“新三板”市場引領中小型包裝企業更好更快步入正軌

魏風軍

“新三板”給眾多中小企業帶來了新的發展方向和空間。在包裝印刷業的中小型企業當中，包括印刷、材料、物流、塑料等中小企業，都因為有了“新三板”市場而獲得了新機。“新三板”市場原指中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓試點，因掛牌企業均為高科技企業而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。目前，“新三板”已不再局限于中關村科技園區非上市股份有限公司，也不局限于天津濱海、武漢東湖以及上海張江等試點地的非上市股份有限公司，而是全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺，主要針對的是中小微型企業。證監會全面支持“新三板”市場發展，包括分層等制度安排。三板市場起源于2001年“股權代辦轉讓系統”，最早承接兩網公司和退市公司，稱為“舊三板”。2006年，中關村科技園區非上市股份公司進入代辦轉讓系統進行股份報價轉讓，稱為“新三板”。隨著“新三板”市場的逐步完善，我國將逐步形成由主板、創業板、場外柜臺交易網絡和產權市場在內的多層次資本市場體系。“新三板”與“老三板”最大的不同是配對成交，設置30%的幅度，超過此幅度要公開買賣雙方信息。2012年，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，首批擴大試點新增上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。2013年年底，“新三板”方案突破試點國家高新區限制，擴容至所有符合“新三板”條件的企業。這樣的變化無疑對包裝印刷行業中的中小企業來說是一個機會。

無論從那個行業來講，中小企業的壯大發展，都有利于經濟結構的轉型，從而實現經濟的可持續增長。在中小企業的發展中，成為公眾公司有利于其規范管理、品牌擴散、籌資便利等。而“全國中小企業股份轉讓系統”，即“新三板”就是中小企業可以借助成為公眾公司并展示自己的平臺。因此，“新三板”一經推出就發展迅速。“新三板”在2013年1月16日正式揭牌時，服務范圍為四家高新技術園區企業，到2013年12月14日，服務范圍擴大至全國企業。在這期間，掛牌企業迅猛發展，這里面不乏很多中小型包裝印刷公司。截至2014年7月底，“新三板”總共有898家掛牌企業。新三板的推出，不僅僅是支持高新技術產業的政策落實，或者是三板市場的另一次擴容試驗，其更重要的意義在于，它為建立全國統一監管下的場外交易市場實現了積極的探索，并已經取得了一定的經驗積累。

以上運行架構模型中關鍵角色為證監會（證券業協會）、地方政府（園區管理機構）、主辦券商（投資銀行）、掛牌公司（園區企業）、投資者（機構與個人）、交易所等。建立完善的中國多層次資本市場是證監會（證券業協會）等市場行業監管部門的職責與歷史使命。“新三板”作為全國性場外交易市場將有效消除各地分散的股權交易市場弊病，也為各地方經濟的平衡發展帶來公平的融資發展機會。統一的監管有利于對接不同板之間的市場主體進退動態監管處置、形成良好的入市與退市銜接機制，在總體上縮小我國與發達市場經濟國家在資本市場方面的差距。主辦券商（投資銀行）各項綜合性業務發展也較之國際同行滯后，但發展速度非常快。特別是“新三板”交易制度中采用的“坐市商”制度會給券商的直投業務帶來顯著的經濟效益。“新三板”對于各地方政府（園區管理機構）來說，意義重大，具體有以下3個方面：其一，高新科技園區管理機構或者所在的省區市政府將在傳統的銀行信貸之外獲得一條便捷高效的解決本地成長性企業融資的渠道。其二，長期的實踐發現，在我國現行財稅體制下，很多中小民營企業在財務管理、會計核算、應稅申報方面存在諸多的不規范，造成了事實上的財稅收入“跑冒滴漏”。其三，根據最新政策研究，“新三板”的準入與運行方面，監管層傾向于掛牌企業的市場準入與退出由地方政府負責，而監管機構負責掛牌期間的專業監管。掛牌（園區）企業作為“新三板”市場發展的主要參與者，“新三板”對其發展具有重要的意義，具體體現在以下6個方面：其一，融資方面可以擺脫傳統的信貸模式，實現多項選擇，不同融資方式可形成良性互動。其二，企業品牌形象提高。進入“新三板”的企業是進行了規范化股份制改造的企業，是受到了資本市場接受的企業，也是代表了相關專業機構的推薦意見的企業，其整體實力和發展前景較被看好。其三，企業的價值發現。對于很多企業創業者、經營人員以及員下來說，企業的價值是個無法回答或準確估算的問題，在涉及股權交易時，股權作價往往使買賣雙方差距巨大。通過“新三板”的掛牌，部分股份的流通將在市場上形成公允的市場價格，這將有效解決整個企業價值的評估問題，進而可帶來企業股份的流動性。其四，對員工形成長期有效地激勵。掛牌的高新科技企業其經營的成功將綜合體現在掛牌的股價上，形成公眾效應。其五，企業的規范化治理結構可以使企業所有權與經營權在第三方監管下便捷地進行分離。其六，參與“新三板”的企業作為園區的優先發展企業，必然會獲得更多地方政府政策上的支持，具體可以體現在信息服務、辦事程序以及資金補貼等方面，從而在競爭中占有先機。對于投資者（機構或個人）來說，擴容后“新三板”必將給投資者帶來一條新的投資途徑。其一，在PRE-IPO業務方面，在現行的資本市場體系下，對一般的普通投資者來說基本上是不可企及的。其二，通過有監管的“新三板”獲取投資標的可以降低股權投資風險，個人或機構投資者在投資過程中都存在信息不對稱帶來的決策風險，在第三方監管下的信息披露機制可以有效解決信息不對稱問題，保護投資者的利益。其三，在“新三板”框架下，可以為掌握大量社會資金的專業私募股權投資基金退出提供新的渠道，這可以刺激掌握大量資本的各類股權基金參與這一市場，在客觀上為企業帶來更多的發展資金。

“新三板”成為包裝印刷企業公共融資的平臺。“新三板”的存在，使得眾多中小包裝企業的融資不再局限于銀行貸款和政府補助，更多的股權投資基金將會因為有了“新三板”的制度保障而主動投資；”新三板”提高了公司的治理水平。依照”新三板”規則，園區公司一旦準備登錄“新三板”，就必須在專業機構的指導下先進行股權改革，明晰公司的股權結構和高層職責。同時，“新三板”對掛牌公司的信息披露要求比照上市公司進行設置，很好地促進了企業的規范管理和健康發展，增強了企業的發展后勁；”新三板”的存在，使得價值投資成為可能。無論是個人還是機構投資者，投入“新三板”公司的資金在短期內不可能收回，即便收回，投資回報率也不會太高。因此對”新三板”公司的投資更適合以價值投資的方式；“新三板”制度的確立，使得掛牌公司的股權投融資行為被納入交易系統，同時受到主辦券商的督導和證券業協會的監管，自然比投資者單方力量更能抵御風險。“新三板”現已成為私募股權基金退出的新方式。股份報價轉讓系統的搭建，對于投資“新三板”掛牌公司的私募股權基金來說，成為了一種資本退出的新方式，掛牌企業也因此成為了私募股權基金的另一投資熱點，“新三板”交易制度改革就等于多了一個大市場。對于A股來說，肯定會分流一部分資金。雖然短期掛牌的企業是通過定向增發來融資，但是隨著掛牌企業越多，融資規模也就會越大，肯定會吸走市場的一部分資金。

包裝印刷企業加入“新三板”市場至今為止雖然不多，但零零點點的已經成增長趨勢。上市“新三板”已成為中小公司上市的首選。這里總結了包裝印刷企業加入“新三板”市場的企業地區分布及占比。

從圖3中可以看出，沿海及一線城市的比重幾乎超過了總數的一半，可以說這跟一個城市的綜合實力有一定的關系。上海市楊浦區這個曾經的“工業銹帶”，在近年的經濟轉型中培育了一批中小企業，成為了典型中的典型。區內民營中小企業密集的特征與“新三板”的平臺非常契合。楊浦區在“新三板”掛牌中呈現出如下的特點：從掛牌企業“數”量來看，截至2014年7月底，楊浦區共有20家企業在“新三板”掛牌，在同一行政級別中，僅次于孕育中關村的北京海淀區。從掛牌企業的“質”量來看，楊浦區的企業也創造了諸多第一，比如：“新三板”掛牌企業中第一個辦理股權質押貸款業務的企業，第一個“新三板”掛牌和定向增發同時進行的企業，第一批試點做市商制度的企業等。由于楊浦區在“新三板”掛牌企業的數量和質量等方面領先的地位，其在研究中小企業借力“新三板”的機制和相關扶持政策中具有一定的代表性。迄今為止，掛牌“新三板”的企業類型已涉及各行各業，這里列舉了行業里掛牌“新三板”的企業數量，這在一定程度上反映了當下各個行業的發展狀況。

發達國家資本市場的結構是場外市場掛牌企業數占據資本市場融資企業數量的最大比例。而目前我國的場外市場尚處于初創階段，截至2012年12月31日“新三板”前身代辦股份轉讓系統掛牌企業數量僅256家（包含NET、STAQ系統及退市企業），其中4個科技園區企業200家，與主板、中小板甚至創業板相比還存在一定的差距。可見包裝印刷企業中的中小型企業上市“新三板”的數目并不多。代辦股份轉讓系統被邊緣化最根本的原因在于交易不活躍，導致企業掛牌意愿和投資者交易意愿不足、融資功能不全。如果未來新的制度可以釋放流動性的話，相信“新三板”將會快速發展，最近幾個月，代辦股份轉讓系統掛牌速度明顯加快。在“新三板”市場掛牌的公司成長壯大后，一旦達到創業板或中小板市場的上市條件，就可以自愿申請直接轉板到創業板或中小板上市。例如，給予掛牌公司的上市優先權，盡快安排其在場內上市，或者只是轉移掛牌公司存量股份交易地點和方式，而不再需要通過證監會發審委的審批，形成類似于美國OTCBB與NASDAQ那樣的市場關系，促使“新三板”為高層次資本市場發揮孵化器或蓄水池的作用。最終目標是把我國新三板建設成統一監管并為非上市中小科技企業、文化創意企業、包裝印刷企業以及商業模式創新等公司服務的全國性場外市場。

作者單位：河南科技大學包裝工程系、武漢艾特紙塑包裝有限公司