產量增速仍將高于需求 谷物難脫困境

玉米、大豆和小麥市場過去幾年總體低迷。美銀美林全球農業研究團隊近日稱，今年這種局面短期可能仍不會改善。

美銀美林全球農業研究團隊認為，美國谷物類大宗商品種植戶被困在一個惡性循環里，結果就是出現了一個長期供大于求的市場。

這是因為，只要有利潤、能賺錢，種植戶就會繼續種植農作物，從而使得產量增長繼續快于需求增長，導致市場深陷供過于求的漩渦，如此循環——雖然這會令農產品價格仍遠低于正常盈利水平。

至于谷物產業如何才能重回平衡？美銀美林認為，別指望種植戶會單方面減少供應，唯一的希望似乎只能寄望于外部沖擊（比如與天氣相關的事件）。

美銀美林還提及，美國農產品市場面臨的風險來源還包括與前幾大國際買家（加拿大、中國和墨西哥）爆發貿易戰。

源頭：產量增速將高于需求增速

盡管天氣時不時擾動農作物重點產區，但由于技術改進以及種植戶利用更好的信息技術，玉米、大豆和小麥產量的年復合增長率從2000年以來保持在1%-2%。因此，這種局面將繼續令農作物價格在長期內承受通縮壓力。

事實上，最近幾年人們常常聽到的消息是：某某農作物產量今年有望創下歷史最高紀錄……

玉米就是產量快速增長的典型。這種農產品產量在2016/17種植年同比增加了7%，有望突破歷史峰值記錄。

與此同時，玉米的需求雖然預計也會增加，但幅度將遠不及供應。過去兩年，全球玉米需求增速放緩至只有2%，主要因為全球生豬產量減少，后者的最大減少端在中國。中國去年3月取消了玉米臨時收儲政策，對養豬戶給予補貼，此舉推動玉米需求回升，北方現代化養豬場的量產傾向也有助于需求繼續增長，全球玉米需求2016/17年可能增長3%左右，未來幾年年均增速將維持在2%-3%附近。

不過美銀美林已經看到一些飼養需求放緩的跡象，主要是因為玉米價格上漲導致了其他飼料尋求替代。全球飼養需求水準將在決定玉米需求總量中成為關鍵。

美銀美林認為，在可預見的未來，全球谷物庫存水平仍將處于歷史頂峰位置。比如，鑒于中國的大豆進口量在全球總進口中占比高達60%左右，所以中國大豆的庫存水平是衡量全球需求預期的關鍵指標。

對于種植戶來說，只要種植利潤依然是正數，他們就不會停止種植農作物。美銀美林預計：

玉米、大豆和小麥的利潤總體或將高于上一年，但遠低于 2007年-2014年行業繁榮時期水平。隨著全球庫存攀升，全球谷物價格仍將維持在低位。盈利能力也仍將面臨挑戰，美國農產債務與凈現金收入的比例處于1984年以來的最高水平。

可以預見，在看到合理的供應反應之前，現金利潤可能會進一步下滑。利潤水平依然高于盈虧平衡線，但尚不足以驅動種植戶行為發生重大改變。

潛在貿易戰等

除了分析基本面之外，美銀美林還提到了目前大熱的一個話題——美國與其他國家潛在的貿易戰：

美國種植戶未來可能會面臨一場與墨西哥種植戶的貿易大戰。美國與主要農作物進口國爆發貿易戰依然是美國農業部門面臨的關鍵風險，比如分別位居第一和第二大出口目標市場的中國和墨西哥。

在谷物價格仍將處于低位的背景下，潛在的邊境稅可能會顯著提高肥料價格，這將進一步損害種植戶的利潤。

潛在的可再生燃料標準調整也是美國種植戶需要面臨的利潤下行風險來源之一，因為40%的美國國內玉米需求正是來自于乙醇。

強勁的美元可能也會阻礙美國農產品種植戶的利潤增長。