金融抑制與商業信用二次配置功能

李爽

摘 要：正規的金融機構通過信貸資源分配到企業只是完成了資金的初次分配，獲得融資的企業將資金轉移給另外的企業之后才完成了信貸資源的第二次分配。在信貸資源的第二次分配過程中商業信用有重要的作用。商業信用二次配置的功能主要立足于中國特殊的金融制度環境上。相關研究調查表明，在金融抑制程度越高的地區中，商業信用的二次分配功能體現得越強，在金融情況發生改革之后，商業信用二次分配功能體現逐漸減弱。在一些國家重點扶持的行業或國有企業中，企業商業信用的二次配置功能體現得更加強烈。文章主要對金融抑制于商業信用二次配置功能進行了一些研究和討論。

關鍵詞：金融抑制 商業信用 二次配置 信用功能

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2017）02-091-03

正規的金融機構將金融資源分配給企業的過程就是資金初次分配的過程。在實際情況中，金融資源一般還會進行第二次后續分配。在信貸資源的第二次分配過程中商業信用有著重要的作用。在中國金融市場發展特殊的大背景之下，金融抑制情況會在很大程度上影響商業信用對二次配置的功能。金融抑制主要體現在政府對市場金融體系和金融活動的過度干預會在很大程度上對金融體系自身的健康發展造成阻礙。在金融抑制的環境之下，國家相關監管機構會在限制金融體系的融資模式，間接融資模式會受到較大限制，降低了市場融資模式的多樣性和自由性。這種環境下單一的融資方式無法符合市場發展的實際需求。金融抑制產生信貸分割的情況，導致一部分企業融資過度，另一部分企業融資不足甚至無法得到融資，影響其企業自身發展。

另外，在金融抑制的大背景之下，政府對市場利率的控制會在很大程度上將金融市場上的貨幣資金改變，對整個金融市場資金供給產生很大影響。由于在金融市場運行過程中，相關金融監管部門會根據實際情況對資金借貸利率進行把控，利率就喪失了反映金融市場資金短缺或者供給情況的功能。當通貨膨脹，利率為負時，儲蓄者降低進行儲蓄的欲望，但是借款者進行借款的需求卻不斷增加，在一定程度上導致金融市場自己供給無法滿足資金的需求，在很大程度上加大了信貸市場分割的情況。

一、金融抑制與商業信用二次配置的關系

隨著金融市場的發展，金融抑制程度的提高，將會嚴重分格信貸市場，即不同的企業與企業之間資金分配馬太效應體現的程度將越來越高。不同企業之間兩極化金融資源配置的情況在一定程度上是在企業與企業之間實現了信貸資源二次分配的供給和需求關系。商業信用在這樣經濟發展的大背景之下，可以實現將具有一定融資的公司的資金分配給無法得到足夠融資的公司，從而完成了二次配置信貸資金。

由于目前我國金融市場的發展速度較為緩慢，大部分區域都處于金融抑制的狀態，但是在不同地區，金融抑制的程度又有很大不同。在某些地區，金融配置的程度較高，銀行在整個地區的金融市場中占主導地位，起領導作用，金融資源的分配會在很大程度上都依賴于銀行的作用，企業的融資來源對于銀行信貸的依賴程度也越高。由于不同企業商業信用的高低，不同企業的信貸配給也完全不同。較易獲銀行資金的企業能以商業信用的形式為無法得到銀行信貸的公司提供替代融資。可見在金融抑制情況較為嚴重的地區，銀行的二次配置作用對于商業信用的影響更顯著。不同企業具體的特征也會在很大程度上影響商業信用的二次配置功能。一般來說，中央或者地方控制下的企業較于一般企業更易獲得銀行信用。另外，在國家重點進行扶持的行業中獲得銀行信用的更加容易，隨著我國經濟水平不斷的提高，金融市場的相關政策不斷完善和改革，金融抑制現象與之前相比將會得到很大改善，商業信用的二次配置功能也會在這樣的背景之下得到一定程序的削弱。

在對2004——2014年中國滬深A股上市公司進行研究的基礎上，通過本文的分析可以得出，不同地區的金融抑制情況會對商業信用的二次配置實際作用產生重要影響。在國有企業以及國家重點扶持的行業中， 商業信用與短期銀行信用之間的關系緊密程度相較于其他企業較高；隨著金融市場體制的不斷完善和改革，商業信用與短期銀行信用之間的關系以及商業信用二次配置功能也會在很大程度上減弱。在一定程度上，商業信用可以看作是銀行信用的一種延伸，金融市場延伸的實現資金配置的一個工具。

二、假設研究方法

金融抑制主要體現在政府過度干預了金融市場的自身活動，會在一定程度上對我國市場金融體系自身的健康發展造成阻礙。金融抑制產生信貸分割的情況，導致一部分企業融資過度，另一部分企業融資不足甚至無法得到融資，影響其企業自身發展。隨著金融抑制程度的提高，隨著金融市場的發展，金融抑制程度的提高，將會對信貸市場分格產生很大影響即不同的企業與企業之間資金分配馬太效應體現的程度將越來越高。不同企業之間兩極化金融資源配置的情況在一定程度上是在企業與企業之間實現了信貸資源二次分配的供給和需求關系。商業信用在這樣經濟發展的大背景之下，可以實現將具有一定融資的公司的資金分配給無法得到足夠融資的公司，從而完成了對信貸資金的二次配置。綜上所述，本文認為，金融抑制程度會對商業信用的二次配置功能產生重要影響。

（一）選取樣本

本文以2000一2012年中國滬深A股上市公司為進行研究實驗的樣本，研究數據主要來源于相關的公司年度報告，在本次研究樣本中并未包含一些金融類的上市公司。不同省份GDP數據的主要來源為《中經網統計數據庫》，財務數據的主要來來源為國泰安（CSMAR）數據庫。樊綱等編制的中國市場化指數歷年報告提供了本次研究中衡量市場金融發展的相關指數。對缺失值樣本和金融行業的樣本進行剔除之后，最終觀測值為26958，構成非平衡面板數據。按照主要變量前后1%進行Winsorize處理之后構成研究樣本。

（二）模型及變量

為了控制由于多重共線以及遺漏潛在變量對于本次研究產生的影響，更好得研究金融抑制對于商業信用二次配置的影響。本文采用的研究方法為固定效應面板回歸，并將公司層面的聚類效益考慮入內，結合相關的研究問題和實際情況，本文構建模型如下：

TCi，t=β0+β1SBanki，t+β2SBanki，t×X+β3X+β4LBanki，t+β5ROAi，t+

β6Cashi，t+β7lnventi，t+β8Lasseti，t+αi+yi+？著i，t

企業對外部可提供的商業信用即TC因變量，利用了兩個替代變量進行模型的構建。第一個替代變量即REC=應收款項/總資產，第二個替代變量為NETREC=（應收款項-應付款項）/總資產。NETREC與REC這兩個替代變量的值越大，代表企業對外可提供的商業信用就越多。在本文構建的模型中，長期信用和短期信用這兩個部分構成了公司整體的銀行信用。短期銀行信用（SBank）=短期借款/總資產進行表示，長期銀行信用變量即LBank=長期借款/總資產。在大多數情況中，短期銀行信用在一般情況下均通過商業信用進行轉讓，因為長期銀行信用獲取成本較高的原因，企業長期銀行信用轉讓的可能性和動機都較低。

在變量控制方面，企業對外部提供商業信用的規模大小主要取決于該公司的實際公司業績、存貨水平、流動性和資產規模。本文衡量業績的主要方法為資產回報率（ROA），資金流動性采用現金及其等價物與總資產的比例Cash，公司的存貨水平（Invent）=存貨水平/總資產，公司規模效應采用扣除存貨和應收款項后長期資產規模的自然對數LaSSet進行控制。

根據分析可得，在本文構建的模型中，企業對外部可提供的商業信用于銀行短期信用呈現正相關的關系，隨著銀行短期信用的提高，企業對外部可提供的商業信用也會越高。為了檢驗在金融抑制的大背景之下，銀行信用二次配置功能在實際應用中的具體影響，在本次研究模型中還加入了交叉項即SBank × X， X即需要代入的變量。

1.橫向分析。在本文構建的模型當中，變量X主要代表了三種不同的具體變量，即是否國家重點扶持行業、金融市場發展程度以及是否為國有企業。這三個具體變量主要從企業不同特點和企業發展的外部環境兩方面衡量了在金融抑制影響下不同企業的的差異以及金融抑制程度的高低。本文主要采用了金融業競爭程度、金融市場化程度、地區經濟發展水平以及信貸資金分配市場化程度四個指標對金融市場發展程度進行了衡量。由于中國金融市場發展水平的不平衡，經濟發達地區的信貸抑制程度低，商業信用二次配置功能較弱。相較于金融發達地區，金融欠發達地區更易將商業信用進行轉移。隨著金融市場體制的不斷完善和改革，將會在很大程度上削弱短期銀行作用對商業信用的影響，商業信用二次配置功能也會大大減弱。

2.縱向分析。近年來隨著我國金融市場的不斷改革和發展，其他金融方式也不斷發展壯大，一定程度上抑制了金融抑制的程度。自從2005年來，中國的資本市場發生了一系列的變革，企業債的發行規模得到了巨大的增大，在資本市場經濟中占的比例大幅提高。在中國金融市場中，金融抑制程度將會大大降低，商業信用與短期銀行信用的正比例關系將會被削弱。

三、總結

立足于中國特殊的金融市場經濟背景之下，商業信用二次配置功能扮演了重要角色。在一定程度上，商業信用可以看作是銀行信用的一種延伸，金融市場延伸的實現資金配置的一個工具。隨著我國經濟水平的提高，金融市場相關制度的完善和改革，金融抑制現象的程度會越來越低，商業信用的二次配置功能也會在這樣的背景之下有所減弱。商業信用的二次配置功能從長遠來看易隱藏金融風險，不利于長期發展。

參考文獻：

[1] 盧峰，姚洋.金融壓抑下的法治、金融發展和經濟增長.中國社會科學，2004（1）

[2] 陸正飛，楊德明.商業信用：替代性融資，還是買方市場.管理世界，2011（4）

[3] 樊綱，王小魯，朱恒鵬.中國市場化指數：各地區市場化相對進程2011年報告.經濟科學出版社，2011

[4] 饒品貴，姜國華.貨幣政策對銀行信貸與商業信用互動關系影響研究.經濟研究，2013（1）

[5] Gianaetti，M.，M. Burkart，and T. Ellingsen. What You Sell is What You Lend？ Explaining Trade Credit Contracts.Review ofFinancial Studies， 2011（24）

[6] 王彥超. 金融抑制與商業信用二次配置功能.經濟研究，2014（6）

（作者單位：中國民生銀行鄭州分行 河南鄭州 450000）

（責編：賈偉）