企業財務預警模型的比較分析
——以雙星集團為例

周德波，王艷芹

（德州學院 體育學院，山東 德州 253023）

企業財務預警模型的比較分析
——以雙星集團為例

周德波，王艷芹

（德州學院 體育學院，山東 德州 253023）

介紹了財務預警指標及其功能和多變量財務預警模型即Z-Score記分模型。以雙星股份為例論述了預警性財務指標的選取及單變量和多變量模型的應用，最后得出了分析雙星股份案例的結論。

財務指標；Z-Score記分模型；財務預警

財務指標本應能確切反映企業的償債能力、營運能力、盈利能力等方面的財務狀況。然而，在實際運用中發現，大多數傳統意義上的財務指標并沒有真實反映企業的財務狀況。有相當一部分企業的財務指標看似均屬正常水平，卻隱藏著重大財務危機。當前我國大部分對企業績效的評價還是停留在簡單的財務績效評價，并沒有進行深入的分析。盡管部分專家提出一些關于財務指標與非財務指標相結合的績效評價體系，但這些仍然是以單純的經濟利益作為績效評價目標。

可持續發展的企業績效評價是從可持續發展的視角，與傳統的企業績效評價有著很大不同，它是將企業評價主體的范圍擴大到其他的利用相關者，強調企業的發展要滿足所有利益相關者的所有需求，能更有效地規避風險，實現企業的可持續發展。文章旨在通過對可持續發展財務預警指標的研究，揭示其在具體企業中如何正確運用。

1 財務危機

財務危機是指無法償還債務、現金流緊張致使企業無法持續管理。因此，財務預警作為一種診斷工具，對企業的財務風險進行預測和診斷，特別是針對發展較好看似沒有較大財務危機的企業，避免潛在的財務風險演變成財務危機，起到防患于未然的作用。

2 企業財務預警模型

（1）企業危機財務預警模型的意義。財務危機指標預警模型，可用來規避和防范風險，有效地預防和解決問題，降低金融危機發生的概率，因此，財務危機指標預警模型一般具有以下功能：①信息處理功能。通過對相關產業政策，在收集有關的市場競爭境況中，收集企業的財務和經營狀況信息，進行分析比較，確定是否發出預警信號。②危機預知功能。大量的數據分析后，危及企業的財務狀況的關鍵因素，通過財務危機預警模型預警后，提醒管理人員可以采取的步驟和措施，以避免潛在的風險轉變為實時的損失，能起到有效預防效應。③控制危機功能。當財務危機征兆被識別時，有效的財務危機預警模型不僅可以預測和預報，也及時發現導致財務狀況惡化的根源，使管理者采取有效措施化險為夷，防止財務狀況進一步惡化，避免財務危機的發生。④避免危機再將發生功能。有效的財務危機預警模型不僅可以及時避免危機，而且還通過模型詳細記錄危機的原因，解決方案，治療結果，及時提出改進建議方案，彌補了企業財務管理及經營中的不足和缺陷，完善財務危機預警模型，提供了可借鑒的例子，從根本上消除隱患。

（2）單變量財務危機預警模型。單變量模型指的是使用單一財務變量對企業財務失敗風險進行預測的模型。法國Fitzatrick最早研究發現，出現財務困境的公司其財務比率和正常公司相比有顯著的不同，并指出財務比率分別對企業未來具有預測作用。Beaver在此基礎上提出了預測財務失敗的單變量財務預警模型。文章結合Beaver提出的單變量財務預警模型以及根據我國上市公司轉為ST公司的有關規定，列舉下列單變量財務指標及判斷標準，說明企業出現危機時應注意的財務預警指標：①獲利能力指標：凈資產收益率、營業凈利潤率；②償債能力指標：資產負債率、流動比率；③經營能力指標：總資產周轉率；④成長能力指標：主營業務收入增長率、凈利潤增長率。

一般情況下財務預警指標判定標準如下：凈資產收益率小于等于0，營業凈利潤率小于等于0，財務指標出現以上情況表示企業盈利能力大幅下滑。流動比率小于等于2，資產負債率大于等于0.7，財務指標出現以上情況表示企業償債能力出現危機。總資產周轉率小于等于0.8，財務指標出現此情況表示企業經營情況出現危機。主營業務收入增長率小于等于0.05，總資產增長率小于等于0，財務指標出現以上情況表示企業增長情況出現滑坡。當企業財務指標出現以上情況時，從預警的角度講，應當引起管理層和外部投資者的重視和警覺。

3 多變量財務危機預警模型

多變量分析模型可以分為多元回歸分析模型和多元判別分析模型，由美國財務學者Edward Altman（1968）首次提出，他使用多變量分析法研究企業財務危機。將22項財務比率分為財務杠桿、獲利性、流動性、活動力和償債能力五大類指數，利用多變量分析法建立了Z-Score記分模型。Z模型計算公式為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

X1代表（流動資產-流動負債）/資產總額；X2代表留存收益/資產總額；X3代表息稅前收益/資產總額；X4代表權益市值/債務賬面價值；X5代表銷售額/資產總額。計算Z值，當Z值小于1.81時，企業存在著很大破產風險；當Z值處于1.81～2.675之間，稱之為“灰色地帶”，企業財務狀況極不穩定；當Z值大于2.67時，表明企業的財務狀況良好。

正常情況下誘發企業財務危機的原因很多，其中財務危機的發生都有逐步顯現、不斷惡化的過程。因此，對企業財務運營過程要進行密切的跟蹤、監控，一旦這些財務數據發現異常征兆便立刻采取應對措施，便可避免或減少企業損失。所以利用Z值模型對我國上市公司的適應性做實證分析，力爭找到適合中國上市公司的預警模型。

當然多變量分析也存在一些缺點：一是此方法存在統計假設的局限性，只適用于變量近似服從正態分布的情形，并要求數據組內協方差矩陣相等，否則預測結果可能有偏見；其次，要求發生財務危機的公司與正常公司的財務狀況必須匹配，而匹配的標準具有很大的主觀性。

4 單變量與多變量財務預警模型的區別

單變量預測模型是通過單個財務比率指標的走勢變化來預測企業財務危機。它的缺點是：企業的財務狀況是通過大量的財務指標來衡量，在其生產經營過程中會受到許多因素影響，其中又有很多區別。而單個比率反映的問題情況往往有限，無法全面解釋企業的財務狀況，因此其有效性受到限制。

多變量分析是運用多種財務比率加權匯總而構成線性函數公式來預測財務危機的一種模型，是綜合評價企業風險的方法。相比單變量分析方法，具有相對高的精確度和穩定性，但也存在一些缺陷：一是這種方法存在一個統計假設的局限，只適用于變量近似服從正態分布的情形，并要求數據組內協方差矩陣相等，不然得到的預測結果可能是有偏見的；其次，這種分析法要求財務危機公司要與正常公司必須匹配，而匹配的標準具有很大的主觀性。而且多變量分析計算比較復雜，要借助計算機技術來分析。

［1］羅怡，鄭春偉.我國企業財務預警實證分析［J］.西南財經大學統計學院，2014，（2）.

［2］荊新，王化成，劉俊彥.財務管理［M］北京：中國人民大學出版社，2005.

A Comparative Analysis of Enterprise Financial Early-warning Model——Take the Double Star Group as an example

ZHOU De-bo，WANG Yan-qin
（College of Physical Education，Dezhou University，Dezhou，Shandong 253023，China）

This paper introduces the financial early warning index and its function and the Z-Score scoring model of multivariate financial early warning model.This paper discusses the selection of early warning financial indicators and the application of univariate and multivariate models，and finally draws the conclusion of analyzing the case of binary shares.

financial indicators；Z-Score scoring model；financial warning

F275

A

2095-980X（2017）02-0137-01

2017-02-07

周德波，主要研究方向：經營管理。