2016年A股上市公司控制權(quán)變更50余起，我們找到了哪些規(guī)律？

文 | 灃盈資本 孫峰 帥沁蕾

2016年A股上市公司控制權(quán)變更50余起，我們找到了哪些規(guī)律？

文 | 灃盈資本 孫峰 帥沁蕾

隨著證監(jiān)會《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修改版本的頒布，借殼上市監(jiān)管更加嚴(yán)厲。因此，不少上市公司拋出控制權(quán)變更作為替代方案。從恒大集團(tuán)借殼嘉凱城回歸A股、神州數(shù)碼借殼深信泰豐、恒力股份等原國有股東出讓控制權(quán)給民營資本實現(xiàn)“讓股引援”，再到“小燕子”趙薇以30.6億元獲取萬家文化的控制權(quán)，2016年資本市場頻頻傳出上市公司實際控制人變更的新聞。控制權(quán)變更已經(jīng)成為上市公司后續(xù)資本運作的一個重要信號。2016年全年發(fā)生實際控制人變更交易50余起，我們對這些交易進(jìn)行梳理匯總，并試圖從中找到規(guī)律，得到啟示。

概述

2016年全年發(fā)生的上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易合計58筆，我們將其匯總。

本年發(fā)生借殼交易共12筆，占總交易筆數(shù)的21%。借殼上市一般通過非公開發(fā)行股票購買資產(chǎn)完成。這12筆交易涉及的資金規(guī)模從25億至131億不等，其中包括恒大地產(chǎn)借殼嘉凱城，巨人投資借殼世紀(jì)游輪。

在不構(gòu)成借殼的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式改變實際控制人的交易達(dá)26筆，占比達(dá)44%，非公開發(fā)行股票4筆，占比達(dá)7%，直接買入的3筆，占比5%。我們認(rèn)為，協(xié)議轉(zhuǎn)讓仍是轉(zhuǎn)變控制權(quán)的最主要方式。

值得注意的是，在本年實際控制人變更交易中，有兩筆交易為大股東通過簽署《表決權(quán)委托協(xié)議》的方式出讓控制權(quán)。這種方式成本相對較低，并且股權(quán)的投票權(quán)和收益權(quán)分離，這為市場提供了新思路。

除去上述情景外，1家公司前實際控制人去世，由其子女繼承股份，2筆交易為國有股法人間轉(zhuǎn)換控制權(quán)，1家公司其實際控制人自身股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，7家公司為實際控制人多于1人，交易發(fā)生后，實際控制人內(nèi)部比例發(fā)生變化。這些情況合計占比達(dá)19%。我們認(rèn)為這些交易占比不大并且對投資參考意義較小，沒有單獨研究。

對于這些交易，我們將從控制權(quán)出讓方特征、交易結(jié)構(gòu)與方式以及獲得控制權(quán)后的資本運作三方面進(jìn)行分析。

一、控制權(quán)出讓方特征

1、借殼交易中控制權(quán)出讓方的特征

本年共發(fā)生借殼交易12筆，其中包括中國恒大集團(tuán)借殼嘉凱城回歸中國A股，上海巨人投資管理有限公司借殼世紀(jì)游輪，神州數(shù)碼借殼深信泰豐。

①出讓方業(yè)績回顧

從借殼交易中控制權(quán)出讓方2013-2015年凈利潤增長率以及2015年凈利潤情況可以看出， 12家出讓殼資源的轉(zhuǎn)讓方中，僅同濟(jì)堂、圓通速遞以及神州數(shù)碼三家公司2015年實現(xiàn)盈利，其余公司均為虧損。轉(zhuǎn)讓方2013年至2015年3年凈利潤增長率中，除神州數(shù)碼外，其他公司至少有兩年凈利潤增長率為負(fù)數(shù)。由此我們認(rèn)為，出讓殼資源的轉(zhuǎn)讓方，整體盈利水平欠佳、成長性較差、主營業(yè)務(wù)處在急劇萎縮的狀態(tài)。而在公司性質(zhì)方面，出讓的殼資源方中恒力股份原實際控制人為大連市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督委員會，黑化股份原實際控制人為國有資產(chǎn)監(jiān)督委員會。這兩家公司主營業(yè)務(wù)分別為纖維制造業(yè)以及焦炭行業(yè)，均屬于傳統(tǒng)行業(yè)。通過借殼給民營企業(yè)，傳統(tǒng)國企實現(xiàn)“讓股引援”。

②出讓方市值分布

我們統(tǒng)計了以上企業(yè)在2015年年初市值分布，市值超過100億的共有三家公司，其中市值最大的公司為由恒大地產(chǎn)借殼的嘉凱城，總市值達(dá)到115億元；市值在50億至100億區(qū)間的共計6家公司，占比達(dá)到50%；市值小于50億元的共計3家公司，其中市值最小的公司為百川能源，其2015年12月31日的市值為33億元。這些公司市值平均數(shù)為69.5億。我們認(rèn)為，殼出讓方市值在40-70億分布比例較大。

2、不構(gòu)成借殼的交易中控制權(quán)出讓方的特征

①出讓方行業(yè)分布

剔除實際控制人內(nèi)部持股比例發(fā)生變化、繼承股份、新舊實際控制人均為國有性質(zhì)機(jī)構(gòu)以及由于上市公司實際控制方自身股權(quán)結(jié)構(gòu)變化引起實際控制人變化外，剩余交易合計35筆。

35家公司中處于制造業(yè)的公司共計25家，占比達(dá)71%。具體而言，主要的細(xì)分行業(yè)包括鋼結(jié)構(gòu)、建材、基礎(chǔ)設(shè)施、機(jī)床設(shè)備、電線電纜、涂漆涂料等傳統(tǒng)制造行業(yè)。屬于采礦業(yè)的公司共計4家，占比達(dá)到12%，主要的細(xì)分領(lǐng)域包括煤炭開采洗選、礦山冶金機(jī)械等。處于制造業(yè)和采礦業(yè)的公司合計共28家，占比達(dá)到82%。這些行業(yè)大多面臨產(chǎn)能過剩、污染嚴(yán)重、增長乏力等問題。這些公司通過控制權(quán)的出讓，達(dá)到資源的有效配置，完成資本市場最核心的功能。

②出讓方業(yè)績回顧

我們以公司的凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流兩個指標(biāo)作為衡量公司業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)過統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)，2015年公司凈利潤以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為正數(shù)的公司數(shù)量為19家，占比為54%；僅盈利而經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的公司數(shù)量為4家，占比達(dá)12%；虧損而經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入的公司有5家，占比達(dá)15%；另有7家公司處于虧損以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)狀態(tài)，占比為21%。

我們以公司2014年至2015年凈利潤的增長率作為衡量公司成長性的標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)，連續(xù)兩年利潤下滑的公司合計13家，占比達(dá)到37%，兩年中有一年利潤下滑的公司合計15家，占比達(dá)43%，僅有7家公司，占比21%，連續(xù)兩年保持凈利潤增長。由此可見，轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的公司大多處于業(yè)績下滑的狀態(tài)。

通過對這些成功達(dá)成交易的案例分析，我們認(rèn)為，對于控制權(quán)出讓方而言，他們在自身行業(yè)或經(jīng)營出現(xiàn)較大瓶頸甚至出現(xiàn)業(yè)績負(fù)增長時，才會考慮出讓控制權(quán)，而對于投資者而言，他們在選擇購買控制權(quán)的標(biāo)的公司時，更傾向于選擇能夠盈利或能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司，這些為投資者在獲取控制權(quán)后的資本運作創(chuàng)造了良好條件。正是由于以上兩個方面的博弈，最后成功的交易案例的控制權(quán)出讓方大多具有以上兩方面的綜合特點。

③出讓方的市值分布

我們獲取了控制權(quán)出讓方在2015年12月31日的市值，市值小于50億的共計11家，占比達(dá)31%，市值處于50億至100億的公司共計19家，占比達(dá)到54%，剩余5家公司市值高于100億，占比約為15%。由此可見，出讓方市值總體偏小，這讓購買方更易于以較小的對價獲取控制權(quán)。我們計算了這些公司市值的平均數(shù)，約為73億元。

④特殊事項

在出讓控制權(quán)的交易中，一些公司存在某些特殊事項，這些特殊情況可能導(dǎo)致了交易的發(fā)生。

準(zhǔn)油股份第一大股東創(chuàng)越能源集團(tuán)有限公司與國浩科技產(chǎn)業(yè)有限公司簽署協(xié)議，創(chuàng)越集團(tuán)將其持有的準(zhǔn)油股份共 40,260,000 股（占其總股本的 16.83%）對應(yīng)的全部股東表決權(quán)、董事提名權(quán)等股東權(quán)利全權(quán)委托授權(quán)給國浩科技行使。自此，準(zhǔn)油股份實際控制人變更為國浩科技。準(zhǔn)油股份曾于2015年12月16日開始停牌策劃重組，2016年6月15日，公司披露了重組方案，公司擬以發(fā)行股份加現(xiàn)金的形式收購中科富創(chuàng)（北京）科技有限公司100%的股權(quán)，交易定價為24億元，但是重組因為標(biāo)的公司的原因被深交所三次問詢，最終雙方協(xié)議終止此次重組。此次重組失敗有可能導(dǎo)致大股東放棄公司控制權(quán)。值得注意的是第一大股東創(chuàng)越集團(tuán)持有的股份因為經(jīng)濟(jì)糾紛仍處于全部凍結(jié)狀態(tài)，這也可以解釋準(zhǔn)油股份以簽署《表決權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》而非轉(zhuǎn)讓股份方式出讓控制權(quán)。

通過以上研究分析，我們認(rèn)為無論是作為賣殼方還是單純出讓控制權(quán)，出讓方均存在處于傳統(tǒng)行業(yè)、增長乏力、業(yè)績不理想等問題。而在不構(gòu)成借殼的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，購買方還希望出讓方能有盡可能有良好的財務(wù)表現(xiàn)，如盈利或正向的經(jīng)營活動現(xiàn)金流等。購買方還偏向于選擇市值較小的公司以提高資金效率。

二、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易結(jié)構(gòu)與對價研究

1、借殼交易的轉(zhuǎn)讓形式與對價研究

①借殼交易的轉(zhuǎn)讓形式研究

借殼上市是指一間私人公司將資產(chǎn)注入一家已經(jīng)上市的公司得到該公司的控制權(quán)，利用其上市公司的地位，使母公司的資產(chǎn)得以上市。借殼上市分為買殼即取得控制權(quán)和向上市公司裝入標(biāo)的資產(chǎn)兩個階段。借殼上市最常見的交易方式為非公開發(fā)行股票購買資產(chǎn)并配套融資。本年12筆交易中除紫光學(xué)大以及嘉凱城外，其余10筆通過這種方式達(dá)到借殼目的。恒大集團(tuán)借殼嘉凱城案例中，恒大集團(tuán)以全面要約收購獲得控制權(quán)，而紫學(xué)光大則通過與關(guān)聯(lián)方借款取得資金，以該資金作為對價，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得股權(quán)，之后再通過非公開發(fā)行股票方式償還貸款。

②借殼交易總對價研究

我們匯總了借殼交易的交易規(guī)模，交易對價中金額最小的為圓通快遞借殼大楊創(chuàng)世。該交易整體對價約為23億人民幣。12筆借殼交易中共有5筆交易金額小于40億元，占比達(dá)41.67%，除圓通快遞借殼大楊創(chuàng)世、紫光學(xué)大借殼銀潤投資外，其余三筆交易金額均分布于35億至40億人民幣間。交易金額處于40億至70億的共有3筆。交易規(guī)模小于70億的占比達(dá)到66.67%，其中，交易規(guī)模在35億至45億的交易共5比，占比達(dá)到41.6%。12筆借殼交易中，共有2筆對價超過100億元，分別為上海巨人投資管理有限公司借殼世紀(jì)游輪，總對價約為131.2億元以及方圓支承借殼新光圓成，總對價約為人民幣111.87億元。

我們認(rèn)為，借殼交易對價主要與目標(biāo)公司規(guī)模相關(guān)，總體而言，交易規(guī)模在40億左右占比較大。

2、不構(gòu)成借殼的交易轉(zhuǎn)讓形式與對價研究

①不構(gòu)成借殼的交易轉(zhuǎn)讓形式研究

在不構(gòu)成借殼的交易中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓為控制權(quán)變更的最主要形式。本年共發(fā)生協(xié)議轉(zhuǎn)讓25筆，占不構(gòu)成借殼交易數(shù)量的74.2%。非公開發(fā)行股票以及直接買入也是常見的兩種方式。本年共發(fā)生4筆非公開發(fā)行股票交易以及3筆直接買入交易。

②不構(gòu)成借殼的交易對價研究

存在控股股東的企業(yè)中，控股股東憑借其控制地位擁有“私人受益”，因此，控股股東轉(zhuǎn)讓股份的價格往往高于非控股股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格，這個超出的部分就是控制權(quán)溢價。上市公司控股股權(quán)轉(zhuǎn)讓評估定價過程中，不可避免的要考慮大股東的控制權(quán)溢價。

不同的交易方式對交易價格有不同的影響及指導(dǎo)。如果該股權(quán)交易以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，價格通常由協(xié)議雙方共同協(xié)商博弈確定。當(dāng)交易方式為非公開發(fā)行股票時，根據(jù)證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，交易價格不得低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的90%。如果選擇從二級市場直接買入方式取得控制權(quán)，獲取控制權(quán)成本與購買時股票價格息息相關(guān)。需要注意的是，由于二級市場的投機(jī)行為，直接在二級市場買入通常會涉及非常高的溢價。

鑒于在不構(gòu)成借殼的交易中，73.5%的交易是由協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式達(dá)成的，我們總結(jié)匯總了這些交易的溢價情況。在匯總過程中，我們?nèi)f(xié)議達(dá)成日期二級市場的公開價格作為市場價格，若該公司在協(xié)議達(dá)成日期處于停牌狀態(tài)，那么我們選擇距離該日期最近開盤日期股票價格作為市場價格，我們可以看到，在25家通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)移控制權(quán)的交易中，共有15家屬于溢價轉(zhuǎn)讓，占比達(dá)到60%，另有一家公司平價轉(zhuǎn)讓，以及9家公司折價轉(zhuǎn)讓控制權(quán)。

折價轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的案例主要包括以下情況：

1）ST錢江以及河池化工轉(zhuǎn)讓控制權(quán)時分別折價36%以及13%，這兩家公司的前實際控制人均為國資委；

2）顧地科技轉(zhuǎn)讓控制權(quán)給山西盛農(nóng)投資公司，該交易最終以折價21%成交，而2014-2015年顧地科技子公司與第三方陷入股權(quán)糾紛，隨后進(jìn)入司法程序；

3）園城黃金原大股東將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給徐成棟的交易最后以折價10%成交，園城黃金原實際控制人在2015年7月因與煙臺華泰賓館房屋拆遷安置補(bǔ)償合同糾紛一案所持公司股份凍結(jié)，期限三年；

4）中茵股份原實際控制人轉(zhuǎn)讓控制權(quán)交易對價折價3%，該交易的對手方為該公司第二大股東。

通過以上分析，我們發(fā)現(xiàn)，折價轉(zhuǎn)讓控制權(quán)往往有產(chǎn)權(quán)瑕疵、國有背景等特殊情況。

本年通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的溢價轉(zhuǎn)讓的15筆交易中，共有2筆溢價規(guī)模超過100%，溢價幅度最高的為仁智股份，溢價比例達(dá)128%。溢價幅度小于50%的合計9筆，占比為60%，余下4筆交易溢價幅度鑒于50%至100%范圍內(nèi)，占比達(dá)27%。15筆交易總體溢價平均值為46%，中位數(shù)為36.95%，總體而言，我們認(rèn)為溢價幅度在40%左右。

三、取得控制權(quán)之后的資本運作

1、借殼交易后的資本運作

對于借殼交易而言，后續(xù)資本運作是指將標(biāo)的公司資產(chǎn)裝入已獲得控制權(quán)的上市公司中，而在實務(wù)操作中，借殼方通常以向特定對象發(fā)行股票以購買資產(chǎn)方式進(jìn)行，從而將獲得控制權(quán)和得到控制權(quán)后的購買資產(chǎn)環(huán)節(jié)合并至一個動作。

2、不構(gòu)成借殼的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易后的資本運作

對于不以借殼上市為目的的控制權(quán)受讓方來說，獲取控制權(quán)往往僅僅是他們一系列資本運作的開始。我們甚至可以說，如何最佳利用取得的控制權(quán)才是鑒別這筆交易是否“值回票價”的核心因素。我們統(tǒng)計了取得上市公司控制權(quán)方的后續(xù)動作，通過梳理數(shù)據(jù)，在35筆交易中有15筆交易新實際控制人沒有進(jìn)行任何行為，占比達(dá)43%，涉及收購資產(chǎn)的公司合計10家，占比約為29%；涉及出售資產(chǎn)的公司合計6家，占比約為17%；除此之外，還有一家公司發(fā)起并購基金，兩家公司設(shè)立子公司。

①無后續(xù)資本動作的公司

本年無任何資本動作的公司合計1家，雖幾乎占據(jù)半壁江山，但經(jīng)過我們的仔細(xì)排查，發(fā)現(xiàn)包含以下情況：

1）顧地科技原實際控制人林氏家族將27.78%的股份以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式出讓給新實際控制人任永青，2016年，董事長監(jiān)事辭職，公司涉嫌違規(guī)，目前正被立案調(diào)查；

2）ST慧球原實際控制人吳明霄以大宗交易方式將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳市瑞萊嘉譽(yù)投資企業(yè)，而該公司目前涉及訴訟；

3）樂通股份、東江環(huán)保兩筆交易分別于9月和10月完成；ST東晶、三類股份于11月完成交易，準(zhǔn)油股份、德奧通航、ST宏盛、中茵股份、萬福生科于12月完成交易。

根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為，與其說有44%的公司沒有任何資本動作，倒不如說有44%的公司由于法律局限、取得控制權(quán)時間較短等一系列客觀原因還沒有來得及發(fā)生資本動作。

②涉及出售資產(chǎn)的公司

我們通過閱讀上市公司公告，發(fā)現(xiàn)新實際控制人獲得控制權(quán)后選擇出售資產(chǎn)的主要包含以下情形：

1）新大洲A公司原主營業(yè)務(wù)為摩托車及相關(guān)配件的生產(chǎn)及銷售，而新大股東深圳市尚衡冠通投資企業(yè)獲得控制權(quán)后，將其摩托車業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)全部出售，并與恒陽牛業(yè)實際控制人深入探討，試圖將林牧業(yè)作為新的主業(yè)；

2）*ST錢江公司將控制權(quán)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將29.77%的股份轉(zhuǎn)讓浙江吉利控股集團(tuán)有限公司，實際控制人變更為李書福 ，隨后公司出售部分資產(chǎn)，該舉動與今年錢江公司的“保殼”壓力有關(guān)；

3）深圳長城匯理資產(chǎn)管理有限公司通過直接在二級市場買入的方式獲得*ST亞星公司的控制權(quán)，目前公司擬出讓濰坊亞星化學(xué)公司，該事項屬于重大資產(chǎn)重組，股票處于停牌狀態(tài)；

4）ST獅頭新實際控制人將公司資產(chǎn)出售給公司原實際控制人太原市獅頭集團(tuán)，同時購買新資產(chǎn)。這樣原獅頭集團(tuán)變相實現(xiàn)“退市”。ST獅頭公司原計劃購買山西潞安納克碳一化工有限公司100%的股權(quán)，但該計劃已失敗，目前該公司準(zhǔn)備以現(xiàn)金收購浙江龍凈水業(yè)70%股權(quán)。宏磊股份擬以現(xiàn)金方式購買合利金融科技服務(wù)有限公司90%的股權(quán)。

我們注意到ST獅頭公司的受讓方蘇州海融天投資有限公司，*ST亞星公司的受讓方深圳長城匯理資產(chǎn)管理有限公司以及宏磊股份的受讓方天津柚子資產(chǎn)管理有限公司均為投資公司，他們在獲取控制權(quán)資源后，將原有的資產(chǎn)賣給實際控制人或第三方，同時向上市公司注入處于如凈水、金融服務(wù)等新型行業(yè)公司。

③涉及購買資產(chǎn)的公司

我們通過閱讀上市公司公告，發(fā)現(xiàn)新實際控制人獲得控制權(quán)后選擇購買資產(chǎn)的主要包含以下情形：

1）鑫茂科技原實際控制人杜克榮將股份以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式出售給西藏金杖投資有限公司的實際控制人徐洪，公司原計劃收購上海融璽創(chuàng)投公司，但該計劃于6月宣告失敗，目前公司策劃非公開發(fā)行股票，募集資金用于發(fā)展其主營的光纖業(yè)務(wù)；

2）萬通地產(chǎn)的原實際控制人通過非公開發(fā)行股票的方式出讓控制權(quán)，新實際控制人為嘉華東方控股(集團(tuán))有限公司的王一會，目前，同樣處于實際控制人王一會控制下的嘉華東方公司對萬通地產(chǎn)發(fā)起要約收購，以此進(jìn)一步加強(qiáng)對該公司的控制；

3）中泰橋梁、南極電商、南通鍛壓以及仁智股份均籌劃非公開發(fā)行股票購買資產(chǎn)并配套融資，其中南極電商的受讓方張玉祥擬收購某主營移動互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)的企業(yè)股權(quán)，仁智股份的受讓方擬收購碩穎數(shù)碼科技（中國）有限公司100%股權(quán) ，南通鍛壓公司的受讓方新余市安常投資中心(有限合伙) 開展的非公開發(fā)行股票購買資產(chǎn)并配套融資項目已終止。

原計劃購買資產(chǎn)但失敗的計劃還包括：冀凱股份受讓方深圳卓眾達(dá)富投資合伙企業(yè)(有限合伙) 原計劃與中船重工重組，但失敗；金剛玻璃的受讓方羅偉廣原計劃購買與新實際控制人處于同一控制下的新加坡公司，但該計劃失敗；河池化工的受讓方為寧波銀億控股有限公司，原計劃河池化工將購買該公司100%股權(quán)，但該計劃失敗。

相比出售資產(chǎn)，購買資產(chǎn)更加靈活，新實際控制人可以購買處于新型行業(yè)的資產(chǎn)組合，為公司找到新的增長點甚至轉(zhuǎn)型，或者購買相關(guān)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)，以此加強(qiáng)公司對目標(biāo)行業(yè)的核心競爭力。同時我們需要清楚的認(rèn)識到，隨著證監(jiān)會監(jiān)管的愈加嚴(yán)格，購買資產(chǎn)等重大重組動作仍有較大可能性失敗。如何在監(jiān)管、獲取控制權(quán)成本以及潛在收益中找到平衡是考驗投資者綜合能力的試金石。

總結(jié)

在電影《華爾街》中，有一句經(jīng)典臺詞：金錢永不眠。資本市場的起起落落風(fēng)風(fēng)雨雨便是這句話的最好驗證。我們需要明白，弱肉強(qiáng)食這條亙古不變的自然規(guī)律同樣運用于資本市場。當(dāng)某一行業(yè)或者公司走向落寞甚至衰敗時，如果該公司自身不尋找新的增長點或者探尋業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，則很有可能淪為其他人眼中的殼，最后套現(xiàn)離場，而殼中被裝入的往往是處于新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。隨著中國資本市場的進(jìn)一步完善，會有越來越多的處于傳統(tǒng)制造行業(yè)的企業(yè)將上市公司的控制權(quán)出讓給新興產(chǎn)業(yè)，并且越來越多的國有股會將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給民營資本。由于這種現(xiàn)象的普及，控制權(quán)溢價比例會有下降趨勢，但在上市公司整體市值上揚(yáng)的影響下，取得控制權(quán)成本仍會進(jìn)一步升高。而在證監(jiān)會的監(jiān)管趨嚴(yán)下，取得控制權(quán)后，新實際控制人的資本動作“投機(jī)”空間變小，基于增加上市公司自身價值的投資舉動增多。我們相信，隨著順應(yīng)市場規(guī)律的良性循環(huán)，中國的資本市場也必將走向健康和繁榮。

（來源：和君咨詢）

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