上市公司定向增發對股價的影響分析

□程武強

(南昌大學科學技術學院13級金融系 江西 南昌 330029)

上市公司定向增發對股價的影響分析

□程武強

(南昌大學科學技術學院13級金融系 江西 南昌 330029)

隨著國內證券市場日益發展壯大，上市公司越來越青睞定向增發股權再融資。本文先對定向增發作概述，然后分析定向增發對股價的影響因素，最后得出結論表明：定向增發的市場公告對公司中短期股價具有顯著正效應，項目融資類定向增發在中短期內對股價的正效應更顯著，定增項目折扣呈現“規模效應”，定向增發股價在中短期內的收益率大小與公司基本面好壞成正相關關系。

定向增發；項目融資；市場公告

1 上市公司定向增發概述

定向增發指的是上市公司向符合條件的少數特定投資者（不超過10人）非公開發行股份的行為，此外，發行價不得低于市價的90%，認購股票的封閉期為12個月（大股東認購的為36個月），以及募資用途需符合國家產業政策、上市公司及其高管不存在違規行為。

2 定向增發對股價的影響分析

2.1 定向增發的市場公告效應

上市公司發布定向增公告發募集資金在市場上常被理解為利好或者偏利好消息，會減少股價上漲的拋壓。根據信息不對稱理論以及弱式有效市場理論，和其他融資方式相比，定向增發認購對象多為機構投資者，他們在資金和投資方面的專業優勢可以使其對參股公司基本面、消息面會有比較全面的了解和認識，從而有利于股價上漲。因此，定向增發的市場公告對公司中短期股價具有顯著正效應。

2.2 增發的發行目的

目前，一般把定向增發按照發行目的來通常將其分類為資產收購型、項目融資型、并購重組型、引入戰略投資者型等。由于資產收購型和引入戰略投資者型，皆是從公司長期戰略發展的角度來考慮盈利，此類上市公司在短期內實際上并不缺少相應資金。因此，在大方向分為項目融資型和非項目融資型兩大類。項目融資型定向增發因為有具體的項目投資，其能向市場傳遞更為具體的的信息和提振市場信心。因此，項目融資類定向增發相比非項目融資類定向增發在中短期內對股價的正效應更顯著。

2.3 增發定價的折價問題

定向增發折價方面，上市公司經常在定向增發中會在定價基準日前故意打壓股價，逼迫散戶交出手中股票籌碼，進而達到提高折價幅度的目的，同時也有利于未來拉升股價，為日后進行利益輸送提供便利。呈現出以下特點：

（1）定增項目折扣呈現“規模效應”

2015年，上市公司定增整體折價率大致為16.50%，上市公司定向增發項目募集資金規模和認購折價率成正相關關系，基本呈現定增規模越大，折價率越大的趨勢，規模效應明顯。

（2）定向增發折價和超額收益

據wind數據顯示，在2006-2015年的10年中，有1 100多家家上市公司完成實施競價定增，平均折價率在18%左右。

可以看出：2011—2016年實施的定向增發項目每年的平均收益率和超額收益率情況（超額收益=定增平均收益率-滬深300指數同期漲跌幅），其中每年的定增平均收益率最差的時期為2011年，也在11%以上，超額平均收益率基本也保持著大于定增平均收益率的趨勢。因此，定向增發投資者的超額收益率和增發價格的折價率成正相關，增發價格的折價率越高，超額收益越有保障。

2.4 公司基本面

上市公司股票價格實際上最終決定因素在于其內在價值，而股票的內在價值又和公司當前盈利能力及未來發展預期密切相關。定向增發期間，股票中短期市場表現和公司基本面好壞存在著不可分割的關系。最直接的表現就是，投資者在考慮是否進行認購定增股份投資前，會對該上市公司的財務情況有一個整體把握，尤其是對于機構投資者來說，對上市公司的財務狀況進行分析是盡職調查中的基本功，常受關注的經營科目如資產負債率、凈利潤、每股收益等。因此，定向增發股價在中短期內的收益率大小與公司基本面好壞成正相關關系。

結束語

通過以上分析，可以得出以下結論：定向增發的市場公告對公司中短期股價具有顯著正效應。根據發行目的的不同，定向增發對短期股價走勢的影響也不同；項目融資類定向增發相比非項目融資類定向增發在短期內表現出更高的超額收益水平。定向增發投資者的超額收益率和增發價格的折價率成正相關，增發價格的折價率越高，超額收益越有保障；定增項目折扣呈現“規模效應”，募集資金額與折價率大致呈現正相關關系。定向增發股價在中短期內的收益率大小與公司基本面好壞成正相關關系。

[1]陳一曉.定向增發行為及其績效研究[J].財會通訊,2013(3):28-30.

1004-7026（2017）12-0085-01

F832.51

A

DOI：10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2017.12.069