創業板（中小板）對中國股市的另一種解釋

【摘要】中國股市歷來被稱為政策市，即中國股市歷來受政府政策的主導，不反映經濟關系。對于這種說法，筆者認為，中國股市不能僅看某些指數，就斷定中國股市的走勢與宏觀經濟不符，且不能體現經濟晴雨表的功能，這是片面的。因為非公有制經濟已經成為社會主義市場經濟重要的組成部分，并創造了大量的就業機會和具備相當的盈利能力和發展前景。因此，它們才是代表股市趨勢方向的風向標。它們的走勢才是與中國向好的新經濟基本面相一致。而它們就是創業板和中小板。

【關鍵詞】上證指數 中小板 創業板 經濟晴雨表

5年來，上證指數還是徘徊在上一輪牛市的較低點，甚至是10年了，上證指數仍舊是2000多點，10年來指數上漲幅度為零。因此，不禁有人會問，為什么年均8%以上的GDP增長速度，換來的是上證指數為零這樣的漲幅，是我們資本市場出了問題，還是我們的經濟增長有問題。答案是經濟增長是實在的，這是有目共睹的，那為什么上證指數不漲呢。回答這個問題，需要另辟蹊徑。筆者認為，上證指數不漲也是正常的，要從指數編制構成來看問題。因為大量的國有企業，巨無霸公司上市，但他們上市了業績卻開始走下坡路，嚴重拖累指數。而創業板（中小板）這個時期，漲勢良好，甚至超越宏觀經濟增長的速度。是完全能夠反映新經濟運行效果的。

一、上證指數之實質

首先，我們要找到事情的本質，那么我們要了解和理解上證指數的構成，上證指數的權重成分股是哪些，只有這樣才能分析事物的本質。

依據最新股票軟件統計結果，本文選取參與計算股本的前100家上市公司，統計出所占上證指數的權重，如下圖所示（表1）：

如上表，上證指數中的金融保險、能源有色、電力運輸、地產建筑已然占據上證指數半壁江山，它們的股價表現會直接反映到上證指數中來，而過去的5年，這些行業均有不同程度的下滑，特別是能源有色，利潤下降幅度驚人甚至大幅虧損，反映到上證指數上就是嚴重拖累指數下跌。在未來，新經濟處于常態的發展過程中，再也不可能單純依靠投資、大量的基建、房地產開發來刺激經濟的發展，這些行業未來絕大部分都有下滑趨勢。此外，金融行業很難再現十年前靠房貸、車貸的大幅增長來實現信貸規模的大幅擴張，所以銀行的表現也不盡如人意，所以相應的指數要有表現就比較困難。因此綜合以上分析，這一時期上證指數表現低迷甚至下跌就不足為奇了。

二、中小板指數之實質

首先，與上證指數一樣，我們要了解和理解中小板的成分股構成，以及行業的發展趨勢。同樣本文選取參與計算股本的前100家上市公司并剔除部分不符合要求的股票，統計出行業所占中小板指數的權重，如下圖所示（表2）

從表2可以看出，智能制造（工業4.0）、軟件、生物醫藥基本占據了中小板指數62%的份額，統計上能夠很好解釋中小板指數的變動。自2013年開始，中小板指數整體表現非常不錯，以智能制造代表的戰略新興產業一路飆升，不斷刷新著中小板指數的新高，而2014年，出現了去ROE化的大趨勢，軟件國產化，加強信息安全建設，給軟件、信息安全產業帶來較大的發展機遇，相關公司股價出現大幅上漲，給中小板指數帶來猛烈的拉升，成為2008年次貸危機以來表現最為耀眼的指數，并在2015年創出歷史新高。

三、創業板指數之實質

首先，與上證指數一樣，我們要了解和理解創業板的成分股構成，以及行業的未來發展趨勢。同樣本文選取參與計算股本的前100家上市公司，統計出其所占創業板指數權重，如下圖所示（表3）。

從表3可以看出，互聯網金融、軟件、醫療環保、電影傳媒、智能制造（工業4.0）基本占據了創業板指數98%的份額，權重如此之大，那它們的市場表現也就更直接反映到創業板指數上，特別是2013年作為互聯網金融元年的時代開啟，創業板指數表現非常耀眼，以互聯網金融為代表的戰略新興產業一路飆升，不斷刷新著創業板指數的新高，而同樣2014年，出現了去ROE化的大趨勢，軟件國產化，加強信息安全建設，給軟件、信息安全產業帶來較大的發展機遇，相關公司股價出現大幅上漲，給創業板指數帶來猛烈的拉升，并在2014年就創出歷史新高，至2015年上漲了接近7倍，大幅超越上證指數的同期表現。

此外，從未來的發展前景來看，互聯網金融發展方興未艾，在行業所占市場規模越來越大。計算機軟件行業更是發展迅猛，未來有可能保持長期穩定增長。中國政府推行的信息化建設已使國內計算機硬件市場高速發展，也造就了潛在的軟件市場。此外，醫療改革，工業4.0（中國制造2025），這些都已經上升為中國政府未來的國家戰略。工業4.0所帶來的智能化、自動化、信息化都大大刺激相關行業的發展。智能制造步入萬億級時代，物聯網讓連接無處不在，互聯網+照進百姓生活，虛擬現實、無人駕駛的出現更是新興行業的完美表現。這些都為未來新經濟發展打開無限想象空間。

最后，創業板指數就像美國納斯達克NASDAQ一樣，不斷的更新成分股，將優質的公司納入指數統計，將業績表現較差的剔除樣本指數，那指數就如煥發活力，穩定向前。

四、股市的真實走勢

以最近10年和5年的真實案例，分別比較上證指數與中小板指數，上證指數與創業板指數的相關走勢，通過實證分析來印證本文的觀點。

（一）近10年上證指數與中小板的走勢對照圖

中小板于2004年5月登陸深圳交易所，但真正編制指數是從2006年初開始，本文采用從2006年初開始的中小板指數與上證指數進行對比，如下圖1。

從圖中比較得出，中小板的走勢還是比較良好的，能夠客觀反映中小企業經濟發展狀況，但上證指數3年來一直處于低位，指數沒有像樣的表現，與國民經濟的構成有很大的關系，特別是制造業、煤炭有色，能源資源的不景氣有關。自08年次貸危機以來，全球經濟步入衰退，煤炭有色等資源型行業以及制造業的不景氣，嚴重影響了相關行業的贏利能力，甚至出現大幅虧損，嚴重拖累指數，讓指數不斷處于尋底過程中。

（二）以近5年上證指數與創業板的走勢對照圖

創業板于2009年10月登陸深圳交易所，但指數的編制從2010年6月開始，因此本文采用從2010年6月開始的創業板指數與上證指數進行對比，如下圖2。

從上圖很明顯的可以看出，創業板走勢與上證指數走勢界限異常鮮明，2013年開始，上證指數仍然原地踏步，而創業板便一路飛揚，這與同時期創業板整體業績增幅是相對匹配的。自2013年開啟的互聯網金融元年，互聯網金融發展迅猛，創新性金融工具不斷涌現，給經濟注入新的活力。此外，隨著中國制造2025規劃的出臺，給智能制造行業帶來億萬級的市場。此外“互聯網+”技術的廣泛應用，軟件行業得到加速發展，特別是軟件國產化之后，軟件行業迎來發展的春天，這些行業利潤的大幅增長給創業板指數做出了巨大的貢獻。因此，2013年后的創業板指數跟上證指數相比，呈現出異常明顯走勢區別。

五、結論和建議

最后，根據以上實證分析，本文得出幾點結論并提出相關的政策和投資建議。

（一）結論

一是創業板（中小板）是目前最能解釋中國股市的一個風向標，也是較能反映經濟晴雨表的功能。因為作為國家的戰略新興行業，大部分來自于創業板（中小板）。

二是其實，所謂的“政策市”其實也是能夠解釋目前股市趨勢的，因為政策的制定者是政府部門，政府主導的經濟轉型必然突出其政策導向，因此關注政策所指明的方向，就是市場趨勢之根本。因此才產生政策市這一說。

（二）建議

第一，政策建議。一是政府應該在主板進行制度性改革，要讓市場來選擇，而不是制度性保護，這樣才有利于整個證券市場的發展。2015年兩會提出的注冊制的改革便是明證。二是政策應更偏向于創業板（中小板），它們是中國未來改革的先鋒，它們的靈活性，積極性，創新性是中國經濟發展的巨大動力。因此，政府制定政策及稅收方面都應更加注重支持創業板（中小板），以徹底解決中小企業融資難的問題。

第二，投資建議。一是激進投資者應該放棄主板，特別是超大型的國有企業，因為，不管是近20年股市牛熊市，主板的漲幅都遠遠跑輸創業板（中小板）。

二是在一輪經濟復蘇，由熊轉牛過程中，更要涉足創業板（中小板），因為它們的成長速度，利潤增長預期會超過預期。

三是緊盯創業板中的國家政策導向行業，這些是產生tenbegger（十倍股）的地方，只有這樣才能抓住未來新經濟的趨勢，緊跟市場的風向標，才能賺到真正的收益。

參考文獻

[1]我國軟件行業發展機遇與發展前景分析.中國行業研究網 http： //www.chinairn.com.

[2]湯建新，張浩.創業板的推出對中國股市的影響及政策建議[J]金卡工程，2008（5）.

[3]倪克勤，倪慶東.深圳創業板股市問題分析[J].現代商業，2012（7）.

[4]統計分析數據來源，中信建投證券通達信行情分析軟件.

作者簡介：余小陽（1982-），男，湖北赤壁人，經濟學碩士，職務：財務管理教師，研究方向：金融投資，區域金融。