中小企業財務預警模型的構建

梁馨

中小企業財務危機引起的原因越來越多，財務預警模型也越來越受到中小企業的重視，本文選取40間ST上市公司和93家公司2014年的年報作為樣本，首先利用獨立樣本T檢驗剔除出方差不相等顯著性大于0.05的指標，然后用相關系數檢驗再次篩選沒有線性關系的指標，最后利用主成分分析的方法建立了F財務預警模型，同時提出中小企業預防財務危機的對策。

一、財務預警模型的構建

1.樣本的選取。本文所選取的ST公司樣本是來自上海證券交易所和深證證券交易所，ST公司是代表這些公司雖然沒有倒閉，但是面臨著財務危機，本文刪除不能夠獲取數據的ST公司，取得40家能夠獲得完全數據的公司。其中正常樣本來自與ST同行業的93家公司：

ST公司樣本選取：ST新都，ST華錦，ST華賽，ST金路，ST廣夏，ST古漢，ST蒙發，ST海龍，ST京藍，ST酒鬼，ST美利，ST天化，ST春暉，ST皇臺，ST霞客，ST融捷，ST云網，ST元達，ST申科，ST銀鴿，ST光學，ST明科，ST新憶，ST閩能，ST秦嶺，ST成城，ST南化，ST海潤，ST國通，ST獅頭，ST滬科，ST樂電，ST陽化，ST常林，ST松遼。

正常公司樣本的選取：華聯控股，廣州浪奇，嶺南控股，泰山石油，瀘州老窖，廣東甘化，古井貢酒，英力特，泰達股份，遠興能源，沈陽化工，正虹科技，新能泰山，西安飲食，山東海化，高鴻股份，長源電力，九芝堂，鍵橋通訊，新朋股份，天原集團，龍星化工，銀河電子，齊峰新材，林州重機，盛通股份，華宏科技，東江環保，美亞電光，電光科技，張裕A，海信電器，宇通客車，同仁堂，青山紙業，上汽集團，亨通光電，航天晨光，貴州茅臺，江南高纖，方興科技，慧球科技，大西洋，老白干酒，神奇制藥，三愛富，川投能源，金龍汽車，湖南海利，新華錦，蘇州高新，中茵股份，鴻達興業，山東威達，景興紙業，黑貓股份，天馬股份，天邦股份，悅心健康，芭田股份，全聚德，國統股份，東華能源，長春一東，中體產業，S佳通，伊力特，海南椰島，廣匯能源，億利潔能，維維股份，桂東電力，國機汽車，金山股份，山西汾酒，中路股份，京城股份，長江電力，匯鴻集團，東材科技，龐大集團，龍翔燃油，和邦生物，蘭石重裝，泰和新材，洋河股份，國電南瑞，三友化工，仰帆控股，應流股份，高能環境，福斯特。

2.指標的選取。本文的指標選取是結合國內外的研究成果選取的，本文選取的指標涉及償債能力，營運能力，盈利能力以及發展能力。

在負債能力上，選取流動比率（流動資產÷流動負債），現金比率（貨幣資金+交易性金融資產）÷流動負債，資產負債率（總負債÷總資產），利息保障倍數（凈利潤+利息費用+所得稅）÷利息費用。

在營運能力上，選取應收賬款周轉率（銷售收入÷（（期末應收賬款+期初應收賬款）÷2）），存貨周轉率（銷售成本÷（（期末存貨+期初存貨）÷2）），總資產周轉率（銷售收入÷（（期末總資產+期初總資產）÷2））。

在盈利能力上，選取銷售凈利率（凈利潤÷銷售收入），總資產凈利率（凈利率÷（（期末總資產+期初總資產）÷2）），權益凈利率（凈利潤÷（（期末所有者權益+期初所有者權益）÷2）），所有者權益增長率（（期末所有者權益-期初所有者權益）÷期初所有者權益）），銷售收入增長率（（期末銷售收入-期初銷售收入）÷期初銷售收入）），總資產增長率（（期末總資產-期初總資產）÷期初總資產））。

3.提取因子。

表1 公因子方差

提取方法：主成份分析。

提取方法：主成份。 構成得分

根據表2可知存在如下線性關系：

z1=0.41*x2+0.517*x7+0.645*x8

z2=0.794*x2-0.615*x7-0.011*x8

z3=0.462*x2+0.612*x7-0.784*x8

從表1可知：因子1的特征值是1.176，解釋原來6個變量39.192%，三個因子一共解釋公司100%的信息。

4.財務預警模型的構建。

5.模型臨界值的選取。以下為公司和其檢驗的F值：ST新憶，-1.2272。ST成城，-0.5390。ST明科，-0.2624。亨通光電，0.3007。海南椰島，0.3009。ST申科，0.3101。ST松遼，-0.1062。三愛富，0.3123。ST新都，-0.0972。古井貢酒，0.3141。ST獅頭，-0.0644。高鴻股份，0.3142。ST蒙發，0.0881。沈陽化工，0.3159。ST京藍，0.0239。ST金路，0.3173。ST美利，0.0271。四川雙馬，0.3205。ST秦嶺，0.0483。山東海化，0.3207。ST華賽，0.0525。天邦股份，0.3262。ST皇臺，0.0695。S佳通，0.3376。ST天化，0.0922。山西汾酒，0.3425。ST霞客，0.0945。ST華錦，0.3431。ST南化，0.0963。ST酒鬼，0.3440。金山股份，0.0972。ST春暉，0.3527。ST閩能，0.1004。國統股份，0.3530。長源電力，0.1128。中路股份，0.3622。天馬股份，0.1198。ST光學，0.3631。新能泰山，0.1206。泰和新材，0.3691。蘇州高新， 0.1215。洋河股份，0.3727。ST古漢，0.1280。青山紙業，0.3730。長江電力，0.1285。山東威達，0.3768。悅心健康，0.1285。金龍汽車，0.3769。ST云網，0.1407。川投能源，0.3770。ST海龍，0.1429。國電南瑞，0.3976。ST融捷，0.1561。廣州浪奇，0.3998。ST國通，0.1563。海信電器，0.4156。廣匯能源，0.1619。電光科技，0.4173。仰帆控股，0.1632。新朋股份，0.4218。ST元達，0.1697。芭田股份，0.4246。泰達股份，0.1811。方興科技，0.4377。老白干酒，0.1821。張裕A，0.4738。中茵股份，0.1884。宇通客車，0.4775。ST海潤，0.1906。大西洋，0.4784。林州重機，0.1933。慧球科技，0.4850。中體產業，0.1979。上汽集團，0.5147。盛通股份，0.2066。東江環保，0.5188。京城股份，0.2117。銀河電子，0.5415。鴻達興業，0.2122，ST滬科，0.5496。三友化工，0.2132。東華能源，0.5672。龍星化工，0.2162。ST樂電， 0.5691。ST陽化，0.2194。正虹科技， 0.5957。湖南海利，0.2206。國機汽車，0.6038 。華聯控股，0.2280。九芝堂，0.6367。航天晨光，0.2298。西安飲食，0.6599。ST銀鴿，0.2362。嶺南控股，0.6944。黑貓股份，0.2366。新華錦，0.7027。桂東電力，0.2609。 齊峰新材， 0.7266。廣東甘化，0.2612。神奇制藥，0.7528。遠興能源，0.2651。伊力特，0.8059。維維股份，0.2654。泰山石油，0.8114。長春一汽，0.2669。華宏科技，0.8496。鍵橋通訊，0.2686。瀘州老窖，0.8523。億利潔能，0.2740。ST廣夏，0.8970。英力特，0.2811。同仁堂，0.9243。ST常林，0.2837。全聚德，1.3096。天原集團，0.2939。貴州茅臺，1.5570。景興紙業，0.2958。美亞電光，1.9409。江南高纖，4.6621。

對任何一個模型的臨界值的選定多會有兩類錯誤發生，第一類錯誤是把財務危機企業判定為正常企業；第二類錯誤是把正常企業錯判為財務危機企業。臨界值選擇的不同會使這兩類錯誤出現此消彼長。為了解決這一問題，本文采用統計概率的方法。

二、對財務預警模型的評價

1.財務預警模型存在的缺陷。首先，本文選取的指標是上市公司的財務指標，這些指標只能衡量能夠量化的因素，對于不能夠量化的因素則很難通過財務預警模型來衡量。其次，是本文選取的數據是上市公司公開的數據。

2.財務預警模型積極的一面。企業通過建立和運用財務預警模型可以一定程度上規避財務風險，從本文建立的財務預警模型來看，中小企業在經營過程中要注意以下兩點：注意財務的籌資風險。對于上市企業來說籌資渠道相對較多，籌資風險較小些。要提高銷售凈利率。一方面是要放寬財務政策來擴大市場，另一方面要降低內部成本，在競爭激烈的市場經濟中，想要提高價格來獲取利潤空間是不可能的，為此要想辦法提高企業自身的生產效率來降低成本。

（作者單位：上海海事大學科學研究院水運經濟研究所）