臨時收儲政策及其改革對農產品期貨市場的影響

王燕青，姚靈，簡林強，武拉平

（中國農業大學經濟管理學院，北京100083）

臨時收儲政策及其改革對農產品期貨市場的影響

王燕青，姚靈，簡林強，武拉平

（中國農業大學經濟管理學院，北京100083）

隨著玉米臨時收儲政策取消，市場在價格形成中發揮主要作用，農業生產者面臨的市場風險增加，研究臨時收儲政策及其改革對期貨市場的影響可為期貨市場服務“三農”提供參考。選擇玉米和大豆兩個品種，通過描述性統計分析、相關分析、協整檢驗、基差分析和套期保值效率分析，對2006-2015年的期貨價格序列進行實證檢驗；從價格運行、成交情況、全球期貨市場地位等方面對兩個品種的期貨市場綜合表現進行分析。基于描述統計分析和Wilcoxon秩和檢驗研究臨時收儲政策對黃玉米和黃大豆期貨價格序列的影響；結果發現臨時收儲政策實施、改為目標價格及取消對期貨市場有不同程度影響。最后，總結臨時收儲政策及其改革對期貨市場的作用機制，從政策扶持、市場主體培育和風險管理手段三個角度給出政策建議，提出要加大政策扶持力度，促進創新模式可持續發展；加強期貨市場主體培育，完善期貨市場功能；推動新品種開發，豐富風險管理手段。

臨時收儲政策；期貨市場；功能；Wilcoxon秩和檢驗；玉米；大豆

成熟的期貨市場具有價格發現和套期保值功能，是加工企業、貿易商和生產者規避價格波動風險的重要場所。隨著農產品價格形成機制改革提上日程，農產品期貨市場管理產業風險的作用越來越受到重視。通過文獻梳理可以發現，國內對農產品期貨市場的研究集中在以下方面：1）期貨市場功能發揮實證分析，包括對期貨市場與現貨市場關系研究[1]、某個品種期貨市場價格發現功能[2-4]和套期保值功能研究[5-6]、期貨市場效率[7]和投機分析等；2）國內外期貨市場比較，包括國內外期貨市場關系驗證[8]、國外期貨市場發展經驗教訓[9-12]等；3）期貨市場服務“三農”，包括期貨市場服務農業產業發展[13-14]、增加農民收入[15]、農業生產者對期貨市場的認知和參與意愿[16-17]等。其中，對農產品期貨市場功能實證分析的研究大多集中在2005-2009年之間，以玉米、小麥和大豆等品種為主，多數結果認為期貨市場具有引導現貨市場的功能和套期保值功能；2010年以來，對農產品期貨市場功能的實證研究減少。期貨市場服務“三農”的研究在證監會和商品交易所的推動下日益增多，很多研究將目前農業產業利用期貨市場不足的原因歸結于生產者專業知識和資本缺乏、合作社等組織發育不完善、期貨市場體制不健全等。這些研究指出了中國農產品期貨市場存在的主要問題，但是卻忽略了很重要的一個因素，即農業政策對期貨市場發展的影響。農業政策影響著生產者的種植預期和積極性，進而影響農產品供給和價格變化，研究其對期貨市場的傳遞效應和影響具有重要意義。

農業政策范疇廣泛，對市場的影響程度各不相同，不可一概而論，本文選取對市場影響較大的臨時收儲政策進行研究。2008年我國開始推出稻谷、玉米、大豆臨時收儲政策，2011-2012年相繼推出棉花和食糖臨時收儲政策，在維護農民利益、穩定價格和生產等方面產生積極作用。同時，農產品市場呈現一系列托市困境：價格連續剛性增長、國內外價格倒掛、下游相關產業原料成本高企、庫存積壓以及收購市場失靈等。基于此，2014年棉花和大豆品種首先探索目標價格政策試點；2016年3月國家公布取消實施8 a之久的玉米臨時收儲政策，改為“市場化收購”加“補貼”。在臨時收儲政策從實施到退出的背景下，農產品期貨市場是否受到影響，影響程度如何等都有待分析和驗證。

綜合臨時收儲政策實施的品種和已改革品種，文中選擇玉米和大豆兩個品種開展研究。首先通過描述性統計分析、相關分析、協整檢驗、基差分析和套期保值效率分析，對2006-2015年黃玉米和黃大豆1號期貨價格（活躍合約）序列的功能發揮進行實證檢驗。另外，從價格走勢、成交情況、在全球農產品期貨市場的地位方面，對玉米和大豆在期貨市場的綜合表現進行分析。其次，基于描述統計分析和Wilcoxon秩和檢驗[18]，研究臨時收儲政策對玉米和大豆期貨價格序列的沖擊和影響；在以上研究基礎上，總結臨時收儲政策對期貨市場的作用機制，并給出相應的政策建議。

1 農產品期貨市場的功能發揮與市場運行

1.1 黃玉米和黃大豆1號期貨功能發揮驗證

國際成熟期貨市場的經驗表明，期現貨價格的相關程度高、期貨價格引導現貨價格的規律長期穩定，則期貨合約制度設計合理，市場價格發現功能發揮較好。因此，運用期現貨價格相關性分析、協整檢驗和計算期現引導系數，驗證黃玉米和黃大豆1號期貨價格發現功能，結果匯總如表1和表2。由結果可以看出，大多數年份，黃玉米和黃大豆1號期貨價格對現貨價格存在單方面引導關系，黃玉米2007年和2014年為期現貨價格無引導關系，2009年為現貨引導期貨關系；黃大豆1號2007年、2010年、2011年和2014年期現貨價格無引導關系。雖然兩個品種的期現貨價格相關程度較高，但是價格引導關系并不穩定，可見，價格發現功能發揮不充分。

表1 2006-2015年黃玉米和黃大豆1號期現貨價格的單位根檢驗Table 1 ADF test of corn and soybean futures prices from 2006 to 2015

期貨價格到期收斂是期貨市場套期保值功能發揮的重要前提，可用期現價格收斂性和套期保值效率兩個指標衡量期貨市場的套期保值功能。其中，期貨價格到期收斂可以通過計算到期日基差和期現價差率來衡量，這兩個數值越小，期貨市場套期保值功能發揮越好（每年到期日價差：每年每月到期合約最后交易日現貨價格與當月到期合約交割結算價之差，再計算6個月合約月份的均值；期現價差率：每年每月的到期合約最后交易日現貨價格與該合約交割結算價之差與最后交易日現貨價格之比，再計算6個月合約月份的均值）。套期保值效率是按照最優套期保值比率對沖后，價格風險減少的比率，套期保值效率越高，則套期保值功能發揮越好，第一步，分別按周、月、季度套保期限以最小二乘法計算當年（周）、最近3 a（月）、最近5 a（季度）靜態最優套期保值比率：?lnSt=α+β?lnFt+εt，其中?lnSt和?lnFt是t時刻現貨價格和期貨價格的（周、月、季）對數收益率；斜率β即為所求的最優套期保值比率。第二步，套期保值效率=（套期保值前期貨收益率方差-套期保值后期現組合收益率方差）/套期保值前期貨收益率方差。結果顯示，2006-2008年黃玉米期現價差率不斷下降，基差收斂性越來越好，2009年開始價差率有所擴大，2012年為歷年最高值4.97%，其到期收斂性也降到最低。此外，套期保值效率波動較大，2009年陷入低谷，僅為5.22%，2012年和2013年也有體現。黃大豆基差收斂性和價差率好于黃玉米，但套期保值效率在2009年以來有明顯降低，2011年和2013年分別只有0.21%和0.68%（表3）。很多市場人士反映正是臨儲政策的出臺使期貨市場套期保值效率降低。

表2 2006-2015年黃玉米和黃大豆1號的期現價格相關性驗證Table 2 Relationship between futures prices and spot prices of corn and soybean from 2006 to 2015

表3 2006-2015年黃玉米和黃大豆的套期保值有效性檢驗Table 3 Hedging effectiveness of corn and soybeans from 2006 to 2015

1.2 黃玉米和黃大豆期貨價格走勢與成交情況

2004年玉米期貨在大連商品交易所成功恢復上市，由圖1可見，2009年前后價格變化顯著：2009年以前波動較大，2009-2011年期間價格以剛性增長為主，2012-2014年價格波動較小，2015年臨時收儲價調整以來玉米期貨價格出現下跌。黃大豆1號在2009年以前價格波動劇烈，推出臨時收儲政策后波動幅度降低，2014年目標價格試點后首次下調。由此可見，政策實施抑制了市場價格的劇烈波動，并通過黃玉米和黃大豆現貨市場傳導到期貨市場。從市場參與者角度，價格波動幅度變小降低了其進入期貨市場規避產業風險和套利的積極性，影響期貨市場交易的活躍程度。

從成交量和在全球農產品期貨市場排名來看（表4、表5），上市之初的黃玉米期貨交易非常活躍，2007年成交量達5 943.68萬手，實現成交額9 910.92億元，在全球農產品期貨市場排名第2；2008年全球爆發金融危機背景下，成交量達5 991.85萬手，同比增長0.81%，實現成交額10 785.74億元，同比增長8.83%，在全球農產品期貨市場排名第5。臨時收儲政策實施以后（2009年以來），情況發生很大逆轉，成交量同比下降72.06%，成交額同比下降73.65%。到2014年黃玉米期貨在全球市場的排名已在20位以后，玉米期貨市場已經進入低迷階段。黃大豆與黃玉米情況類似，2009年以來成交量和成交額多次下跌，2013年成交量同比下跌75.83%，由2007年的4 743.27萬t減少到1 099.35萬t。2014年實施目標價格試點后，成交量和成交額顯著增長。由此可見，期貨市場成交情況與期貨價格變化在某種程度上相適應，隨著價格波動漸趨平緩，期貨市場交易活躍程度降低，成交量明顯減少。

圖1 2006-2016年黃玉米和黃大豆1號的價格走勢Fig. 1 Price movements of corn and soybeans from 2006 to 2016

表4 2007年以來黃玉米和黃大豆期貨年度交易情況Table 4 Annual trade volumes and values of corn and soybean futures since 2007

表5 農產品期貨在國際市場的成交量排名Table 5 Rankings of agricultural products in the global agricultural futures market

2 臨時收儲政策對農產品期貨市場影響分析

為了保證農民增產和增收，穩定國內糧食價格，確保國家糧食安全，2008年國家發改委公布《關于對部分重要商品及服務實行臨時價格干預措施的實施辦法》，啟動稻谷、玉米和大豆臨時收儲政策（表6）。本文選取臨儲政策實施和改革的關鍵時間點，運用描述性統計和Wilcoxon檢驗研究其對期貨市場價格的影響。所選時間分別是2008年10月20日臨儲政策實施、2014年11月18日目標價格試點、2016年3月30日臨儲政策改為市場化收購。

表6 2008年玉米和大豆臨時收儲計劃內容Table 6 Temporary purchasing and storage plan for corn and soybeans in 2008

2.1 玉米和大豆期貨漲跌分析

分別選取政策實施后20個交易日、60個交易日，1年或更長時間比較政策實施后價格變化，以更好地反映政策對市場的長期和短期影響，結果如表7所示。可以看出，臨儲政策實施20個交易日后，黃玉米和黃大豆1號期貨價格均出現下降，降幅分別為6.11%和3.24%；臨儲政策實施60個交易日后，黃玉米下跌8.58%，黃大豆上漲3.24%；政策實施1 a和2 a后，黃玉米分別上漲27.34%和31.39%，黃大豆1號分別上漲27.23%和26.23%。臨儲政策雖然在短期內起到平抑價格波動的作用，但長期來看，卻導致價格剛性增長。大豆實施目標價格后20個交易日、60個交易日、1 a和截止2016年10月27日，分別下降4.51%、2.52%、16.79%、14.60%，可見，目標價格實施后，大豆價格下調，國內外價格差日益縮小。2016年3月30日，臨儲政策宣布取消后20個交易日黃玉米價格下跌18.43%；60個交易日時上漲9.20%，截止到2016年10月27日，上漲6.69%。臨儲政策取消后，玉米收儲將完全市場化，價格下降是必然趨勢。

表7 玉米和大豆期貨價格漲跌變化（%）Table 7 Futures prices changes of corn and soybeans (%)

2.2 期貨價格影響因素分析

雙樣本Wilcoxon秩和檢驗可以比較政策實施前后期貨價格日對數收益的分布或中位數是否存在顯著差異。如果臨時收儲政策對黃玉米和黃大豆期貨價格有影響，那么臨儲政策實施前后期貨價格日收益會有顯著變化。黃玉米和黃大豆1號期貨價格日對數通過ln(Pt)-ln(Pt-1)公式得到，其中Pt代表t時的收盤價，Pt-1為t-1時的收盤價格。樣本時間為2006年1月4日至2016年10月27日，檢驗臨儲政策實施前后影響時，2006年1月4日至2008年 10月20日前為臨儲政策實施前的樣本，2008年10月20日至2016年3月30日為黃玉米臨儲政策實施后樣本；2008年10月20日至2014年11月18日為黃大豆1號臨儲政策實施后樣本；2008年10月20日至2014年11月18日為黃大豆1號目標價格政策實施前樣本，2014年11月18日至2016年10月27日為實施后樣本；2008年10月20日至2016年3月30日為黃玉米臨儲政策取消前樣本，2016年3月30日至2016年10月27日為實施后樣本。從表8中Wilcoxon統計量P值可以看出，黃玉米和黃大豆1號日收益在臨儲政策實施前后基本沒有顯著差異，黃大豆1號日收益在由臨儲政策改為目標價格前后也沒有顯著差異，黃玉米在取消臨儲政策前后日收益有比較顯著的差異（P值為0.054 6）。通過Wilcoxon檢驗分析表明，2016年取消臨時收儲政策對期貨價格影響最大，而臨儲政策的實施和目標價格的推出影響較弱，臨儲政策取消后，市場作用變大，對期貨市場有顯著影響是符合市場規律的。通過描述性統計分析和Wilcoxon秩和檢驗的分析表明，臨時收儲政策實施、改為目標價格及最終取消對期貨市場價格有不同程度的影響，其中2016年臨時收儲政策取消對市場的影響最大。

表8 玉米和大豆受臨儲政策影響的檢驗結果Table 8 Test results of corn and soybean prices affected by temporary storage policy

3 臨時收儲政策對期貨市場的作用機制

期貨市場成功發揮功能需要具備一定的條件：不確定性的存在，價格自由決定、不存在政府管制，大量感興趣的潛在參與者或企業等[19]。價格受政府調控影響過大，期貨市場就會出現衰落趨勢，這在美國農產品期貨市場的發展中已經有所顯現。臨時收儲政策實施對期貨市場的影響表現在：一是政府干預性收購價格剛性增長擾亂市場價格，期貨市場價格發現功能受阻；二是臨時收儲實施降低了市場主體進入期貨市場套期保值的積極性，降低期貨市場活躍度。雖然政策出發點是降低種植者面臨的價格波動風險，保障農民收益，但一定程度上造成種植戶政策依賴，對期貨市場缺乏認知動力，不能主動學習利用期貨價格信息安排生產和銷售。圖2反映了玉米臨時收儲政策通過政府、企業和生產者三大主體影響期貨市場功能發揮的情形。

政府取消臨儲政策后，價格形成由市場決定，對不同市場主體政策改革的效果存在差異，圖3從理論上闡述了玉米價格市場化對期貨市場的影響。對深加工企業而言，原材料成本的降低對企業發展有利，玉米市場化收購有利于降低生產成本，擴大開工率，拓展市場發展。對玉米種植者而言，政府取消臨時收儲，價格隨行就市，收益不穩定性增加，種植積極性降低。將定價權歸還市場，必然使價格變化的不確定增加，提高市場主體面臨的風險，但這卻是期貨發揮規避風險功能的大好機遇。期貨市場定價效率高，成為不同市場主體規避價格波動的理想場所。

圖2 臨時收儲政策對期貨市場的影響路徑Fig. 2 Impact of temporary purchasing and storage policy on futures market

圖3 臨時收儲政策改革對期貨市場的影響路徑Fig. 3 Impact of temporary purchasing and storage policy reform on futures market

調研發現，利用期貨市場規避風險已經成為“精明”生產經營者的共識。一方面，市場化收購后，深加工企業利用期貨市場的意愿和動力增強。隨著市場活力恢復，多家用糧企業表示將關注新型糧食銀行的運作模式，并考慮2016年秋后重點推動糧食銀行發展。以吉林省四平天成玉米加工有限公司為例，2014年該公司就向省糧食局提出了組建糧食銀行的申請，并很快得到批準，但受臨儲政策影響，糧食市場價格穩定，農民賣糧風險較小、種植收益有保障，糧食銀行業務無法有效開展。臨儲政策取消有利于糧食銀行業務的開展，為了控制和降低經營“糧食銀行”風險，企業探索利用期貨等現代金融工具管理和分散糧食價格波動風險的意愿和動力明顯增強。另一方面，臨儲政策取消后，農民面臨的價格波動風險為期貨市場服務“三農”提供機遇。農民面臨的市場風險加大，市場風險管理需求增加。考慮到期貨市場操作專業性和技術性較強，農戶知識水平有限，規避種植風險可以間接參與期貨市場。2015年試點的“保險+期貨”模式是繼“龍頭企業+期貨”模式后的創新性探索，本質上是價格保險模式，當市場價格低于合同約定目標價格時，保險公司對農民進行理賠，而保險公司通過購買期貨公司看跌期權規避可能的巨額理賠風險，期貨公司再進入期貨市場避險，具體業務操作由專業人員完成，種植者不懂期貨也可以利用期貨市場規避價格下跌風險。

4 結論

通過對黃玉米和黃大豆1號兩個品種的功能發揮與市場運行分析發現，臨時收儲政策對價格發現和套期保值功能產生影響，同時，對價格走勢、成交量和市場地位也產生作用。臨儲政策實施及其改革對農產品期貨市場影響的實證分析發現，政府干預性政策措施對期貨價格有不同程度的影響，2016年臨儲政策的取消對期貨價格序列影響最顯著。臨儲政策對期貨市場的作用機制分析表明，臨儲政策取消后，市場化收購使價格波動風險加大，理論上有助于期貨市場價格發現和套期保值功能的發揮，為期貨市場服務“三農”，幫助企業和生產者規避價格波動風險提供了良好機遇，實際調研已經證明不同市場主體參與期貨市場的積極性大幅提高。

5 政策建議

為有效促進期貨市場服務“三農”，幫助農業生產經營者有效規避市場風險，從政策扶持、市場主體培育和風險管理手段三個角度提出以下政策建議：

1）加大政策扶持力度，促進創新模式可持續發展。穩步推進“期貨+保險”及“糧食銀行”等試點創新，政府應對合作社、種植大戶等生產經營主體購買期權或者價格保險管理價格波動風險提供一定財政補貼，鼓勵農戶通過市場化手段規避風險。同時，為金融機構和產業客戶探索創新業務模式提供寬松的政策環境，探索信貸服務、保險服務與期貨套期保值相結合的有效途徑，提升金融服務“三農”的整體效果。盡快出臺優惠政策，推動以價格為基礎的農業保險產品開發和推廣實施，促進期貨、場外期權市場的對接。

2）加強期貨市場主體培育，完善期貨市場功能。針對農民風險管理意識淡薄問題，要加強對相關農業生產主體的風險管理培訓，系統開展期貨市場知識培訓、信息服務和相關業務創新模式推廣，引導農民專業合作社、專業大戶、家庭農場等新型農業生產主體參與和利用期貨市場規避風險。

3）推動新品種開發，豐富風險管理手段。穩步推進商品期權、商品指數、碳排放權等新交易工具上市，開發和發展期貨新品種。完善期貨合約設計，推出中小型期貨合約，鼓勵種植大戶和家庭農場等規模較大、資金實力雄厚的經營主體直接進入期貨市場規避風險。研究農產品期貨期權試點，更好地滿足農業企業的風險管理需求，并為專業交易商場外產品創新、管理風險提供有利條件。

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（責任編輯：王育花）

Effects of temporary purchase and storage policy and its reform on agricultural futures market

WANG Yan-qing, Yao Ling, Jian Lin-qiang, WU La-ping
（College of Economics and Management, China Agricultural University, Beijing 100083, China）

The cancellation of Temporary Purchase and Storage Policy (TPSP) on corn and soybeans indicated that the market will play a major role in the formation of prices with increasing market risk to farmers. Study of the impacts of this policy and its cancellation on futures market can provide a reference for its services to agriculture, rural areas, and farmers. Through the descriptive statistical analysis, correlation analysis, co-integration test, basis difference analysis and hedging efficiency analysis, this paper conducted an empirical study on the price series of corn and soybeans from 2006 to 2015. This paper also analyzed the overall performance of futures market for corn and soybeans from the aspects of price movement, turnover situation and global status. Furtherly, this paper examined the cancellation effects of TPSP on agricultural futures market by the descriptive statistical analysis and the Wilcoxon rank sum test. Results show that TPSP cancellation and the replacing target price policy have different effects on the futures market prices. Based on the analysis results of the influencing mechanism of TPSP on futures market, this paper provides the following suggestions: increasing policy support, promoting the sustainable development of innovation mode, strengthening market player development, enhancing the functions of futures market, developing new varieties, and improving risk management tools.

Temporary Purchase and Storage Policy; futures market; function; Wilcoxon rank sum test; corn; soybeans

WU La-ping, E-mail: wulp@cau.edu.cn.

F304.3

A

1000-0275（2017）01-0081-08

10.13872/j.1000-0275.2016.0147

王燕青, 姚靈, 簡林強, 武拉平. 臨時收儲政策及其改革對農產品期貨市場的影響[J]. 農業現代化研究, 2017, 38(1): 81-88. Wang Y Q, Yao L, Jian L Q, Wu L P. Effects of temporary purchase and storage policy and its reform on agricultural futures market[J]. Research of Agricultural Modernization, 2017, 38(1): 81-88.

農業部農業農村資源等監測統計項目（05162130111242003）。

王燕青（1987-），女，山東諸城人，博士研究生，主要從事農業經濟理論與政策研究，E-mail：water32fy@163.com；通信作者：武拉平（1969-），男，山西文水人，博士，教授，博士生導師，主要從事農產品市場與政策、國際貿易研究。E-mail：wulp@cau.edu.cn。

2016-08-26，接受日期：2016-12-19

Foundation item: Agricultural Rural Resources Monitoring Statistics Funding Projects from Ministry of Agriculture (05162130111242003).

Received 26 August, 2016;Accepted 19 December, 2016