔡曙光告訴《能源》記者。

光大國(guó)際前身以貿(mào)易起家，1997年亞洲金融危機(jī)過(guò)后，其貿(mào)易業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)。陳小平由中國(guó)人民銀行調(diào)任光大國(guó)際之后，確定了垃圾發(fā)電主業(yè)的擴(kuò)張路徑。隨后，其版圖開(kāi)始向江陰、杭州、寧波等地?cái)U(kuò)展。如今，垃圾發(fā)電成為了光大國(guó)際現(xiàn)金流的主要源頭。

光大國(guó)際無(wú)疑是環(huán)保政策與金融產(chǎn)業(yè)的最大受益者。“十一五”期間，在住建部的推動(dòng)下，垃圾發(fā)電被納入可再生能源補(bǔ)貼范疇，垃圾發(fā)電盈利進(jìn)入兩頭補(bǔ)貼模式，即“垃圾處理費(fèi)加發(fā)電效益”的盈利模式。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著電力需求量和垃圾生產(chǎn)量的增加，垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)即將迎來(lái)10年增長(zhǎng)期。這段時(shí)間，光大國(guó)際進(jìn)入了飛速發(fā)展的階段。

不過(guò)，光大的擴(kuò)張并非易事，首先要破解的難題就是如何在混戰(zhàn)的垃圾發(fā)電廠，打破閉塞的市場(chǎng)格局。

當(dāng)下，我國(guó)垃圾發(fā)電市場(chǎng)存在著地方國(guó)有環(huán)衛(wèi)集團(tuán)、民營(yíng)環(huán)保公司和央企環(huán)保集團(tuán)三類。其中，民營(yíng)公司起步最早，初步形成一定優(yōu)勢(shì)，最具代表的要屬于坐落于杭州的錦江集團(tuán)旗下錦江環(huán)境，其在上世紀(jì)末就占領(lǐng)了江浙一帶的優(yōu)質(zhì)資源。根據(jù)E20數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其運(yùn)營(yíng)日處理垃圾能力累計(jì)27430噸，裝機(jī)容量達(dá)469MW，用戶資源量龐大，在2016年固廢年收入（前三季度）排行榜上超越光大國(guó)際。

重慶三峰環(huán)境產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、北京控股有限公司等則是地方環(huán)衛(wèi)集團(tuán)的代表。“尤其是北控，他們的打法更像民企，更加野蠻。”前首創(chuàng)環(huán)境內(nèi)部人士張甲（化名）告訴《能源》記者，這些地方企業(yè)扼守著一線城市的戰(zhàn)略要地。光大國(guó)際想要將版圖擴(kuò)張，必須面對(duì)這些公司。

陳小平嘗到了競(jìng)爭(zhēng)的殘酷性，他坦言，“現(xiàn)在這些地方新建的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，因?yàn)椴季忠呀?jīng)穩(wěn)定了，這些地區(qū)主要以提標(biāo)、更新改造為主，因?yàn)橐痪€城市有些垃圾廠早已經(jīng)老化。二線城市的機(jī)會(huì)比一線城市的機(jī)會(huì)多，光大國(guó)際的發(fā)展是從沿海到內(nèi)陸，從城市到農(nóng)村。”

不過(guò)，總體而言，光大國(guó)際仍具有優(yōu)勢(shì)，桑德集團(tuán)創(chuàng)始人文一波認(rèn)為，“進(jìn)來(lái)的這些企業(yè)大多是資金密集型或行政資源型的企業(yè)，只要有較好的資金條件和行政關(guān)系，進(jìn)來(lái)就有機(jī)會(huì)掙錢。”

光大國(guó)際無(wú)疑是此類企業(yè)的代表，2010年，曾經(jīng)擔(dān)任濟(jì)南市副市長(zhǎng)的王天義空降光大國(guó)際就任總經(jīng)理，他利用自己的人脈和眼光成就了光大國(guó)際在濟(jì)南甚至山東地區(qū)的大發(fā)展。從光大國(guó)際運(yùn)營(yíng)中的濟(jì)南市第二生活垃圾綜合處理廠焚燒發(fā)電廠開(kāi)始，在山東境內(nèi)光大國(guó)際已有14個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目落地。

“相比之下，他們的融資效率，成本比其它企業(yè)低了很多。”張甲告訴《能源》記者。在中央，他們享有發(fā)改委補(bǔ)貼，在地方，他們與當(dāng)?shù)卣o密綁定。他們借政府之力要來(lái)了極為豐厚的土地、稅收、貸款成本、政府為發(fā)電項(xiàng)目免除全部稅收和部分費(fèi)用。

2016年10月13日，光大國(guó)際執(zhí)行總裁陳小平再度前往香港與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)開(kāi)行”）簽署《綠色金融支持生態(tài)環(huán)境建設(shè)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議，國(guó)開(kāi)行將為光大國(guó)際提供200億元的金融支持，在一些企業(yè)為融資焦頭爛額之時(shí)，光大國(guó)際甚至早已為將來(lái)的融資做好了鋪墊。

光大國(guó)際的擴(kuò)張之道和北控、錦江環(huán)境相比，表面上是經(jīng)營(yíng)策略上的差異；實(shí)際上則代表了金融行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的兩種途徑——是迅速做大，還是穩(wěn)扎穩(wěn)打？

光大國(guó)際無(wú)疑選擇了前者，但其高超的資本運(yùn)作能力遠(yuǎn)不止于此。

資本市場(chǎng)的棋局

這個(gè)商業(yè)帝國(guó)背后，有一個(gè)龐大的資本運(yùn)作團(tuán)隊(duì)。

光大國(guó)際官方網(wǎng)站資料顯示，在2016年以前，光大集團(tuán)董事長(zhǎng)唐雙寧同時(shí)兼任光大國(guó)際董事局主席，陳小平就職光大國(guó)際行政總裁前，就職于中國(guó)人民銀行，同時(shí)擔(dān)任光大銀行行長(zhǎng)助理。執(zhí)行董事兼副主席蔡允革曾歷任中國(guó)人民銀行計(jì)劃資金司科員、信貸管理司副主任科員、銀行監(jiān)管二司主任科員等職務(wù)。其他多數(shù)管理者亦具有工商管理、金融、財(cái)政學(xué)高級(jí)學(xué)位。

在媒體見(jiàn)面會(huì)上回答媒體提問(wèn)時(shí)，光大國(guó)際的高管們語(yǔ)速平和而緩慢，略帶廣東口音。和一些傳統(tǒng)能源環(huán)保企業(yè)高管相比，他們身上少了些實(shí)體企業(yè)家的穩(wěn)健，卻充斥著資本市場(chǎng)的老練，他們似乎更沉醉于商業(yè)操盤與資本運(yùn)作。有分析人士認(rèn)為，這種人事安排可以更好地協(xié)調(diào)光大集團(tuán)旗下證券、資本、保險(xiǎn)、期貨、金融租賃以及外部銀行關(guān)系等業(yè)務(wù)，源源不斷的給光大國(guó)際提供輸血式的資本支撐。

“但事實(shí)是，他們不僅有錢，還懂得怎么搬錢玩錢。”首創(chuàng)環(huán)境張甲告訴《能源》記者：“很多情況下，光大國(guó)際自己就帶著資金來(lái)了，這些資金多來(lái)源于光大內(nèi)部證券、保險(xiǎn)，也來(lái)自于外部基金。”

憑借著金融行業(yè)的豐富人脈，光大國(guó)際成為了綠色金融的最大受益者。2013年，陳小平代表光大國(guó)際與亞洲開(kāi)發(fā)銀行簽訂了類似貸款協(xié)議，僅光大國(guó)際在濟(jì)南、江陰二期及鎮(zhèn)江垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，亞行給其提供的A類貸款就超過(guò)1億美元，這些貸款為一些項(xiàng)目甚至節(jié)省了70%左右的融資成本。

在投資決策上，陳小平及他們的團(tuán)隊(duì)表現(xiàn)得相當(dāng)老練。熟知光大國(guó)際的人士表示，光大國(guó)際高層十分看重的現(xiàn)金流，水務(wù)和固廢都屬于公共事業(yè)行業(yè)，又是重資產(chǎn)領(lǐng)域。只要屬于固廢，無(wú)論危廢、生活垃圾還是生物質(zhì)，光大的投資模式多以BOT為主。BOT具有寄生性質(zhì)，一旦獲得項(xiàng)目，則是長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，成為財(cái)務(wù)報(bào)表的“穩(wěn)定器”和“蓄水池”。對(duì)于上市公司而言，BOT關(guān)系到資產(chǎn)規(guī)模的增加，而規(guī)模直接關(guān)系到光大國(guó)際在證券市場(chǎng)的估值。所以第一步，光大國(guó)際就是要把盤子做大，也就是跑馬圈地，在擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流后，等待合適的時(shí)機(jī)拆分，形成新的上市公司。

“其實(shí)它就是個(gè)家，旗下這些業(yè)務(wù)板塊就是家庭成員。它們是不一樣的個(gè)體，卻有著相似的基因。”光大國(guó)際執(zhí)行董事、副總經(jīng)理蔡曙光告訴《能源》記者。“孩子大了要分家，建立自己的家庭。”

早在2014年，光大國(guó)際斥資58億收購(gòu)漢科環(huán)境78%的股份。意味深長(zhǎng)的是，此次收購(gòu)恰好在“水十條”發(fā)布一年之前，收購(gòu)后，光大國(guó)際以較低成本取得更多的杠桿效應(yīng)，就設(shè)計(jì)規(guī)模而言，光大國(guó)際成為了最大的污水處理公司之一，2014年12月22日，旗下的水務(wù)業(yè)務(wù)被分拆，形成新的獨(dú)立上市公司——光大水務(wù)。

拆分水務(wù)僅僅是運(yùn)作光大國(guó)際運(yùn)作這盤大棋的第一個(gè)階梯，隨著北控集團(tuán)、威立雅、蘇伊士等強(qiáng)勢(shì)搶占了國(guó)內(nèi)外市政水務(wù)項(xiàng)目，這幾年水務(wù)市場(chǎng)增長(zhǎng)顯然受限頗多。如何保障上市公司的持續(xù)增長(zhǎng)，大力進(jìn)行固廢資產(chǎn)擴(kuò)張則成為與水務(wù)配套的另一步連環(huán)棋，光大國(guó)際希望通過(guò)垃圾發(fā)電廠、生物質(zhì)電廠產(chǎn)生現(xiàn)金流，壯大規(guī)模。或者通過(guò)控制的投資公司在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行新資本運(yùn)作。

“光大不是做實(shí)業(yè)出身的，它的策略是金融先行，產(chǎn)業(yè)隨后，或者是慢慢的兩個(gè)腿同時(shí)走，但前期一定是金融的思路操盤實(shí)業(yè)的。”一位金融分析師告訴《能源》記者。“這些尚未建造的項(xiàng)目就像車燈，一打開(kāi)就能反應(yīng)出前景，賦予投資者不停的想象力，而開(kāi)過(guò)去還是需要時(shí)間，也就是估值，這也是國(guó)際公司的一種‘斜介入。”

當(dāng)新的領(lǐng)域有了足夠的“想象力”，即拆分綠色環(huán)保板塊。2016年中旬，光大國(guó)際多次釋放消息稱，旗下綠色環(huán)保業(yè)務(wù)將在香港聯(lián)交所分拆上市。“這兩天固廢很火，因?yàn)樽〗ú空J(rèn)為十三五時(shí)期固廢處理產(chǎn)業(yè)將會(huì)大規(guī)模的發(fā)展，所以他們每次都會(huì)選擇很好的時(shí)機(jī)。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

不可否認(rèn)，在資本領(lǐng)域，光大國(guó)際的管理團(tuán)隊(duì)極其敏銳地把握了行業(yè)風(fēng)向，可以猜測(cè)的是，隨著危廢市場(chǎng)的興起，工業(yè)危廢將成為他們資本運(yùn)作的第三個(gè)階梯。而這些領(lǐng)域均與垃圾發(fā)電，生物質(zhì)有著相似的模式與資本運(yùn)作空間。

對(duì)于光大來(lái)說(shuō)，他們只需要考慮怎么結(jié)合政策把業(yè)務(wù)豐滿起來(lái)，“對(duì)比桑德創(chuàng)始人文一波干了十來(lái)年才慢慢變成今天這個(gè)樣子，光大才幾年就做成了這樣。”一位不愿具名的金融分析師告訴《能源》記者，“以資本運(yùn)作的角度籌劃實(shí)業(yè)發(fā)展，的確可以在短時(shí)間內(nèi)做出大的規(guī)模。”

然而，華麗的資本運(yùn)作下，光大國(guó)際高層并未透露光大國(guó)際這些電站的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，它旗下所有電廠的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況外界鮮有所知。

多面“光大”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在金融行業(yè)，光大國(guó)際資本運(yùn)作足以成為教科書(shū)式的案例，但硬幣的另一面是，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)，光大國(guó)際或許也還沒(méi)有成熟到“資本、實(shí)業(yè)”兩條腿完美的結(jié)合。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2012年。查詢光大國(guó)際財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2012年也是光大國(guó)際跑馬圈地進(jìn)入快車道的時(shí)間。在其2011年的年報(bào)中，列出了蘇州、宜興、江陰等單個(gè)垃圾發(fā)電的營(yíng)收狀況，但到了2012年以后，年報(bào)中該部分就成為了整體板塊盈利。

“事實(shí)上，中國(guó)這幾年的垃圾焚燒發(fā)電廠的規(guī)模越來(lái)越小，小于600噸/日處理量是很少有盈利的，近些年垃圾發(fā)電很少有真正掙錢的電廠。”一位垃圾發(fā)電廠廠長(zhǎng)告訴《能源》記者。

中國(guó)城市建設(shè)研究院總工程師徐海云也證實(shí)了這點(diǎn)：“垃圾焚燒廠處理成本受處理規(guī)模、資金成本（財(cái)務(wù)費(fèi)用）、折舊、攤銷、人力成本等多因素影響，而焚燒廠垃圾處理費(fèi)受成本和收益如垃圾焚燒廠余熱利用收入等影響。同樣條件，日處理300噸的垃圾焚燒廠與日處理1000噸垃圾焚燒廠比較，噸垃圾處理成本要增加30元以上，而噸垃圾發(fā)電收入可能低于20元。對(duì)于日處理1000噸的焚燒廠，如果總投資是5億元，資金成本利率每少1個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于噸垃圾處理費(fèi)增加16元。”

一面是規(guī)模減少，另一面是垃圾處理補(bǔ)貼價(jià)格開(kāi)始斷崖式下滑，行業(yè)陷入刺刀見(jiàn)紅的低價(jià)競(jìng)標(biāo)局面，光大國(guó)際也不能例外。

2月27日，光大國(guó)際中標(biāo)江蘇省寶應(yīng)縣生活垃圾焚燒發(fā)電PPP項(xiàng)目，總投資4.25億元人民幣，日處理規(guī)模500噸。而項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)為30元/噸，消息一出，一片嘩然。

“光大五段爐排爐，500噸裝置，如果不建造二期，盈利能力不夠。”一位業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)道。這次競(jìng)標(biāo)后，一些對(duì)光大國(guó)際的質(zhì)疑也因此開(kāi)始放大，有人說(shuō)光大國(guó)際跑馬圈地是“大躍進(jìn)”，有的則將光大國(guó)際拆分綠色環(huán)保業(yè)務(wù)批評(píng)成“圈錢”的一個(gè)靶子。有人把這種擴(kuò)張比喻成“上樓梯”，前期拿一些低價(jià)競(jìng)標(biāo)的項(xiàng)目占領(lǐng)市場(chǎng)，以后再建造二期、三期項(xiàng)目。

可以肯定的是，在垃圾發(fā)電行業(yè)，如果垃圾處理費(fèi)依舊維持在300元/噸上下的話，那么整個(gè)行業(yè)“鄰避效應(yīng)”的非議可能會(huì)少很多。但E20研究院執(zhí)行院長(zhǎng)薛濤認(rèn)為，低價(jià)競(jìng)標(biāo)似乎成為一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，因?yàn)榈胤秸念A(yù)期已經(jīng)降低，傳統(tǒng)的污水、垃圾處理等BOT項(xiàng)目已沒(méi)有機(jī)會(huì)溢價(jià)了。

桑德集團(tuán)創(chuàng)始人文一波也認(rèn)為，低價(jià)競(jìng)標(biāo)將產(chǎn)業(yè)推向惡性循環(huán)。

那么，在當(dāng)下的垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)，只有兩個(gè)選擇，要么考慮迅速做大，要么考慮偏安一隅。對(duì)于光大國(guó)際來(lái)說(shuō)，他們似乎并不善于也并不滿足維持現(xiàn)狀，因而毫無(wú)懸念地選擇了前者。

獨(dú)特的光大模式能夠繼續(xù)嗎？質(zhì)疑之聲接踵而來(lái)。

一位金融行業(yè)分析師告訴《能源》記者：“管理實(shí)業(yè)和管理資本還是兩個(gè)概念，因?yàn)榇蠹易非蟮男什煌ＹY本家期待的是回報(bào)率，實(shí)業(yè)家則是考慮怎么把一個(gè)電廠管理好，它不會(huì)像資本那么快。資本是車燈，往往讓你看得很遠(yuǎn)，實(shí)體則是車輪，決定你車走的多快，但垃圾處理補(bǔ)貼決定你走的是高速公路，還是山路。少了高昂的補(bǔ)貼，又想實(shí)現(xiàn)彎道超車，好比在山路上開(kāi)賽車。”

盡管高層對(duì)光大國(guó)際垃圾發(fā)電廠的管理質(zhì)量充滿信心，但旗下垃圾發(fā)電廠員工并沒(méi)有這樣淡定，他們因面對(duì)環(huán)保組織的質(zhì)疑與周邊群眾的抗議之聲苦惱不已。這一次，他們?cè)诤贾莸闹刑┖腺Y垃圾發(fā)電項(xiàng)目上遇到了挫折。

垃圾發(fā)電項(xiàng)目的鄰壁效應(yīng)往往導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)延期，降低金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，上市公司對(duì)此諱莫如深。2014年5月，光大國(guó)際旗下光大環(huán)保合資的中泰垃圾發(fā)電廠未開(kāi)工即遭遇千人游行，最終項(xiàng)目延期開(kāi)工。

“我們只是希望能得到公開(kāi)的回應(yīng)，但他們的回應(yīng)總是不夠及時(shí)和透明。”一位環(huán)保組織工作人員張乙（化名）告訴《能源》記者，“我們經(jīng)常接到報(bào)料，光大國(guó)際位于宿遷、江陰、南京等地許多垃圾焚燒廠多數(shù)存在灰飛傾倒、爐渣未經(jīng)處理制磚的現(xiàn)象。”

“他們顯然把更多的精力放在了研究財(cái)務(wù)報(bào)表上，光大缺乏優(yōu)秀的廠長(zhǎng)和大區(qū)經(jīng)理，中層管理隊(duì)伍有點(diǎn)跟不上，固廢產(chǎn)業(yè)這兩年發(fā)展太快，好的電廠管理者在目前的環(huán)保公司都是稀缺資源，甚至一些垃圾發(fā)電廠不得不雇傭臨時(shí)工。再好的技術(shù)，到外行手里能有什么用？”張乙反問(wèn)道。

從目前看來(lái)，在資本上如魚(yú)得水的光大國(guó)際，在實(shí)體運(yùn)營(yíng)上遭遇來(lái)自各方面的挑戰(zhàn)。

對(duì)此，光大國(guó)際執(zhí)行董事、副總經(jīng)理蔡曙光告訴《能源》記者：“有壓力是好的，我們需要自己給自己壓力，督促我們做得更好。”

樂(lè)觀的分析人士認(rèn)為，光大國(guó)際總體而言整個(gè)業(yè)務(wù)是盈利的，垃圾補(bǔ)貼只占垃圾發(fā)電廠收入比的30%，他們還有環(huán)保工程建設(shè)，爐排爐設(shè)備出售業(yè)務(wù)，光大國(guó)際有能力遭遇市場(chǎng)行情變動(dòng)。但悲觀者認(rèn)，從資源量上看，垃圾收集量決定垃圾發(fā)電廠的收益，而多數(shù)城市已經(jīng)暴露出了垃圾收集的困境。

對(duì)于資產(chǎn)整合趨勢(shì)已經(jīng)勢(shì)不可擋的光大國(guó)際來(lái)說(shuō)，它們的游戲顯然已經(jīng)開(kāi)始，面對(duì)多重挑戰(zhàn)，當(dāng)務(wù)之急是這場(chǎng)游戲又將如何持續(xù)？

游戲已開(kāi)始，如何繼續(xù)？

對(duì)于光大國(guó)際的跑馬圈地，并非所有人都持樂(lè)觀看法。業(yè)界人士更多是懷著一種復(fù)雜的心情，其中有艷羨也有質(zhì)疑。總之，每一雙緊盯光大國(guó)際的眼睛都想知道，作為布局的棋子，這些項(xiàng)目將演繹一段佳話，還是編織又一個(gè)神話？

“離開(kāi)長(zhǎng)三角、珠三角后，公司拿下的垃圾發(fā)電廠項(xiàng)目利潤(rùn)都非常低，根本無(wú)法滿足垃圾發(fā)電廠盈利的需求，好的技術(shù)需要資金投入，沒(méi)有垃圾，補(bǔ)貼又少，拿什么運(yùn)營(yíng)？低價(jià)中標(biāo)已經(jīng)把這事兒推進(jìn)了冰窟。”一名環(huán)保公司從業(yè)者對(duì)《能源》記者抱怨說(shuō)。

2012年至今，光大國(guó)際的擴(kuò)張版圖主要圍繞在二三線城市，相比之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的速度咄咄逼人，北控集團(tuán)則在2015到2016年間，特別是北京等一線城市進(jìn)展迅速。

“向西部以及二三線城市擴(kuò)張、搶占資源是正確的，這些城市可以在結(jié)合處共用一個(gè)垃圾發(fā)電廠，保障垃圾原料的持續(xù)與充足，也可以以此為后盾，來(lái)抗拒民營(yíng)企業(yè)錦江、桑德的壓力。”一位環(huán)保產(chǎn)業(yè)人士告訴《能源》記者。

值得注意的是，即使光大國(guó)際真的將旗下的項(xiàng)目擴(kuò)建，處理能力和實(shí)際處理量是兩個(gè)概念，如何收集垃圾問(wèn)題是接踵而來(lái)的問(wèn)題。因此，開(kāi)發(fā)之后能否形成穩(wěn)定利潤(rùn)還是未知數(shù)。加之可能出現(xiàn)的可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼下調(diào)，未來(lái)的渠道和銷售情況都面臨不確定性，投資回報(bào)更是難以預(yù)料。

“現(xiàn)在期盼的是全行業(yè)能夠理性競(jìng)標(biāo)，對(duì)于垃圾發(fā)電兩頭補(bǔ)貼的模式，利潤(rùn)額至少提高二到三倍。然而就目前來(lái)看，整個(gè)環(huán)保行業(yè)都是惡性循環(huán)。”張甲評(píng)價(jià)道。

根據(jù)《點(diǎn)綠科技》的一份調(diào)查顯示：2015年，地方財(cái)政收入壓力較往年仍在增加。環(huán)保企業(yè)應(yīng)收賬款已達(dá)351億，企業(yè)的應(yīng)收賬款很可能因最終不能夠全部收回而成為壞賬，逐漸成為上市公司財(cái)務(wù)隱患，這也是光大國(guó)際高層不得不重視的問(wèn)題。

有媒體報(bào)道稱： 2015年，光大國(guó)際凈利潤(rùn)達(dá)20.85億元，同比增長(zhǎng)22%。然而，就在光大國(guó)際披露業(yè)績(jī)之后，花旗銀行卻給予該公司“沽售”評(píng)價(jià)。主要原因有三：一是花旗預(yù)測(cè)2016至2017年光大國(guó)際的每股盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率將降至14%；二是截至2015年年底，光大國(guó)際過(guò)期4個(gè)月的應(yīng)收賬同比暴增414%；三是光大國(guó)際市賬率已偏高。

未來(lái)，新興市場(chǎng)是光大國(guó)際突圍的一個(gè)方向，譬如進(jìn)軍危廢處理。這對(duì)于光大國(guó)際來(lái)說(shuō)稱不上什么“大動(dòng)作”。相對(duì)百億級(jí)的垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)，工業(yè)危廢還只是光大國(guó)際一個(gè)“微不足道”的小單元。隨著國(guó)家對(duì)工業(yè)危廢處理處置的日益重視，光大將蘇州工業(yè)園區(qū)區(qū)塊收入囊中，為未來(lái)的“危廢處理”打造了基礎(chǔ)。

不過(guò)，危廢業(yè)務(wù)尚處于培育期，根據(jù)公開(kāi)資料顯示，一般一個(gè)中型的危廢項(xiàng)目從立項(xiàng)申報(bào)到最終通過(guò)驗(yàn)收投入運(yùn)行需要3-5年時(shí)間，而大型危廢項(xiàng)目甚至需要6年以上。雖然目前審批權(quán)開(kāi)始下放到省環(huán)保廳，但基本無(wú)法改變建造周期長(zhǎng)的現(xiàn)狀，項(xiàng)目審批流程長(zhǎng)、選址困難等問(wèn)題仍將存在，因此，危廢項(xiàng)目的產(chǎn)能落地速度非常慢，光大國(guó)際真正將其做大規(guī)模還需時(shí)日。

不管怎樣，以資本運(yùn)作為導(dǎo)向的光大國(guó)際的行動(dòng)已經(jīng)展開(kāi)。而環(huán)保產(chǎn)業(yè)的洗牌潮可能尚需五年，光大國(guó)際的游戲?qū)⑷绾卫^續(xù)？恐怕未來(lái)五年才能得到結(jié)果。