利爾化學(xué)：草銨膦供需缺口持續(xù)擴(kuò)大價(jià)格有望持續(xù)上漲

目前草銨膦供需缺口呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，大廠訂單已經(jīng)排至17年一季度以后，已暫不接受新訂單，草銨膦市場(chǎng)報(bào)價(jià)也從11月份的12萬(wàn)元/噸上漲至15.5萬(wàn)元/噸，部分報(bào)價(jià)達(dá)到16.5萬(wàn)元/噸。

環(huán)保趨嚴(yán)，行業(yè)開(kāi)工率受到嚴(yán)重影響。目前環(huán)保趨嚴(yán)，尤其是受河北省大氣污染防治調(diào)度令的影響，大量工廠減產(chǎn)和停產(chǎn)。目前國(guó)內(nèi)草銨膦1.48萬(wàn)噸產(chǎn)能中超過(guò)30%受到影響，其中河北的兩套產(chǎn)能（3000噸）受河北省調(diào)度令影響，開(kāi)工率維持低位。草銨膦價(jià)格自12萬(wàn)/噸跳漲到16.5萬(wàn)/噸，廠家沒(méi)有庫(kù)存，需要排隊(duì)等貨。目前草銨膦疊加出口旺季+淡儲(chǔ)，下游需求旺盛，價(jià)格勢(shì)必繼續(xù)上漲。

百草枯水劑被禁用將促進(jìn)草銨膦市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)約有7.7億畝土地使用百草枯，未來(lái)有望將有50%的土地選擇使用草銨膦進(jìn)行替代，預(yù)計(jì)將為國(guó)內(nèi)草銨膦市場(chǎng)帶來(lái)高達(dá)2萬(wàn)噸/年的增量。

未來(lái)三年草銨膦市場(chǎng)供不應(yīng)求局面將進(jìn)一步惡化。草銨膦生產(chǎn)工藝的技術(shù)壁壘很高，相關(guān)企業(yè)很難短期內(nèi)大幅擴(kuò)充產(chǎn)能；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)工藝相對(duì)落后，“三廢”量（尤其是廢水量）很大，新增產(chǎn)能將受環(huán)境容量限制難以充分釋放。預(yù)計(jì)2016年供需缺口超過(guò)1萬(wàn)噸，2017年甚至?xí)_(dá)到2.5萬(wàn)噸。由于存在明顯的供需失衡，所以短期內(nèi)很可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格失衡狀況，2017年價(jià)格上漲有望超預(yù)期。

利爾化學(xué)作為國(guó)內(nèi)草銨膦行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)有望爆發(fā)。公司布局草銨膦市場(chǎng)多年，經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)攻關(guān)成功解決了草銨膦生產(chǎn)中格氏反應(yīng)控制及放大等重大工程化技術(shù)難題，在國(guó)內(nèi)具有領(lǐng)先的技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)。公司目前擁有草銨膦產(chǎn)能3000噸，預(yù)計(jì)16年底擴(kuò)建至5000噸；公司在廣安基地還規(guī)劃了10000噸草銨膦新增產(chǎn)能，已經(jīng)通過(guò)環(huán)評(píng)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將成為與拜耳作物比肩的世界級(jí)草銨膦供應(yīng)商。另外，公司1000噸/年氯氨吡啶酸項(xiàng)目已完成建設(shè)并聯(lián)動(dòng)試車，同時(shí)快達(dá)農(nóng)化的搬遷項(xiàng)目也進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)明年能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定盈利。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)草銨膦價(jià)格未來(lái)將持續(xù)上漲，2017年價(jià)格有望達(dá)到17萬(wàn)元/噸，并預(yù)計(jì)2018年廣安將有5000噸新增產(chǎn)能開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，因此上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)期。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.34元、0.81元、1.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為37倍、15倍和10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。