企業融資成本監測研究

曹曉民

摘 要：近年來，雖然國家持續出臺減輕企業特別是小微企業融資負擔的政策，而在實際中，企業融資難問題仍較嚴重。以金華轄內384家小微企業為樣本，對其貸款利率定價進行實證分析。實證分析結果顯示，轄內小微企業貸款利率定價與風險有一定的正相關性，但風險定價的總體水平和能力較弱，貸款定價仍主要與擔保方式相關，這種擔保方式目前仍然是影響小微企業貸款定價最關鍵的因素，小微企業貸款定價與企業的相關財務指標呈現弱相關甚至不相關。

關鍵詞：企業融資成本；監測；貸款利率定價；實證分析

中圖分類號：F832 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）03-0105-03

一、企業融資成本監測的對象是企業綜合成本

為了確保融資成本概念界定的完整性以及兼顧分類維度的可操作性、趨勢性分析的可行性，本文采用以企業為觀察端來界定融資成本，認為融資成本是指企業在生產經營過程中為籌集資金所發生的一切費用。即：

融資成本=融資費用

而企業資產負債表中的“財務費用”指，企業在生產經營過程中為籌集資金而發生的成本費用。包括企業生產經營期間發生的利息支出、匯兌損益、擔保費用、財產評估費、保險費、公證費等，較為準確地反映了企業一定時期內因融資（包括向銀行、非銀行單位和個人）而產生的費用總支出。因此，融資成本的量化指標選取企業資產負債表中的“財務費用 ”。

二、基于金華轄內384家小微企業貸款利率定價實證分析

（一）樣本企業的基本情況

從企業類型來看，小型企業368家，占95.8%；微型企業16家，占4.2%；樣本涉及貸款余額36.79億元，合同期限平均11.4個月，平均執行利率水平7.39%，平均上浮30.18%；從擔保方式來看，保證類貸款約占40%，抵質押類貸款約占60%，暫無信用類貸款；從企業性質來看，95%的樣本企業為私人控股的民營企業，國有及集體企業、外商企業等合計占5%。樣本企業貸款筆數、金額地區分布。

（二）模型建立

結合實際情況，建立下列多元線性回歸模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+…+β12X12+ε

其中，因變量為貸款利率（Y）（%）；風險觀測指標為逾期欠息天數（X1），這里取逾期或欠息或同時逾期欠息的最大天數；企業財務指標為資產負債率（X2）、流動比率（X3）、銷售增長率（X4）、應收賬款周轉次數（X5）、盈利增長率（X6）、上年末資產總額（X7）（萬元）、上年營業收入（X8）（萬元）；企業融資情況指標為貸款金額（X9）（萬元）、貸款期限（X10）（月）、擔保方式（X11）（為虛擬變量）；X12為企業年限（年）；ε為隨機誤差項，各指標的均值、標準差（見表1）。

各指標的相關性（如下頁表2所示）。

（三）實證結果

可以看出，部分變量之間的相關性較弱，因此，運用SAS軟件進行逐步回歸（四次），模型的輸出結果（見表3）。

為了檢驗回歸方程的顯著性，即檢驗原假設β1=β5=β6=

β11=0，我們計算出方差分析表（見表4）。

從表4中看出，P（F>F？鄣）<0.0001小于 （α=0.05），于是拒絕原假設，認為Y與X1、X5、X6、X11有一定依賴性。可得出如下回歸結果：

實證分析結果顯示，雖然轄內小微企業貸款利率定價與風險有一定的正相關性，但風險定價的總體水平和能力較弱，貸款定價仍主要與擔保方式相關，這意味著擔保方式目前仍然是影響小微企業貸款定價最關鍵的因素，小微企業貸款定價與企業的相關財務指標呈現弱相關甚至不相關。主要原因為：一是小微企業自身財務制度不健全、財務管理不規范，很容易導致報表財務數據失真，影響模型的擬合效果；二是小微貸款的風險識別主要依靠軟信息，且定價受到最低定價政策等影響，較難真正實現基于風險水平的有效定價。

三、辯證看待融資成本問題

第一，內源融資比例低。內源融資是企業利用自我儲蓄進行投資，對企業資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和風險小的特點，是企業生存發展及融資的立足之本。但是現階段，大部分企業特別是小微企業的自有資金仍然較少，在需要擴大生產規模，增加投入，進行轉型升級的過程中，往往需要依靠外源融資，導致企業資產負債率偏高。而企業實際融資成本高與企業資產負債率過高有關，2015年12月末，金華市規模以上工業企業資產負債率為60.99%，資產負債率偏高，融資成本相應也會有所提高。

第二，過多依賴間接融資。外源融資又可分為直接融資和間接融資，而直接融資又可分為股票融資和債券融資等。在經濟日益市場化、信用化和證券化的過程中，外源融資成為企業獲取資金的主要方式。我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展。但總體上看，資本市場仍不發達，且結構不合理，大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主。

第三，短貸長用推升成本。2015年12月末，全市小微企業貸款占全部企業貸款比重為52.08%，在與銀行的談判過程中，小微企業議價能力較弱，融資成本相應較高，貸款期限也相對較短，金華市企業貸款短期占比較高，2015年12月末占比為77.59%。短貸長用現象突出，續貸期會衍生出一系列相關費用，從而從總體上推高企業實際融資成本。

第四，企業風險影響貸款定價。由于小微企業具有數量多、情況雜、行業分布廣、生命周期短的特點，受政策及市場波動的影響較大，且缺乏足額有效的抵質押擔保物，抗風險能力較弱，使得商業銀行在提供信貸資金時較為審慎，或通過嚴格抵押擔保，或通過縮短貸款期限，或通過提高貸款利率等方式，加強信貸風險控制，相應降低了銀企雙方的貸款意愿，使得在較多的市場資金供給下，小微企業融資難現象仍沒有得到根本解決。

第五，企業效益不理想。融資費用占利潤比重較高與企業感覺融資難密切相關。自去年年底央行連續降準降息后，規模以上企業融資成本有所下降，2015年，金華全市規模以上工業企業財務費用占利潤總額的比重為41.6%，較去年下降4.8個百分點，但仍接近利潤總額的四成。因此，當前企業融資難感受強烈的主要原因是融資成本的相對水平高，即企業融資成本占利潤總額比重較高。進一步分析可知，金華市企業融資成本相對水平高，主要與該市企業財務杠桿過高和經營效益下滑有關。2015年，全市規模以上工業企業虧損額增長35.5%，比去年同期上升11.6個百分點。

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[責任編輯 劉兆峰]