多空因素博弈，鋁價高位震蕩

文/孫小小

多空因素博弈，鋁價高位震蕩

文/孫小小

With long and short factor gaming, aluminum prices is volatilizing high

美國經濟穩步復蘇，美聯儲官員“鷹派”言論頻發，美元指數長期看漲壓制鋁價；中國央行定調“穩健中性貨幣政策”，對鋁價難以帶來大幅提振。回到鋁自身基本面，環保政策限產在供給端提振鋁價，但下游房地產及汽車需求減弱亦對鋁價形成拖累，鋁市尋找供需再平衡。多空因素沖擊下，預計近期鋁價維持高位震蕩。

1、美國經濟穩步復蘇，美聯儲官員暗示加快加息進程

近期數據顯示美國經濟依舊向好。就業市場方面，美國勞工部(DOL)公布數據顯示，截至2月11日當周美國經季節調整初請失業金人數為23.9萬人，低于預期的24.5萬人，連續第102周位于30萬人關口下方，繼續維持1970年以來最長記錄；上周初請失業金人數四周均值增加500人至24.5250萬人，但依然為水門事件以來最低水平，數據顯示美國就業市場持續向好。制造業方面，美國1月工業產出月率-0.30%，預期值0%，前值0.80%。但值得注意的是，工業產出月率下滑，主要因反常的溫暖天氣導致取暖需求下降，制造業和礦業方面錄得0.2%和2.8%的增長，主要受美國主要公共設施產出下滑5.7%，拖累此次美國1月工業產出月率錄得不及預期的表現。通脹方面，美國勞工部公布數據顯示，美國1月CPI月率增長0.6%，大幅高于預期，創2013年2月以來新高，同比也進一步升至2.5%，創2012年3月以來新高。美國1月零售銷售月率增長0.4%，超過預期的0.1%，不過低于前值的增長1.0%；較2016年同期飆升5.6%，創近5年最大年度漲幅。主要受到家庭消費者購買電子產品以及各類商品的助推，表明美國持續利好的國內需求將在今年一季度支撐經濟增長，美元指數長期看漲。

圖1 美國當周初次申請失業金人數（季調，單位：人）

北京時間2月14日23∶00美聯儲主席耶倫在美國國會作證，耶倫在講話中表示，美聯儲官員在即將召開的會議將考慮進一步加息；FOMC的長期目標是縮減美聯儲資產負債表。耶倫指出，就業增長十分強勁并可能超出長期可持續水準。2月21日美國費城聯儲主席、FOMC票委哈克（Patrick Harker）指出，預計2017年加息三次，目前不應排除3月加息的可能性。在講話中，Harker重申了2017年將加息三次的觀點，Harker指出，“鑒于經濟狀況或多或少地恢復正常，如果形勢保持不變，我仍然預計今年將加息三次，每次25個基點。”耶倫及哈克講話暗示均加息進程加快，美元指數走高亦對短期的鋁價上漲帶來壓制。

2、中國經濟穩步運行，央行定調“穩健中性的貨幣政策”

近期公布數據顯示中國經濟整體穩步復蘇。1月CPI同比上漲2.5%，基本符合市場預期。其中非食品環比上漲0.7%，為歷年1月最大值。一方面2017年春節較早導致1月服務價格大幅上漲，另一方面下游工業品價格上漲傳遞到非食品消費品價格。1月PPI同比上漲6.9%，超出市場平均預期。PPI明顯上漲主要原因有三，一是貿易商補庫支撐企業出廠價格，二是下游工業品價格仍在上調，三是原油相關產品出廠價格上調有一定滯后。向前看中上游工業品價格繼續快速上漲，中上游到下游價格傳遞也有所加快，這可能推動部分非食品商品價格上漲。不過發改委對下游商品漲價仍有控制，比如家電漲幅受到約束。食品價格受高基數拖累明顯，預計2月CPI快速回落，3月以后逐步溫和回升。PPI漲幅較高，但CPI漲幅可控，上中游行業利潤改善，但擠壓下游行業利潤。此外，貨幣政策暫時不會加大收緊力度，但如果PPI持續超預期上升，導致對CPI傳導加重，則貨幣政策仍有可能邊際上繼續收緊。

圖2 中國CPI及PPI當月同比（單位：%）

央行2月14日公布數據顯示，2017年1月新增貸款2.03萬億元，預期23850億元，前值10400億元；M2同比增11.3%，前值11.3%，預期11.3%；新增社融3.74萬億元，為歷史新高。整體來看，企業部門中長期貸款繼續回升。1月份非金融企業及機關團體貸款中長期貸款增加1.52萬億元，環比多增8246億元、同比多增4600億元，是當月新增貸款增長的主要推動因素。1月份非金融企業短期貸款增加4331億元，票據融資減少4521億元。企業部門新增貸款的期限結構進一步向中長期傾斜。居民部門貸款回升。1月份居民部門新增人民幣貸款7521億元，環比多增2548億元、同比多增1446億。其中居民部門短期貸款新增1229億元，環比多增525億、同比少增63億；中長期貸款新增6293億元，環比多增2076億、同比多增1510億。居民部門中長期貸款的回升表明前期房地產調控對居民信貸的影響尚未完全顯現。社融規模超預期增長。1月份社會融資規模3.74億元，為歷史最高水平，環比多增2.1萬億、同比多增2619億。社會融資口徑1月份新增人民幣貸款23100億元，環比多增13157億、但同比少增2270億。1月份信托貸款增加3175億元，環比多增1532億元、同比多增2623億元；貸款和表外融資同時沖高，是造成社融規模超預期增長并創下歷史新高的主要原因。M2增速回落，體現出非典型緊縮貨幣政策效力顯現，M2與M1負向剪刀差持續收窄也印證經濟體正脫虛向實。

2017年基建項目仍將是穩增長的核心支柱,抑制房地產泡沫的基礎上，基建將繼續成為穩定投資及穩增長的主要力量，據預計，2017年我國固定資產投資增速預計保持在8%左右，整體規模預計約為16萬億元。目前已明確公布2017年固定資產投資目標的省份有23個，累計投資目標超過40萬億元。其中，2017年固定資產投資占2016年GDP比重超過100%的有16個省份，主要為西部省份。

整體來看，經濟短期回暖之勢未變，但金融去杠桿還在進行時。近日，央行發布《2016第四季度中國貨幣政策執行報告》中顯示，2017年不僅要防通脹，還要嚴格限制信貸，防止經濟脫實向虛，報告直指各種風險和泡沫，尤其是樓市。同時，央行此次對貨幣政策的描述，一改以往“穩健的貨幣政策”的提法，首次采用了“穩健中性的貨幣政策”的表述方式。國內經濟維穩運行，央行貨幣政策定調“穩健中性”，略顯收緊。17年進入適應經濟新常態的實質階段，從中央經濟工作會議對財政政策“積極有效”的定位來看，上半年降息降準概率較小，國內經濟將在結構性改革的陣痛中維持復蘇，基建仍將是穩增長的核心支柱。

3、環保限產VS下游需求減弱，鋁價高位震蕩

2月15日，環保部《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》征求意見稿,其中要求北京周邊五大地區“2 26”城市冬季采暖季電解鋁限產30%以上,氧化鋁限產50%左右。消息一出,市場對國內鋁供給收縮預期上升,國內鋁價大幅上漲。

2017年鋁市下游需求預計偏弱。汽車方面，中汽協公布的最新汽車產銷數據顯示，受購置稅優惠政策退坡、春節有效工作日減少等因素影響，2017年1月傳統燃油乘用車和新能源汽車銷量均出現下滑，分別下降1.1%和74.4%。新能源車也出現了大幅下滑。1月新能源汽車產銷分別為6889輛和5682輛，較2016年同期分別下降69.1%和74.4%。其中純電動汽車產銷分別完成5857輛和4978輛，較2016年同期分別下降63.8%和67.8%。新能源汽車銷量下降與2016年29號發布的《新能源汽車補貼調整通知》有主要關系，其中明確規定新能源汽車《目錄》要進行動態調整和規定。房地產方面，1月樓市繼續降溫。一二線城市新建商品住宅價格環比基本止漲，北京環比持平，上海、深圳分別下跌0.1%、0.5%，一線城市中僅廣州上漲0.6%，漲幅已連續4個月回落；二手房方面，北京、廣州分別上漲0.8%和1.6%，上海、深圳則環比下跌。新建商品住宅方面，15個一線和熱點二線城市中，11個城市環比下降、3個城市持平。北上廣深中，僅廣州房價環比上漲，漲幅為0.6%，已連續4個月回落，深圳則下跌0.5%，北京持平。其他熱門城市，除了杭州環比持平，合肥、南京、廈門、無錫、鄭州、天津均環比下跌，其中無錫下跌0.5%，天津跌0.3%。2017年住建部將認真貫徹落實中央經濟工作會議精神，堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位，努力促進房地產市場平穩健康發展。一方面，要堅持分類調控，因城因地施策，重點解決三四線城市房地產庫存過多問題；另一方面，要抓好熱點城市防過熱、防風險工作，抑制房地產泡沫，防止出現大起大落。

綜上所述，當前鋁市自身基本面多空因素均存。環保限產升級，或將在供給端對鋁價帶來一定支撐。但下游汽車及房地產市場轉弱，將拖累對鋁需求。

4、結語

從滬鋁主力AL1704合約日K線圖來看，期價自2016年底在12500元一線尋獲支撐，受運力等因素提振，反彈至14500元高位，目前在高點附近徘徊，均線呈多頭排列并對期價有所支撐，總體來看，美國經濟穩步復蘇，美聯儲官員“鷹派”言論頻發，美元指數長期看漲壓制鋁價；中國央行定調“穩健中性貨幣政策”，對鋁價難以帶來大幅提振。回到鋁自身基本面，環保政策限產在供給端提振鋁價，但下游房地產及汽車需求減弱亦對鋁價形成拖累，鋁市尋找供需再平衡。多空因素沖擊下，預計近期鋁價維持高位震蕩。