浙江中小企業投資財務風險分析

徐鴿

摘 要：隨著經濟的發展，浙江中小企業投資迅速增長，文章以浙江中小企業對外投資為研究對象，對企業投資進行財務風險分析，提出浙江企業在投資活動中如何規避財務風險的幾點建議，希望能夠為中小企業在投資活動中降低投資風險、最大實現投資收益、保證浙江中小企業健康發展做出貢獻。

關鍵詞：投資風險 財務風險 浙江企業

中圖分類號：F230 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）09-150-02

浙江省中小企業眾多，發展速度很快，在浙江的經濟發展中做出了很大的貢獻。但是，由于各種原因，浙江中小企業與其他地方的中小企業一樣，也面臨很多的發展困境和各種風險。如何保證企業的順利發展，是值得研究的重大課題。本文著重于探討浙江省中小企業投資中所面臨的財務風險，以期對企業的發展貢獻一份力量。

一、企業投資財務風險研究綜述

西方學財務風險管理研究的意識較中國要早，早在19世紀20年代，古典組織理論創立者，法國學家Henri Fayol就在著作《工業管理與一般管理》中引出風險管理思想，雖未使用風險管理一詞。1921年，美國經濟學家Frank H. Knight 也在《Risk， Uncertainty and Profit》專著中風險是可以度量的不確定性，是風險評估的預知與啟蒙。較早提出風險管理理論的西方學者有FitzPatrick 于1932年提出一元判斷研究，1948年美國數學家Norbert Wiener提出風險控制論，1968年Altman 首創Zeta模型。真正提及“風險管理”一詞的是美國學者Mowbray等人合著的《保險學》一書，隨后財務管理逐步形成獨立學科。之后有Mrakovvitz（1952）的《資產選擇理論》，Modigliani ， Miller（1958）發表于《美國經濟評論》的《資本結構、公司財務與資本》等研究學者從資本結構的角度對財務風險進行研究，Modigliani， Miller共同提出MM理論并在隨后對該理論進行稅收因素的修正。1985年，美國學者C. Arthur Williams與 Richard M. Heins合著《Risk Management and Insurance》一書，為風險定義，表述風險為給定條件與時間內可能發生的與預期結果的差異。James C. VanHorn等人在之后的《Fundamental of Financial Management》一文中提出此財務風險不但會導致償債能力的降低甚至喪失，也會因為財務杠桿的使用導致每股收益變動。1995年，Ross. Westerfield 又通過《Fundamentals of Corporate Finance》一文提出舉債籌資會增加股東風險。20世紀70年代之后，美英法德日等發達國家相繼建立了全國一級地區性風險管理協會組織，規范了風險研究，使得風險研究進入一個全新的階段。值得一提的還有Harry Markovvitz， William， Miller于1990年同時獲得諾貝爾經濟學獎的三位美國經濟學家，先后對財務風險理論進行了深入研究。20世紀90年代以后，西方的財務風險研究主要集中在對風險的處理上。

總而言之，國外的財務風險研究起步較早，研究方面較多，也創立了一些研究理論，研究效果系統顯著。

1989年，北京商學院劉恩祿、湯谷良發表《論財務風險管理》一文，對財務風險的定義、特征以及管理方法進行了較為全面的研究。1994年，財政科學研究所的向德偉博士在《論財務風險》一文中把財務風險分為籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險四個類型。2000年，有學者寧宇之，蔣琪發等人分別從財務風險的分析方法，財務風險的原因與籌資渠道方面進行研究。桂良軍（2001）把企業籌資和投資與財務風險聯系起來。之后的時間里，越來越多的學者相繼發表研究結果，胡華（2004）在《現代企業財務風險的原因及防范》，王宏（2009）在《淺談公司財務風險的成因及防范》等各自的文章中對財務風險從不同的方面角度進行了原因分析。黃錦亮、白帆（2004）研究表示指標分析法與財務杠桿系數法是控制財務風險的有效方法。

二、浙江中小企業投資財務風險因素分析

浙江省中小企業投資活動中，存在著以下弊端，影響投資效益和投資風險的規避。

1.缺乏全面的綜合的分析，盲目投資特點顯著。在投資前，進行充分的市場調研和自身能力估計是投資成功的必要前提。由于浙江中小企業的特點，企業領袖強勢化決策，專業分析人才匱乏，往往省略了投資的前期專業分析，浙江省不少中小企業的投資結果不如人意就是因為缺少了前提分析。

2.投資規模小，缺乏規模經濟效益，減弱市場融資能力。中小企業本身的弱點不允許其進行大的投資，即使打算進行大的投資也心有余力不足。所以，無法取得投資的規模效益。

3.融資來源失衡。浙江省中小企業普遍存在內源融資問題，對外源融資依賴程度大，外源融資占比較大。所謂內融資即企業內源融資主要是對盈余的保留。內源融資也是企業自有資金，是企業的資本金和經營過程的形成的積累，反映所有者權益，又稱權益資金。而外源融資也是借入資金，是想銀行、金融機構、其他企業的借款，又稱負債資金。浙江省中小企業普遍存在內源融資問題，對外源融資依賴程度大，外源融資占比較大。如果企業權益資金過少，負債資金過多，會影響企業經營和發展，增加財務風險。

4.債務來源失衡：我國信用市場尚未成熟，投資者對企業信心不足，企業的大部分資金只能依賴銀行，企業內部或者其他渠道融資比例很低。

5.債務結構失衡：長期負債使企業流動資金不足，流動負債占負債比重較高，流動負債風險高、周期性段，使得企業還債壓力大。浙江中小企業取得的銀行貸款中，固定資產貸款在減少，流動資金貸款較多，且期限越來越短。這也和中小企業貸款難有關，特別是長期貸款。

中小企業融資相對困難，資金鏈容易斷裂的原因是：浙江中小企業大多家族企業，所有者基本掌握絕對的控制權，為了害怕失去控制權，基本不愿采取股權融資，所以大多負債率過高，財務風險增加；家族式的中小企業領導者財務知識匱乏，分配利潤短期化，缺乏長期經營意識；中小企業規模小，管理不規范，內部結構不完善，財務意識弱等原因原因造成經營風險高、抵御市場風險能力弱、債務償還力不穩定、信用較低。統計資料顯示我國持續經營10年以上的中小企業不到10%，所以中小企業向銀行貸款十分困難，特別是長期貸款。中小企業規模小、信息不公開，所以也很難進入債券市場和股票市場。《公司法》規定，申請上市的股份有限公司股本總額不得小于5000萬元，必須最近三年持續盈利，這些條件對于中小企業比較苛刻；另外風險投資機制起步晚。風險投資已成為中小企業融資新途徑，但我國起步較晚，存在風險資本的籌集渠道狹窄、缺乏投資主體等問題。

三、浙江中小企業投資財務風險分析指標

1.融資成本。資本成本：指企業取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價主要指發行債券、股票的費用，向銀行金融機構借款的手續費等等；使用資本所付出的代價主要指時間價值構成，如鼓勵、利息等等。

融資成本分為股權融資成本和債務融資成本。作為企業最重要的利益相關者，債權人與投資人各自承擔不同的風險，要求的最低報酬率也不一樣。只有合理估算各自的融資成本，才能正確衡量企業的融資成本。

內源融資無需支付各種費用，但是實際操作中，內源融資是無法滿足企業未來投資需求的，只能尋求外源融資，而外源融資中，債務融資的成本相對于股權融資的成本較低，所以企業一般會先選擇債務融資。

然而，相對于股權融資，負債融資雖然具有稅盾效應，但財務杠桿的提高也會提高企業的經營風險和財務風險，面臨破產風險，所以相對于股東，管理層可能偏好較低的財務杠桿；為了保留更多的留存收益，提高企業內源融資能力，獲利穩定的企業管理層往往采取低股利支付手段。

企業融資的最終目的是實現股東財富的最大增值。是以企業選擇低成本的融資方式和高回報的投資為基礎的。

2.償債能力分析。企業償債能力是財務分析的重要組成部分，可以反映企業的經營能力與財務狀況，控制企業財務風險。

短期償債能力分析。企業的短期償債能力通常用流動比率、速凍比率、現金比率、營運資金等財務指標進行衡量。然而，以上衡量企業償債能力的財務指標對中小企業來說存在缺陷。因為短期償債能力指標都是靜態指標，而中小企業不同期間的現金流量變化相對比較起伏，例如某個期間的勞務收入帶來現金流入，使得企業短期償債能力提高，另一個期間發生的費用支出導致現金流出，使得企業短期償債能力大大降低。所以中小企業在依據財務指標衡量短期償債能力時，應該考慮時間節點因素。中小企業經營性現金流量管理意識薄弱，經營者和財務人員對現金管理缺乏認識，專業性差，實際操作中對現金流量的十分凌亂；此外，中小企業融資受限，通常依靠自有資金和民間借貸進行融資，民間借貸成本遠遠高于銀行等金融機構，并且貸款期限短，企業流動資產質量不高；短期流動負債較多也使得企業的短期償債壓力增大，短期償債能力降低。

長期償債能力分析。中小企業的長期償債能力主要通過財務會計報表中權益與資產之間的關系進行分析，衡量的財務指標通常有資產負債率、產權比率、有形凈值債務率、利息償付倍數等等。以上指標存在的問題在于分析建立在清算而非持續經營基礎之上；對于財務會計報表中未曾反映的會計政策變更等信息未給予考慮；歷史成本計價使得資產賬面價值與變現價值不符；財務報表數據的可靠性與完整性不確定。

中小企業非流動資產規模和結構不穩定，尤其在中小企業現金流量不足時可能被用于緩解資金問題；中小企業投資過程中，受到的影響因素較為復雜多變，使得盈利能力不穩定。中小企業對外投資融資時，需建立融資意識，無論是內部融資還是外部融資。

中小企業在對外投資的過程中，對償債能力的分析要定量結合定性，對財務指標進行修正，更加真實地認識企業償債能力；靜態結合靜態，特別是投資時占比較大的負債資金，需要從負債資金的取得、使用、償還進行完整分析；注重企業現金流量管理和分析；中小企業財務報表的不真實性與不完全披露都直接影響償債能力衡量指標，要結合表外客觀事實進行分析。

四、浙江省中小企業投資財務風險分析與管理

浙江中小企業資金不足需要融資的情況下，普遍存在資本結構失衡，內源融資不足以滿足企業經營投資需求，對外源融資依賴程度大，外源融資占比較大，財務風險增加。

總的來說，中小企業融資壓力較大。表現為融資受限，具體表現在融資渠道單一狹窄，主要依靠銀行貸款與民間融資，而風險投資、項目融資、股權融資、債券、租賃等少之又少；融資成本較高，貸款利息、評估費用、風險保證金等費用較高，中小企業承受能力較低；銀行等金融機構支持不力，中小企業自身特征導致銀行等金融機構信任不足，未敢輕易放貸；金融體系不完善，服務中小企業金融機構建設遲緩，擔保機構少。

五、中小企業投資建議

1.投資企業應該先認清自身的資本結構，對投資前的融資、投資項目的內部收益率、企業的償債能力等方面進行全面客觀、多層次、動態的財務分析，以減少投資成本，降低財務風險，實現企業價值最大化。

2.優化企業資本結構，實現企業長期發展。

3.建立風險保障體系，建立、健全投資的保險制度，加強國家政策協調，為中小企業投資提供一定的保障。

4.建立中小企業融資擔保體系。浙江省中小企業存在的信用不足與抗風險能力差使其在融資方面遇上較大的困難。在對外融資時，中小企業缺乏的是足夠的信譽與抵押物，現在浙江有些地方政府通過建立中小企業擔保貸款的信用保證制度來幫助中小企業克服這一困難。當中小企業向銀行借款遇到麻煩或是因為某種原因到期無力還款時，信用保證制度提供一種貸款，到時替中小企業償還，這樣就大大增加了中小企業從銀行等其它金融機構獲得貸款的機會。

參考文獻：

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（作者單位：浙江國藥大藥房有限公司 浙江杭州 310000）

（責編：賈偉）