關于上市公司IPO業績效應研究的文獻綜述

朱海群+張梅仙+段康

20世紀90年代以來，學者們圍繞首次公開發行股票（Initial Public Offerings，簡稱IPO）后企業業績變化展開研究。從理論上說企業進行IPO后資本結構改善，資信等級提高，資金募集變得更加容易，企業業績應該呈現逐漸上升的趨勢。然而實證研究表明，企業上市后經營業績顯著下滑，這被稱為“IPO業績效應”。針對這一問題中西方都做了大量的實證研究，分析業績下滑的主要原因，本文將對這些分析做一個文獻回顧，以梳理“IPO業績效應”的研究脈絡與未來研究的發展方向。

對于“IPO業績效應”的原因，西方學者做了大量的研究，主要有下面幾種假說：

一、代理成本假說

企業在上市之后，外部股東數量增多，企業原來的管理層及其大股東股份比例下降，企業外部股東與企業管理層之間的利益沖突增多，企業的代理成本增加，管理層的經營投資決策可能更多的偏向自己的利益，與外部股東利益相悖，導致企業的經營業績呈現下滑趨勢。

二、報表粉飾假說

企業為了更好的達到上市目標，會存在美化粉飾企業報表的行為，如通過提高主觀應計項目來操控利潤，上市年度利潤存在一定的虛假成分，導致上市之后年度利潤難以達到上市年度的利潤水平，總體利潤呈現下滑趨勢。

三、時機窗口假說

根據信息不對稱假說，企業管理者與企業外部投資者存在信息不對稱，企業管理層可以利用這一優勢選擇在企業經營業績較好的時候上市，以獲得較高的股價，而上市之后年份的經營業績難以維持或超越之前的業績，所以企業業績體現出下滑趨勢。

四、內部控制失效假說

西方部分學者認為股票市場是有效的，企業上市后業績下滑主要是由于企業內部控制失效，管理機制缺陷導致的。

由于我國的股票市場與西方存在顯著的差異，我國學者立足于我國的股票市場實際情況，對“IPO業績效應”進行了研究。部分學者認為IPO后業績下滑的原因主要有以下幾個方面：

（一）盈余管理

我國上市企業動機強烈，上市前傾向于采用盈余管理手段來粉飾業績，提高股票價格，這和西方學者的報表粉飾假說一致。李遠鵬（2009）發現，中國獨特的IPO發行監管制度會導致嚴重的公司盈余操縱行為，從而導致公司IPO后經營業績的下滑。陳祥有（2010）研究發現，樣本公司在IPO前的盈余操縱程度越大，IPO后的經營業績下降幅度也就越大。肖力（2014）運用應計盈余管理模型和真實盈余管理模型對我國證券市場IPO前后盈余操縱動機的強度進行檢驗發現：相比較應計盈余管理，真實盈余管理對IPO后長期經營業績的負面影響更為顯著。

（二）風險投資

風險資本集融資支持和增值服務、風險資本機構對企業資質的認證作用和財務監控有利于增強投資者信心，帶來上市公司IPO后業績的長期增長。周孝華等（2010）研究發現，沒有風險資本背景的公司在IPO后經營業績下降的程度要明顯高于有風險投資背景的公司。梁建敏等（2012）研究發現風險投資對于提高經營業績有重要作用，具有國資背景的風險投資具有明顯優勢。仇盼盼（2013）認為有風投機構參與的公司IPO業績下降程度要低于無風投機構參與的公司，而且有風投機構參與的公司IPO的發行價和募集資金數額都高于無風投機構參與的公司。宋芳秀等（2014）研究也得出同樣的結論。孫建華（2015）研究發現，外商背景的風險投資、聯合投資有助于IPO后公司績效的上升。

（三）股權結構

關于股權結構對于“IPO業績效應”的影響主要集中在國有股持股比例、股權集中度、管理層持股比例等方面。朱武祥等（2001）研究表明流通股比例與公司上市后業績下滑無明顯關系。盧文彬等（2001）年以1996年首次公開募股公司為樣本發現不可流通股中的國有股和社會法人股比例對IPO公司的經營業績則有較大影響。盧文彬等（2001）指出，股權集中度和IPO后經營業績下降幅度呈顯著的正相關關系，在國有股比例較高的上市公司更為顯著。劉誼等（2004）的研究也得出了相同的結論。朱武祥等（2001）研究發現IPO后總資產利息稅前收益率水平與管理層持股市值高低呈顯著正相關。高瑩等（2007）分析了遼寧省A股上市公司業績，表明國有股權有益于提高公司業績。蔡寧等（2010）以中小板上市公司為樣本分析發現，國有控股背景的企業對于業績下滑有負面影響。

（四）行業

企業所在行業對于IPO后業績下滑有無影響也是學者關注的一個點。高瑩等（2007）發現IPO后工業類企業的業績下滑高于其他行業，王軍等（2009）發現相比于非高科技行業，高科技行業的業績下滑更為嚴重。

（五）其他（投資者法律保護、審計）

張弘等（2003）研究發現，IPO后上市公司經營業績隨著時間的推移和政策改革有明顯的好轉，其下滑趨勢逐步減弱。許琳（2006）研究發現中小投資者法律保護程度越強，上市公司IPO后經營業績指標越高，且上市公司IPO后經營業績的下滑也得到了一定程度的緩解。朱小平等（2007）以審計角度出發進行研究，“非十大”和“十大”審計的IPO公司的經營業績變化趨勢具有顯著性差異，而審批制和核準制下IPO公司的經營業績也存在顯著性變化。

20世紀90年代以來，IPO后業績下滑普遍受到財務會計界的關注。相關學者基于代理成本假說、報表粉飾假說、時機窗口假說、內部控制失效假說對其進行了廣泛的研究討論，發現盈余管理、風險投資、股權結構、行業、審計等因素均對其有影響，發展了不同的理論假說，豐富了相關的理論知識，也為實踐提供了指導。但其研究方法仍然停留在簡單的描述性統計及線性分析，仍有待進一步發展完善。

參考文獻

[1]李遠鵬.2009.經濟周期與上市公司經營績效背離之謎[J].經濟研究，3：99-109.

[2]陳祥有.2010.A股發行公司IPO前盈余管理與IPO后經營業績的實證研究[J].財經理論與實踐，31：62-65.

[3]肖力.2014.終極控制人、盈余管理方式與IPO業績變化——來自不同市場板塊的證據[J].財會月刊，10：3-8.

[4]周孝華，吳宏亮.2010.基于中小板上市公司IPO前后業績變化的實證研究[J].技術經濟與管理研究，6：19-22.

[5]梁建敏，吳江.2012.創業板公司IPO前后業績變化及風險投資的影響[N].證券市場導報，4：65-69.

[6]仇盼盼.2013.風險投資對創業板公司IPO前后業績的影響[J].財會月刊，6：34-35.

[7]宋秀芳，李晨晨.2014.風險投資對創業板上市公司IPO前后績效變動的影響[J]財經科學，5：44-54.

作者簡介：朱海群（1992-），女，漢族，云南曲靖人，云南民族大學管理學院，研究生，財務會計；張梅仙（1991-），女，白族，云南劍川人，云南民族大學管理學院，研究生，財務會計；段康（1992-），女，漢族，云南保山人，云南民族大學管理學院，研究生，會計學。