關于推進企業債券市場化的思考

沈泉

[摘 要]隨著我國市場經濟的不斷發展，我國企業債券未來的發展關鍵在于實現債券市場化。然而，在當前企業債券市場化進程中依然存在較多問題，例如市場發育不成熟、行業監管力度不足、市場信息不透明、企業信用評級制度落后等。要想實現市場化的順利實施，就必須對這些問題予以解決。

[關鍵詞]企業債券；市場化；原則

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.09.084

1 企業債券市場化現狀

追溯我國企業債券發展歷程，從1984年開始已經歷經三十多年的發展變革。在發展之初，企業債券只是部分企業自發性地向內部職工集資或面向社會公開發行債券，但是從發行次數以及債券發行范圍來看都極為有限，一直到1987年我國才頒布了《企業債券管理暫行條例》，從制度法規上針對企業債券進行了統一規定。截至目前，我國企業債券市場化已經初見成效，在債券種類上也開始進行了明細劃分，同時強化了審核監管及事后追責，這也標志著我國企業債券開始日趨走向成熟。

從企業債券發行方來看，隨著我國直接融資發展迅速，債券市場得到了迅速擴容，企業債券的發行門檻大大降低。以城投債為例，目前我國城投債已經輻射至各地市、區、縣城投企業，并使得一些私募債、中小企業集合債推向市場，從而使許多資產規模較小的企業通過發行債券獲取直接融資；從投資者風險投資角度來看，當前許多投資者希望通過風險投資獲取更高的收益率，企業債券就是投資方向之一。面對企業債券的發展擴容以及投資者的投資訴求，企業債券市場化發展勢在必行，現如何進一步推進企業債券的市場化發展進程，增強市場化風險定價水平，促進企業債券的轉型升級，對于實體經濟和金融體系長期穩定發展具有十分重要的作用。

2 企業債券市場化存在的問題

現階段，我國企業債券市場化發展過程中依然存在許多問題，主要表現為以下方面。

2.1 市場監管力度不足

當前我國企業債券發行依然存在著“重審批輕監管”的問題，在發行前需要相關部門的層層審批核準后予以發行，債券發行后募集資金一次性到位，為企業籌集資金提供了便利，但卻增加了監管難度。在政策傾向上，符合發行企業債券條件的往往是政府平臺公司和少數壟斷地位的國有控股企業，在資金用途上主要用于基礎設施投資及固定資產投資。加之在整個審批過程中，有關部門很少對發債主體后期的信用等級、信息披露情況等進行跟蹤監控管理，從而使企業債券市場存在許多管理漏洞。這種政府對企業債券發行的過度干預、發行方式缺乏市場競爭性等，都極大阻礙了債券市場化的發展進程。

2.2 債券流通性不足

從目前我國企業債券流通情況來看，流通市場發育并不成熟。從發展歷程上來看，雖然可以在交易所之外的第二個市場進行流通轉讓，但是對比國外發達國家的企業債券市場，依然存在較大的發展差距，具體來說：第一，上市品種少。從當前我國企業債券的發行種類來看，目前只有普通企業債券（市場占比90%以上）和可轉換債券，且這些債券都為擔保債券。相比之下，國外企業債券已經出現了諸如抵押債券、保險債券等多種企業債券形式，在管理上也較為成熟；第二，市場規模小。目前企業債券雖然已經在市場上進行交易，但從交易量來看遠不及股票市場和國債市場，就連銀行間債券（我國債券交易主體市場）的交易規模也偏小。

2.3 信用評級機制不完善

企業債券信用評級機制建設可以科學地評估債券的風險性，消除債券市場信息不對稱問題。由于目前我國企業債券在發行方式上依然采取審批制，這就使得債券信用評級機制無法真正發揮作用，信用評級結果也難以產生公信力。事實上，企業債券的信用評級主要是為了揭示投資風險，以引導健康、穩定的投資。然而，當前我國信用評級機制往往流于形式，缺乏統一的規范性，這勢必會對市場信用環境和投資者對企業債券的投資決策造成一定的負面影響。

3 推進企業債券市場化的具體對策

針對上述問題，我們應從以下幾個方面推進企業債券市場化發展進程。

3.1 深化監管力度，穩步實現市場化

針對債券市場監管力度不足的問題，有關部門要深化監督力度。具體來說：第一，分類監管。由于企業債券的投資者較為多樣，其中機構投資者主要為基金公司和保險公司，個人投資者缺乏信用風險管理能力。對此，針對不同的企業債券類型要進行相應的分類監管，實行債券主承銷商通道制，即主承銷商可以根據債券發行主體的資質優劣選擇優先推薦或推后發行，并承擔相應的或有風險，這樣就迫使發債企業不斷提高自身經營質量，主承銷商不斷加強自身隊伍建設；第二，風險監管。建立企業債券預警機制，突發事件應急機制和中介機構評估機制，強化主承銷商和中介機構責任，建立符合審慎經營原則的評估制度、決策程序、事后追償和處置制度，制定嚴格規范的業務操作規程，鼓勵當地保險公司等機構發展債券違約保險，探索發展信用違約互換，做好轉移和分散債券風險；第三，發債主體信息披露制度。國家發展和改革委員會應盡快修訂完善《企業債券管理條例》，加強對發債主體信息披露的權利義務規定，盡可能以上市公司信息披露為參考，加強對發債主體相關信息（尤其是影響償債能力的重大投資事項）的披露，提高投資者對企業債券的投資信心，并強化行業規范性、透明性。在此過程中，我國債券市場發展要遵循循序漸進和適度創新的原則，參考國外先進的管理監督經驗，并結合我國企業債券發行的現實國情進行適度創新，從辯證角度來看待企業債券市場，提出新的市場發展戰略。

3.2 培育企業債券的市場流通性

針對企業債券市場流通性不足的問題，應從放寬企業債發行品種予以改善。現如今我國企業債券發行品種受限，這是阻礙流通性的核心因素，例如可以加大對短期債券、金融債券、收益債券、專項債券、保險債券等創新型企業債券的開發，并根據投資者實際需求創設投資品種，以增加投資者的債券產品可選擇性；從發行主體、支付方式、債券期限、票面利率等方面進行創新，并可以將債券與其他投資品進行投資組合，形成投資衍生品等，以滿足投資者不同的投資需求，增加企業債券市場交易量。與此同時，我國政府有關部門更應放寬對債券流通價格的制度限制，加強市場對價格的干預，逐步形成以做市商為核心，金融機構與經紀商為主體，投資者積極參與的完善化市場流通機制。

3.3 完善信用評級機制

健全信用評級機制是降低企業債券市場風險的一個重要舉措，對企業債券市場的健康發展起著積極的引導作用。對此，有關部門應首先提高信用評級機構的公信力及權威性，清理內部管理的不合理問題，實現真正意義上的管理獨立性。例如，可以將《企業債券管理條例》中對信用評級的要求進行制度改變，在原有的管理辦法基礎上制定統一的評級標準，為提升信用評級機構權威性提供制度保障。不僅如此，信用評級機構還應借鑒國外管理經驗和信用評級體系，以加強對國內信用評級機構的管理引導。

總之，市場化改革是我國經濟體制改革的基本思路，我國企業債券發行市場化也是大勢所趨。針對當前我國企業債券市場化進程中遇到的問題，應著重從深化監管力度，培育企業債券的市場流通性，以及完善信用評級機制等方面予以完善。

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