企業并購財務風險問題研究

蘇 維，王艷芹

（德州學院 經濟管理學院，山東 德州 253023）

企業并購財務風險問題研究

蘇 維，王艷芹

（德州學院 經濟管理學院，山東 德州 253023）

企業并購作為一項特殊的投資形式，財務風險是最為關鍵的并且在整個并購過程中起著決定性作用。根據雙匯并購史密斯菲爾德案例進行深入分析，分析階段包括研究前期準備、并購過程中和并購后所存在的財務風險分析，改善并購績效，從而實現雙贏。

企業并購；財務風險；風險防范

1 企業并購的財務風險及方式

（1）在企業并購中每步都充滿了風險,其中財務風險是最重要的部分，并購的定價風險、并購的融資風險、并購的貨幣支付方式風險和并購后重新組合的風險是企業并購財務風險中幾種常見的風險模式。我國香港雙匯國際并購美國史密斯菲爾德，明顯是“以弱取強”的典例，是當前著名的戰略性并購案例，其中的財務風險也是不可避免的。

（2）企業并購主要包括收購、兼并、股權并購、橫向并購和股權并購。2013年5月29日，雙匯國際收購了美國史密斯菲爾德企業所采取的方式是股權并購和橫向并購，雙匯以價格高達426億元的人民幣并購了史密斯菲爾德的所有股權，其中用接近300億元人民幣的資金收購了股份，其余擔負了史密斯菲爾德24億美元的欠債。本次并購案是我國頂尖肉食品加工廠最大規模成功的跨國并購。

2 企業并購財務風險案例分析

2.1 雙匯并購史密斯菲爾德的原因

（1）可以幫助雙匯產生規模經濟。史密斯菲爾德是美國最大的肉食品加工廠，豬肉生產加工產業是世界第二大肉食品產業，公司規模大。雙匯此次收購是全世界領域內兩大豬肉食品生產加工企業經濟體之間結合，并購后雙匯提高了國際知名度，極大地提高了雙匯的整體實力。

（2）極大地促進了雙匯企業的國際化進程。自從2011年發生雙匯瘦肉精事件后，極大地降低了消費者對雙匯的信心。在我國食物安全問題日益頻發的狀況下，消費者對于美國品牌的承認度還是蠻高的。引進美國優質豬肉以及學習其先進的生豬宰割技術和高效的公司管理模式，從而削減消費者對我國品牌的擔心，努力提升雙匯的市場份額，提高雙匯國際知名度是雙匯并購史密斯菲爾德的主要目的。

（3）提高雙匯在國際市場中的份額。史密斯菲爾德的食品不僅受到美國人民的喜愛，還遠銷海外各大市場，在國際市場上占有很大的地位。雙匯并購史密斯菲爾德之后可以提高市場份額，提高利潤率。

（4）提高養殖技術和管理經驗。史密斯菲爾德豐富的生豬養殖技術值得雙匯去學習，這對于未涉及產業鏈前端的雙匯養殖產業具有重要意義。雙匯并購史密斯菲爾德能夠提高盈利水平，提高抵御風險的能力。

2.2 企業并購前雙匯和史密斯菲爾德的發展概況

雙匯是以肉類加工為主要業務的大型食品加工公司，雙匯國際及其母公司羅特克斯總共持有雙匯發展的73.26%股權。目前，雙匯集團的總資產達到了200億元，員工有6萬多人，年肉類總產量達300萬噸，是我國最大的肉類生產加工中心，并在2011年我國企業500強排序中位列166位。

2.3 企業并購后的雙匯和史密斯菲爾德的發展概況

2013年5月29日，我國香港雙匯控股有限公司并購了美國豬肉巨頭史密斯菲爾德公司的全部股權，價值是426億元人民幣。2013年6月，雙匯公司資金達到166.95億元，營業收入高達397.05億元。

2.4 雙匯并購史密斯菲爾德存在的的財務風險

（1）企業資產價值評估風險。對于目標企業的資產價值進行準確的評估對于企業并購的成敗有著至關重要的影響，這與企業能否取得并購成功起著關鍵因素。如果并購雙方提供的信息不對稱，則會在很大程度上無法正確判斷未來企業的盈利能力，進而導致價值評估風險。雙匯和史密斯菲爾德屬于兩個不同的經濟市場，存在信息不對稱性，則可能產生企業資產價值評估風險。

（2）融資風險。由于當前我國的資金市場還不是很完善，但并購需要大量的資金來源，這就意味著需要進行并購融資，融資的同步帶動著融資風險。當并購企業用內部融資方式并購時，因為不需要償還、而且省掉了成本費用，有利地降低了企業的償債風險，但帶來的后果是占用了企業大部分的流動資金，進而引發了流動性風險。當企業用權益融資方式集資時，則不需要按期還本付息，償債風險較小，但是由于發行普通股的過程復雜，從而容易耽誤并購的最佳時機，進而產生財務風險。

（3）支付風險。跨國并購支付方式包括股票支付、現金支付、債券支付等選擇。支付風險是指并購資金風險是由融資方式引起的，不同的支付風險也是由支付方式不同所引起。一方面，在這次收購中雙匯采取的是向銀行貸款，所以采取現金支付方式最合適。但是面對巨額的債務，有可能產生的流動性風險。另一方面，跨國并購中還會存在著匯率變動風險。我國雙匯國際和美國史密斯菲爾德并購，在美元和人民幣之間的匯率變動直接影響到了雙匯的財務情況，增大了雙匯支付的財務壓力，加劇了雙匯支付中的財務風險。

（4）企業并購整合風險。由于對目標企業的實際經營存在著主觀估計偏差，導致達不到預期盈利的目標，從而產生了績效預測風險這就是企業并購中的整合風險。基于財務整合在并購后整合管理的地位，企業必須先要進行財務整合。這是極為重要的一個環節。財務整合一方面來源于前期財務問題的爆發，另一方面是目標公司資產整合問題。由此可以看出企業并購后期整合失敗的風險是很大的。

3 企業并購的財務風險防范措施

（1）避免并購企業出現資產價值評估風險。雙匯并購史密斯菲爾德的過程中，應該充分重視并購前關于史密斯菲爾德公司營業額、食品銷量及品牌市場的調查，對其進行詳盡有力的審查及評價，更大限度的獲取其財務信息減小信息不對稱。雙匯企業可以聘用具有極高豐富經驗、超高信譽的中介機構，結合企業的并購戰略進行全面而有力的分析，從而對史密斯菲爾德公司的未來盈利能力作出合理預期，在此基礎上作出的企業估價較接近真實價值，從而降低了對其定價的風險。

（2）選擇最佳的融資方式。企業并購應該根據公司本身尋找適合自己企業的融資方式，并在融資時注意資金的流動性和股價的波動所帶來的影響。企業在并購時可以借鑒國外發達資本市場的融資經驗，應努力擴寬融資的渠道，采取合理的對外借款方式、適度發行股票等多樣化方式進行資金籌集。雙匯在并購史密斯菲爾德時，杠桿融資模式是其在并購中所采用的籌資方式，在杠桿融資模式下，債務資本的比重比較大，但是雙匯在之后所支付的債務利息都可以在稅前抵扣，這樣反而使雙匯獲得了稅收優惠政策。

（3）采用靈活的支付方式,減少財務風險。使用靈活的貨幣支付方式來防范企業并購的財務風險，從而可以有力的降低支付財務風險。雙匯在本次并購中采取的主要方式是向銀行貸款融資，并且是現金支付收購款項，雙匯使用貸款融資這種支付方式，短期內快速得到了史密斯菲爾德全部股權，從而沒有影響到雙匯的股權結構，并且還避免了雙匯股權被稀釋。通過采取這種措施減輕了其資金壓力，降低了其支付風險，緩解了其債務流動性風險。

（4）有效進行多方面并購整合。企業并購之后最重要的一項就是企業并購整合，在整個過程中是非常關鍵的一步。如雙匯跨國并購史密斯菲爾德中處理：①雙匯保留了史密斯菲爾德的原有生產經營模式和公司品牌，使史密斯菲爾德公司的原有公司管理制度不變，這樣有利于雙匯學習史密斯菲爾德的經營模式。②史密斯菲爾德保留了自己公司原有人員，雙匯不會進行裁員，避免了優秀人員的流失。③史密斯菲爾德繼續和公司其他企業進行合作，雙匯不會控制史密斯菲爾德的發展。進而縮減了兩公司并購的整合風險，使企業雙方都能更快地發展。

Research on Financial Risk of Merger and Acquisition

SU Wei，WANG Yan-qin

（School of Economics and Management，Dezhou University，Dezhou，Shandong 253023，China）

Enterprise merger and acquisitionas a special form of investment，financial risk is the most critical and plays a decisive role in the whole process of mergers and acquisitions.According to the in-depth analysis of the case of Shuanghuimerging and acquiring Smith Rumsfeld，the paper analyzes financial risks in the stage of preparation，in and after the merger and acquisition，and improves the performance of mergers and acquisitionsin order to achieve a win-win situation.

enterprise merger and acquisition；financial risk；risk prevention

F275

A

2095-980X（2017）01-0114-02

2016-11-07

蘇維，主要研究方向：經營管理。