基于三大財務報表的長期償債能力分析

竇禹幸

(云南大學 云南 昆明 650500)

基于三大財務報表的長期償債能力分析

竇禹幸

(云南大學 云南 昆明 650500)

長期償債能力分析是企業財務分析的重要內容。基于利潤表、資產負債表、現金流量表三大財務報表的角度，以利息保障倍數、固定費用償付能力比率、資產負債率、債務—權益比率、債務—有形凈值比率、營業現金流量與債務總額之比等幾大財務比率對企業長期償債能力進行具體分析，并充分考慮到各種不可反映在財務比率同時對企業長期償債能力的影響其他因素做進一步分析，以做出客觀合理的財務評價。

長期償債能力;三大報表;財務比率

一、利潤表角度的分析

企業的償債能力不僅表現在還本能力，還應該包括付息能力。而付息能力的重要性不亞于還本能力。假如從長期來看，企業在償付利息費用方面有良好的表現，企業就很可能永不需要償付債務本金。這是因為，既然企業的付息能力很強，意味著當債務本金到期時，企業一般能夠重新籌集到新的資金，或是原有負債可以延展。跟短期償債能力分析相比，因為負債期限足夠長，利息相對于本金而言往往是一個較小的數字。因此，在分析企業長期負債本金償還能力的同時，我們就有必要關注企業的付息能力。通常而言，我們用利息保障倍數 (也叫利息抵付次數)或固定費用償付能力比率來反映企業的付息能力。

(一)利息保障倍數

利息保障倍數是指企業年度盈利與年度利息費用支出之比，用公式表示為;

利息保障倍數=(利息費用+稅前利潤)/利息費用

利息保障倍數旨在說明企業在一定時間內實現的盈利能夠在多大的程度上保障對債權人的利息支付，并借以對企業未來的利息支付能力做出預測。因此，實際中，在計算利息保障倍數時需要注意以下幾點:

1.企業在一定年度內實現的稅前利潤，有些是持續性利潤，而有些則是非持續性利潤。嚴格的說，該比率的分子中應該只包括那些在以后年度里預計還會發生的收益，及持續性或稱經常性損益;非持續性或稱非經常性損益，比如非常項目與特別項目、停止經營以及會計政策變更的累計影響等，則應該剔除。只有如此，所計算的該比率才可用于準確預測公司未來的利息支付能力。

2.我國會計準則規定，不同情況下發生的利息支出，其會計處理并不相同。一般的，因日常生產經營而發生的利息支出，反映為當期財務費用;因固定資產的投資建設所發生的利息支出，則資本化為在建工程等成本。資本化的利息支出雖然在財務報表上未反應為財務費用，但是與反映為財務費用的利息支出一樣需要支付。也即，無論反映為當期財務費用還是加以資本化，它們都屬于利息支出的范疇。因而，在計算利息保障倍數時應該將資本化的利息支出也一并并入財務費用作為公式當中的利息費用。

3.在對長期股權投資采用權益法處理的情形下，利潤表上反映的投資收益的一部分只是賬面收益，即并沒有真實的現金流在該期流入。因而，嚴格說，這樣的投資收益并不能構成利息支付的保障，故而可考慮剔除。

4.當存在股權低于100%但需要合并的子公司時，由于被合并子公司的利息費用包括在合并利潤表中，因而，被合并子公司的全部利潤也應包括在利息保障倍數的分子 (即稅前利潤)當中，也即，少數股東權益不應扣除。

5.單從技術上講，作為利息保障倍數分母的“利息費用”如果為負數，該比率實際上就沒有什么意義。事實上，利息支出本身是不可能為負數的，但當分析者直接從利潤表上取“財務費用”數據表示“利息費用”時，就可能因為利息收入大于利息支出，或是因為將匯兌損失計入財務費用，從而使財務費用為負。這種情況下，要么放棄該比率，要么對分母進行恰當調整以使其變為正數，如從財務報表附注中查找有關利息支出的具體數據。企業內部分析中當然可從明細科目中獲取利息支出的確切數據。

經驗表明，利息保障倍數至少要達到3倍以上。這時，表明企業不能償付其利息債務的可能性不大。當然，更大的倍數則代表更加安全的利息保障水平。

利息保障倍數在時間上往往有著較大的波動性，這是由于企業的盈利水平和利息費用都會受經濟周期或者產業周期的顯著影響。但無論是好年頭，還是壞年頭，利息都是需要支付的。因而，為考察企業償付利息的能力的穩定性，一般應至少計算5年的利息保障倍數。出于穩健型的考慮，甚至可以選擇5年或者更長時期內最低的利息保障倍數作為評判一個企業的利息償付能力的依據。

(二)固定費用償付能力比率

企業生產經營使用的資產 (尤其是固定資產)，通常情況下是通過一定渠道和方式融資后自行購置的，但也有例外。租賃便是企業獲取固定資產常見的另一種方式。若是融資租賃，業務發生后一方面按公允價值反映固定資產的增加，另一方面按最低租賃付款額反映負債即融資租賃應付款的增加，兩者的差額即未確認融資費用在租賃期內分期確認為財務費用。因而，融資租賃對企業資本結構產生的影響與借款后再購置固定資產沒有太大的差別。但是，若是經營租賃，則既不反應固定資產的增加，也不反映負債的增加，當然也就不會產生利息費用。所以，當企業更多地通過經營租賃獲取固定資產時，其通常不產生利息費用。這樣，就會導致利息保障倍數在企業之間的比重不可比。比如，假設a、b兩家企業的賬面資產分別為5000萬元和10000萬元，但a企業同時還通過經營租賃方式獲得并投入生產使用的固定資產為5000萬元。又假設a、b兩家企業的負債分別為2000萬元和7000萬元，負債的利息率都是10%;a、b兩家企業扣除利息、租賃費及所得稅之前的利潤均為2000萬元;a企業年租賃費為1000萬元。那么，如果計算并比較兩家的利息保障倍數，則a企業的利息保障倍數為5倍 ((2000－1000)/(2000*10%))，而b企業的利息保障倍數則為2.86倍 (2000/(7000*10%))。如果單就利息保障倍數進行比較，結論便是:a企業的利息支付能力強于b企業。然而，上述a、b兩家企業的利息保障倍數事實上存在比較嚴重的不可比性，原因在于a企業使用了較多的經營租賃獲得固定資產，自由資產減少，從而負債及由此決定的利息費用也就少。但是，a企業由于經營租賃而發生了b企業所不發生的租賃費的支付，租賃費中的一部分其實是融資費用。為此，我們要應該使用固定費用償付能力比率進行比較分析。

而固定費用償付能力比率的計算公式如下所示:

固定費用償付能力比率=(利息費用+稅前利潤+租賃費中利息部分)/(利息費用+租賃費中的利息部分)

根據經驗，租賃費中的利息部分，一般約為租賃費用的1/3。在本例中，a企業的年租賃費為1000萬元，故其中所含利息成分約為330萬元。那么，a企業的固定費用償付能力比率為2.51倍 ((2000—1000+330)/(2000*10%+330));而b企業由于沒有租賃費，其固定資產償付能力比率等于利息保障倍數，即2.86倍。這就說明，a企業的固定費用償付能力不如b企業。

固定費用償付能力比率是對利息保障倍數的修正。它是一種更加保守的度量，但比利息保障倍數更具可比性。固定費用償付能力比率計算中究竟應該包括哪些固定費用，其實還沒有統一的規定。可以如上述計算公式那樣只包括“租賃費中的利息部分”，也可以包括全部的租賃費用，乃至包括所有的折舊及攤銷。包括的固定費用越多，該指標就反映的越保守。

二、資產負債表角度的分析

從利潤表角度分析利息支付能力，畢竟只是長期償債能力的一個側面。所以，還需從資產負債表角度分析長期負債本金的償還能力。從資產負債表角度分析企業的長期償債能力，就是考察企業資產對負債償還的保障倍數。以下列示具體的財務比率:

(一)資產負債率 (債務比率)

資產負債率是指全部負債與全部資產的比，即:

資產負債率=(負債/資產)*100%

在資產負債率計算時，有兩個問題不確定，從而存在一定的爭議。其一，該比率的分子應取長期負債還是全部負債。一種觀點認為應該是長期負債，原因是該比率是反映企業的長期償債能力，故只需考慮資產對長期負債的保障程度。另一種觀點則認為，雖然每一筆具體的短期債務是短期的，但短期負債就其整體而言，其中一個比較穩定的部分事實上具有長期性，故應該包括在分子負債當中。在財務報告分析實踐中，多采取穩健的態度，即將短期負債包含在該比率分子中。其二，該比率分子即負債是否應包括諸如遞延所得稅負債和少數股東權益等特殊項目?之所以產生這個問題的爭議，原因是這些項目本身究竟是否為負債，在會計學上存在一定的爭議。在財務報告分析實踐中，遞延所得稅負債等項目通常都包括在負債當中，但少數股東權益通常不包括在其內。尤其是，在新會計準則下，合并財務報表采取實體理論，將少數股東權益列為股東權益的一個部分，而不再如母公司理論下將其列入介于負債和股東權益之間的一個項目。這就意味著，少數股東權益不是負債。需要注意的是，這樣做是基于合并財務報表的實體理論思想。從持續經營觀出發，這樣理解應沒有問題;但若從清算觀出發，這樣理解就存在一定的問題。比如，假設c、d均是上市企業。C企業沒有任何需要合并其報表的子公司，而d企業則擁有需要合并其報表的非全資子公司。C企業資產負債表上顯示的資產總額為10000萬元，負債總額為6000萬元，股東權益總額為4000萬元，從而資產負債率為60%;d企業的合并資產負債表上列示的資產總額為10000萬元，負債總額為6000萬元，股東權益總額為4000萬元 (這其中包括少數股東權益1000萬元)，從而資產負債率也是60%。從持續經營觀看，c、d兩家企業的負債水平完全相同。但是，若從清算觀看，d企業合并資產負債表中顯示的股東權益4000萬元中所包含的少數股東權益1000萬元，顯然不屬于d企業的股東，因此，如果d企業進入清算，能夠保障債權人利益的公司資產其實只有9000萬元。

經驗上，資產負債率介于30%至70%被認為是適度的。資產負債率過高，意味著企業財務風險過大，從而面臨較大的償債壓力;若比率過低，負債風險固然很小，但財務杠桿效應的利用就不足，不利于實現企業價值和股東財富最大化。經驗也表明，資產負債率存在顯著的行業差異，因而，分析該比率時應該注重與行業平均值的比較。此外，該比率會受到資產計價特征的嚴重影響，若被比較的某一公司有大量的隱蔽性資產 (比方說大量的以歷史成本計價的早年獲得的土地)，而另一家企業沒有類似的資產，則在比較時最好能夠對資產計價進行必要的調整，不然，簡單的比較則毫無意義。

(二)債務—權益比率

債務—權益比率是資產負債率的變形，就是將債務同權益直接比較，即:

債務—權益比率=(負債/股東權益)*100%

該比率的分析意義同資產負債率完全一樣，只是表現形式不同而已。

(三)債務—有形凈值比率

債務—有形凈值比率是債務—權益比率的改進形式，其公式為:

債務—有形凈值比率=(負債/(股東權益—無形資產))*100%

該比率主要用于測量企業破產時的受保障程度。之所以要將無形資產從股東權益中扣除，是因為從保守的觀點看，在企業處于破產狀態時，無形資產往往會發生嚴重貶值，因而不會如有形資產那樣為債權人提供有效保障。

三、現金流量表角度的分析

從現金流量表角度分析企業的長期償債能力，通常使用“營業現金流量與債務總額之比”，即:

營業現金流量與債務總額之比=營業現金流量/負債總額

該比率反映用營業現金流量償還所有債務的能力。該比率越高，意味著企業的長期償債能力越強。在該比率計算中，分子為營業現金流量而非全部現金流量，即不包含投資和融資的現金流量。這是因為，從長期來看，營業現金流量較之于投資和籌資現金流量更具可持續性。

四、長期償債能力分析的其他因素

除了上述反映長期償債能力的主要財務比率之外，還有一些財務比率也可以從某一個側面反映企業的長期償債能力，例如:長期負債與長期資本 (包括長期負債、優先股及普通股股東權益)之比，該比率越高，意味著長期償債能力越弱;全部現金流量與債務總額之比，比率越高，意味著長期償債能力越強。

此外，還有一些比率計算中不能夠加以反映的因素也影響著企業的長期償債能力，也必須加以關注:

1.或有事項是指過去的交易或事項形成的一種狀態，其結果須通過未來不確定事項的發生或不發生予以證實。或有事項分為或有資產和或有負債。或有資產是指過去交易或事項形成的潛在資產，其存在要通過未來不確定事項的發生或不發生予以證實。

產生或有資產會提高企業的償債能力;產生或有負債會降低企業的償債能力。因此，在分析企業的財務報表時，必須充分注意有關或有項目的報表附注披露，以了解未在資產負債表上反映的或有項目，并在評價企業長期償債能力時，考慮或有項目的潛在影響。同時，應關注有否資產負債表日后的或有事項。

2.承諾是企業對外發出的將要承擔的某種經濟責任和義務。企業為了經營的需要，常常要做出某些承諾，這種承諾有時會大量的增加該企業的潛在負債或承諾義務，而卻沒有通過資產負債表反映出來。因此，在進行企業長期償債能力分析時，報表分析者應根據報表附注及其他有關資料等，判斷承諾變成真實負債的可能性;判斷承諾責任帶來的潛在長期負債，并做相應處理。

3.資產負債表外揭示的其它各種風險因素，包括金融風險、產業風險和政治風險等。例如，企業是否面臨重大匯兌損失;企業所處產業是否為夕陽產業抑或朝陽產業;企業或其子公司所在國家或地區是否面臨著政局動蕩而導致經營和財務的風險。

［1］馮大成.企業償債能力分析探討 ［J］.中國市場，2010(39).

［2］周西燕.企業長期償債能力財務比率的運用及分析 ［J］.商業會計，2010(2).

［3］中國注冊會計師協會.財務成本管理 ［M］.經濟科學技術出版社，2008.

［4］成秉權.財務管理［M］.中國財政經濟出版社，2011.