金牛化工并購金牛旭陽分析

劉宜思

(河北地質(zhì)大學(xué) 河北 石家莊 050000)

金牛化工并購金牛旭陽分析

劉宜思

(河北地質(zhì)大學(xué) 河北 石家莊 050000)

本文對上市公司金牛化工并購金牛旭陽進(jìn)行分析，評價其并購動機(jī)要體現(xiàn)在發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、提高持續(xù)經(jīng)營能力和降低經(jīng)營風(fēng)險;并從盈利能力、營運(yùn)能力、成長能力、償債能力四方面對并購效果進(jìn)行評價。

并購;財務(wù)分析;效果評價

一、并購概述

金牛化工收購控股股東冀中能源股份有限公司 (以下簡稱“冀中能源”)持有的河北金牛旭陽化工有限公司 (以下簡稱“金牛旭陽”)50%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)作價20，044.78萬元，由金牛化工以現(xiàn)金方式支付。本次交易的交易對方冀中能源持有公司386，554，476股A股股票，持股比例為56.82%，為公司的控股股東。根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。標(biāo)的資產(chǎn)的評估基準(zhǔn)日為2012年6月30日。

二、并購動機(jī)

(一)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

并購后兩個企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在:經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財務(wù)協(xié)同。

金牛化工和金牛旭陽在生產(chǎn)管理制度、管理流程、項目建設(shè)等方面積累了豐富的經(jīng)驗。本次交易后，并購公司業(yè)務(wù)的完整性和獨(dú)立性將到增強(qiáng)，控股股東與公司間的利益關(guān)系將更加一致，公司治理結(jié)構(gòu)將得到進(jìn)一步完善，并購提高了效率，實現(xiàn)了管理協(xié)同效應(yīng)。

本次并購?fù)ㄟ^將控股股東冀中能源控制下的甲醇業(yè)務(wù)納入上市公司，實現(xiàn)冀中集團(tuán)化工業(yè)務(wù)不同板塊的整合，改善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，提高上市公司經(jīng)營業(yè)績及市場地位，增強(qiáng)上市公司持續(xù)盈利能力。本次交易完成后，公司通過整合銷售營銷資源，可以為客戶提供更完整的產(chǎn)品共同進(jìn)行新客戶的拓展，提高市場開拓能力。

通過將具有持續(xù)經(jīng)營能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司，金牛化工有效提高公司的資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)公司的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力，以維護(hù)上市公司及包括廣大流通股股東在內(nèi)的全體股東的利益。

(二)提高持續(xù)經(jīng)營能力

綜上所述，本次交易完成后，公司整體資產(chǎn)實力大為增強(qiáng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將維持穩(wěn)健狀態(tài)，同時整體經(jīng)營效率將得到提高。

1.迅速實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張

金牛化工的氯堿化工經(jīng)營與發(fā)展處于動態(tài)的環(huán)境之中，在企業(yè)發(fā)展的同時，競爭對手也在謀求發(fā)展，因此在發(fā)展過程中必須把握好時機(jī)，盡可能搶在競爭對手之前獲取有利的地位。如果采取內(nèi)部投資的方式，將會受到項目的建設(shè)周期、資源的獲取以及配置方面的限制，從而制約企業(yè)的發(fā)展速度。通過并購的方式，企業(yè)可以在較短的時間內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，提高競爭能力，將競爭對手擊敗。

2.主動應(yīng)對外部環(huán)境變化

金牛化工所處的行業(yè)為氯堿化工行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)呈正相關(guān)，當(dāng)前，國家正在大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，國家對與公司相關(guān)行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策尚存在不確定性，將會對公司發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)帶來一定影響。由于國內(nèi)競爭十分激烈，PVC生產(chǎn)企業(yè)眾多，產(chǎn)能存在結(jié)構(gòu)性過剩，市場化程度較高，導(dǎo)致市場對PVC產(chǎn)品的市場價格將會帶來一定影響。

(三)降低經(jīng)營風(fēng)險，避免潛在同業(yè)競爭

金牛旭陽2012年1－6月實現(xiàn)凈利潤2，434.15萬元，金牛化工公司同期凈利潤為－944.56萬元。本次交易完成后，上市公司將擁有PVC與甲醇兩大主營業(yè)務(wù)板塊，甲醇業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤將有效提升公司的盈利能力，平抑經(jīng)營風(fēng)險。

三、效果評價

(一)盈利指標(biāo)分析

我們了解到金牛化工的盈利能力的四個指標(biāo)中:主營業(yè)務(wù)利潤率和總資產(chǎn)利潤率都在并購后出現(xiàn)大幅下跌;凈資產(chǎn)收益率在并購當(dāng)年出現(xiàn)大幅上升，但在并購后一年出現(xiàn)急劇下跌;每股收益在并購當(dāng)年實現(xiàn)小額上升，但在下一年大幅下跌至－0.4566。

主營業(yè)務(wù)利潤率和總資產(chǎn)利潤率較上年大幅減少，主要原因:一是公司主要產(chǎn)品燒堿價格大幅下降;二是由于主要原材料EDC價格上漲，PVC樹脂的生產(chǎn)成本明顯上升;三是對公司水泥生產(chǎn)線計提了減值準(zhǔn)備，造成公司凈利潤的大幅降低。

凈資產(chǎn)收益率在并購當(dāng)年實現(xiàn)大幅上漲主要是由于被并購方金牛旭陽實現(xiàn)凈利潤2，219.58萬元，對并購公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了積極的影響。

每股收益在并購當(dāng)年出現(xiàn)小幅上漲，說明經(jīng)過金牛化工溢價接盤大股東資產(chǎn)，市場對于金牛化工發(fā)展持看好狀態(tài)，未來發(fā)展態(tài)勢良好。

(二)營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力又稱為資產(chǎn)管理能力，主要是指企業(yè)營運(yùn)資產(chǎn)的效率和效益，效率是指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，而效益則是資產(chǎn)的的利用效果。

金牛化工在并購當(dāng)年以及之后一年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都出現(xiàn)大幅度下跌，這主要是因為金牛化工加大清欠力度，收回公司前身滄州化工因以前年度為東盛集團(tuán)、東盛藥業(yè)擔(dān)保而形成的債權(quán)合計4，900萬元;同時說明金牛化工并購金牛旭陽并沒有帶來主營業(yè)務(wù)收入的上漲。

(三)償債能力分析

無論哪個企業(yè)想要加快發(fā)展進(jìn)程，都需要通過內(nèi)部或外部進(jìn)行融資、借款但作為一個企業(yè)是否具備較強(qiáng)的到期償還債務(wù)能力，是企業(yè)未來能夠存續(xù)發(fā)展的重中之重。

流動比率和速動比率分別為2和1為最佳，可以看出，從2012年到2014年，金牛化工的的流動比率偏低維持在0.8左右，并且在并購當(dāng)年，金牛化工的流動比率有所上升，說明金牛化工的流動性一般，更加說明在經(jīng)過2013年的并購之后，金牛化工的流動資金受到較大影響。

而速動比率在并購當(dāng)年出現(xiàn)小幅上升，說明此次并購使其流動資產(chǎn)受到了影響，且短期償債能力有所上升。

資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)對經(jīng)營者、股東和債權(quán)人有不同的意義。從經(jīng)營者的角度看，若上市公司不借債，或者負(fù)債比率很小，說明該公司畏懼退縮，對未來信息掌握不充分，利用債務(wù)資本進(jìn)行經(jīng)營活動的能力很差;但如果資產(chǎn)負(fù)債比率比較大，超過了債權(quán)人的心理防線，則會被債權(quán)人認(rèn)為企業(yè)償債能力低，造成上市公司籌資困難。

(四)成長能力分析

通過數(shù)據(jù)分析金牛化工的成長能力是值得懷疑的，同時此次并購短期內(nèi)較不利于金牛化工的發(fā)展。第一，總資產(chǎn)增長率在并購當(dāng)年就開始下降，從52.43%減少至33.7722%，說明經(jīng)過并購金牛化工擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模速度減慢，資產(chǎn)規(guī)模也縮小;第二，主營業(yè)務(wù)收入的的增長率在并購當(dāng)年由負(fù)轉(zhuǎn)正但在并購后一年出現(xiàn)大幅下跌，甚至低于并購前。

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