股票成交量影響因素的實證分析

王子瑤

摘要：隨著實體經濟的發展以及金融市場的日益完善，股票在國民經濟中占據著越來越重要的地位。作為投資與融資的手段，股票成為了越來越多投資者與融資企業的選擇。文章擬用計量經濟學的方法，借助Eviews軟件研究股票成交量與相關宏觀經濟變量之間的關系并得出結論。

關鍵詞：股票成交量；宏觀經濟變量；協整檢驗

一、引言

股票是證券市場中最活躍，最主要的組成部分，股票市場的運行態勢是一國宏觀經濟發展狀況的縮略圖。隨著中國市場經濟的不斷發展，金融市場的日益完善，以及社會中投資熱情的高漲，股票作為資金融通的一種方式與手段，在促進投融資，提高資金周轉率與使用效率，促進稀缺資源的合理配置，穩定實體經濟的資金鏈，進而提升整個社會的福利方面發揮著越來越重要的作用。而近年來滬深通，滬港通等連通機制的出現使資本市場的發展更加趨于完善，擴大了廣大股民的選擇，吸引了更多的潛在投資者，也為企業提供了更大的發展空間，股票作為社會熱點話題的地位只增不減，也得以為實體經濟的運營與發展提供更多的支持與動力。這也使得股票交易對市場與經濟的影響更加顯著，股票市場在宏觀經濟政策制定的過程中愈發得到重視。在此背景下，研究股票成交量與宏觀經濟變量之間的關系，探索股票成交量的影響因素，以期未來能夠做出更精準的分析與預測，更準確的把握市場形勢，并更好的服務于經濟與社會，是具有理論與實際意義的。

二、變量設置及理論分析

1. 總成交股數是股票成交量的代表，作為被解釋變量Yt?？偝山还蓴凳敲恳荒曛袑嶋H達成交易的股票的數量，也是測量股市行情變化的溫度計，因而對于測度整體金融市場具有重要意義。

2. 居民消費價格指數作為第一個解釋變量X1t。居民消費價格指數是反映居民家庭消費價格水平變動情況的宏觀經濟指標，也是衡量通貨膨脹率的主要指標之一。適度的通貨膨脹會對經濟產生促進作用：一方面會刺激并活躍市場交易，企業銷售量增加，利潤增加，促使投資者信心增加；另一方面名義工資的上升會使人們產生貨幣幻覺，在可支配收入增加時會增加投資支出，總成交股數上升。而過度的通貨膨脹會造成負面的影響：企業生產成本大幅度上升，進而縮減產量，因此利潤可能會下降，這使得股票的預期收益率下降，在這種情況下股票投資需求減少，總成交股數也會減少。因此總成交股數與居民消費價格指數之間存在一種不確定的正相關關系。

3. 股票價格指數作為第二個解釋變量X2t。股票價格指數是反映不同時點上股價變動情況的相對指標。選擇具有廣泛代表性和較強信服力的上證綜合指數作為股票價格指數的代表，一般而言，股票價格指數上升，表明企業總體發展形勢良好，有業績支撐其發行更多的股票，股市為投資者所看好，股票的需求量增加，所以總成交股數隨之增加。因此理論上分析總成交股數與股票價格指數之間存在正相關關系。

4. 企業景氣指數作為第三個解釋變量X3t。企業景氣指數是根據企業負責人對本企業綜合生產經營情況的判斷與預期而編制的指數，用以綜合反映企業的生產經營狀況。景氣指數的數值介于0和200之間。企業景氣指數越高，說明企業發展狀況越好，企業發行的股票也會具有更大的吸引力與市場需求，總成交股數會隨之增加。所以從理論上分析可得總成交股數與企業景氣指數之間存在正相關關系。

三、實證結果及分析

1. 數據收集與處理。本文從中華人民共和國國家統計局官網獲取了2000～2013年股票價格指數，居民消費價格指數，總成交股數三個指標的年度數據。其中股票價格指數選擇了上證綜合指數收盤價作為代表衡量，居民消費價格指數選擇以1978年為基期計算的定基指數（1978年=100）。從東方財富網及鳳凰網獲取了2000～2013年企業景氣指數的季度數據，并對每一年的季度數據取均值作為該年度的年度數據以備后續研究。為消除異方差的影響，采取對數據取對數的方法進行實證分析，進行檢驗和分析，即以lnYt、lnX1t、lnX2t、lnX3t分別代表總成交股數、居民消費價格指數、股票價格指數、企業景氣指數。

2. 單位根檢驗。利用ADF檢驗的方法對四個變量進行單位根檢驗得lnYt、 lnX1t、lnX2t、lnX3t的原序列都是非平穩的，經過一次差分之后都能夠變為平穩序列，因此總成交股數、居民消費價格指數、股票價格指數、企業景氣指數的時間序列都是一階單整序列。

3. 協整檢驗。由上述檢驗得四個序列都是一階單整的時間序列，則它們之間可能存在協整關系。為了確定協整關系是否真的存在，以及存在協整關系時協整關系的具體形式，要用EG兩步法進行協整檢驗。

（1）協整回歸。

對lnYt、 lnX1t、lnX2t、lnX3t利用最小二乘法進行協整回歸得協整表達式lnYt=7.5623lnX1t+1.0632lnX2t+1.5130lnX3t-53.4117，對其進行檢驗：

①擬合優度檢驗：R2=0.940699，調整后的R2=0.922909，都非常高，故擬合優度檢驗通過。

②回歸方程的顯著性檢驗：F檢驗對應的p值=0.000002<0.05，拒絕原假設（H0：解釋變量在總體上與被解釋變量之間不存在顯著的線性關系），說明解釋變量在總體上與被解釋變量之間存在顯著的線性關系。

③回歸系數的顯著性檢驗：lnX1t、lnX2t的t檢驗對應的p值均<0.05，拒絕原假設，因此它們的t檢驗均通過了，認為這兩個變量與被解釋變量之間都存在顯著的線性關系。但lnX3t的t檢驗對應的p值>0.05，應接受原假設，lnX3t與lnYt之間不存在顯著的線性關系。lnX3t的t檢驗沒有通過，因此得到的多元回歸模型中存在多重共線性，刪去未通過t檢驗的lnX3t，以修正多重共線性，再對剩余變量進行回歸，得到協整關系式lnYt=7.4432lnX1t+1.1355lnX2t-45.8665，對其進行檢驗：

①擬合優度檢驗：R2=0.935391，調整后的R2=0.923644，都非常高，故擬合優度檢驗通過。

②回歸方程的顯著性檢驗：F檢驗對應的p值=0.00000<0.05，拒絕原假設（H0：解釋變量在總體上與被解釋變量之間不存在顯著的線性關系），說明解釋變量在總體上與被解釋變量之間存在顯著的線性關系。

③回歸系數的顯著性檢驗：lnX1t與lnX2t以及常數項的t檢驗對應的p值均<0.05，所以這種情況下的每個解釋變量的t檢驗都通過了，lnX1t、lnX2t與lnYt之間均存在顯著的線性關系。

綜上所述，得到的協整回歸方程通過了檢驗。

（2）殘差序列單整性檢驗。

殘差序列的單位根檢驗選用ADF檢驗，模型無漂移項和趨勢項，最佳滯后期由SIC確定。

H0：et是非平穩的，即三個變量之間不存在協整關系。

H1：et是平穩的，即三個變量之間存在協整關系。

檢驗得到ADF值對應的P=0.0035<0.05，拒絕原假設，所以殘差序列是平穩的，原三個序列是一階單整，殘差序列是平穩序列，lnYt，lnX1t，lnX2t之間存在協整關系。它們之間的協整關系可以表示為lnYt=7.4432lnX1t+1.1355lnX2t-45.8665。方程中系數的經濟學釋義為居民消費價格指數每變動1%，總成交股數變動7.4432%；股票價格指數每變動1%，總成交股數變動1.1355%。

四、總結以及政策啟示

實證研究分析表明 ，總成交股數與宏觀經濟變量之間存在協整關系 ，說明中國股票市場與宏觀經濟的發展高度相關。前述建立的模型都說明了居民消費價格指數與股票價格指數對總成交股數存在正向的影響關系，這也符合經驗理論與經濟發展規律。

總成交股數是金融市場發展狀況的反映，其規模也會影響投資者未來的預期以及企業經營者的信心和決策，因此總成交股數保持在適當的規模是至關重要的。定量化的協整回歸方程揭示了居民消費價格指數的變動以及股價指數的變動都會引起總成交股數更大幅度的變動，說明總成交股數對于這兩個變量的變化是敏感的。從中我們可以得到一些有益的政策啟示：1.考慮到居民消費價格水平對股票成交量的影響程度比較重，應該保持總體物價水平穩定 、防范過度的通貨膨脹，將貨幣供應量控制在合適的水平。貨幣政策應盡量保持相對穩定性，避免政策發生突然而劇烈的變化沖擊市場體系。2.股票價格指數對總成交股數的正向影響則啟示我們要維持股票成交量的穩定就要保持股票價格的穩定，因此應控制投機資本，使得股市更多的服務于實體經濟的發展而少用于投機套利。股價指數又受到諸如國內生產總值，利率，匯率等因素的影響，所以不僅中國證監會應加大監管力度，推進證券市場的制度建設、提高監管水平、改善投融資環境，各相關部門都應給予高度關注，相互配合，維護市場參與者的正當利益，促進金融市場有序發展，從而推動國民經濟的持續健康發展。

參考文獻：

[1]劉玲，謝赤，曾志堅.股票價格指數與宏觀經濟變量關系的實證研究[J].湖南師范大學社會科學學報，2006（05）.

[2]張曉峒.計量經濟學基礎（第四版）[M].南開大學出版社，2014.

（作者單位：中國礦業大學管理學院）